特玻业务进产能释放期，业绩双轮驱动

2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 1,685 2,330 3,335 5,008 （+/-） 20.65% 38.26% 43.12% 50.20%营业利润 50 100 296 638 （+/-） 3.56% 101.25% 197.34% 115.28%归属于母公司的净利润 38 64 208 455 （+/-） -14.20% 70.80% 223.94% 118.71%每股收益（元）0.18 0.16 0.52 1.13 市盈率（倍） 104 120 37 17 总股本/已流通股（万股） 40,178/14,395 流通市值（亿元） 68.06 每股净资产（元） 3.74 资产负债率（%） 64.59 02468101214161820222410-310-510-710-910-1111-111-3中航三鑫上证指数 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年3月29日 中航三鑫（002163）：特玻业务进产能释放期，业绩双轮驱动 增持（维持） 当前股价：19.18元 建材/玻璃 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师：赵军胜 执业证书编号：A0140511010009 010-66045535 zhaojs@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010 年公司实现营业收入 23.30 亿元，同比增长 38.26%；营业利润 9968 万元，同比增长 101.25%；利润总额为 1.04亿元，同比增长101.01%；归属母公司所有者净利润6426万元，同比增长70.80%；基本每股收益0.17元。分配方案是：每10股转增10股，派现金股利1元（含税）。 z 幕墙相关业务盈利能力下降，特玻提升业绩明显。公司原来业务以幕墙工程为主，2010年营业收入为15.56亿元，同比增长20.10%，增速去年下降6.55个百分点；毛利率为9.70%，同比下降2个百分点，主要原因是行业竞争激烈，接单的利润率下降所致。家电玻璃业务盈利能力提升明显，2010年毛利率为31.4%，同比增长10个百分点。特种玻璃生产线的投产改善业绩和综合盈利能力。2010年超白压延玻璃和电子级薄玻璃生产线的投产，使得特玻业务毛利占比接近主要业务幕墙工程的占比，达到33.7%。2010年特种玻璃业务实现收入3.55亿元，毛利率高达36.30%，公司业绩实现幕墙工程和特玻的双轮驱动。 z 2011和2012年特玻业务将成为业绩增长主力。公司特种玻璃的产能释放开始于 2010 年，将会爆发于 2011 年和 2012年。公司超白压延、电子级玻璃在 2011 年完全达产，同时600T/D在线LOW-E和450T/D太阳能航空玻璃以及太阳能超白深加工玻璃和 TCO 导电膜强化深加工项目将在 2011 年投产。公司目前正在进行非公开增发，募投建设的超白压延和航空仪表及电子浮法玻璃等生产线将在 2012 年投产，2011年到 2013 年公司保持较高的增长速度。未来公司将转型为特种玻璃生产商。 z 特玻和幕墙业务形成光电节能幕墙和航空玻璃供应的完整产业链条。公司特种玻璃以LOW-E节能、太阳能超白玻璃和航空玻璃为主。公司特玻产品为幕墙工程提供节能和新能源的幕墙产品，打造完整的节能和光电幕墙产业链，同时公司的航空玻璃为股东的玻璃需求提供供应，实现了航空玻璃生产和应用的完整链条，结束中国航空玻璃、高铁玻璃长期依赖进口的局面。公司正逐步实现成为中国特种玻璃材料第一大供应商的战略目标。 z 盈利预测和投资评级：按照股本 4.02 亿股计算，预计公司2011年到2012年的每股收益为0.52元和1.13元，以收盘价19.18元计算，对应的动态PE为37倍和17倍，考虑到作为一家新材料公司未来3年具有确定的成长性，维持 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：特玻业务效益不达预期的风险。 图表：中航三鑫（002163）盈利预测表 报告期间2009A 2010A2011E 2012E一、营业收入168,516 232,995 333,465 500,849减：营业成本145,004 195,176 264,483 377,595毛利率13.95% 16.23% 20.69% 24.61%营业税金及附加3,8305,156 7,503 11,269资产减值损失-384684890 900销售费用4,642 6,6569,570 14,525销售费用率2.75% 2.86% 2.87% 2.90%管理费用8,950 12,30017,674 26,745管理费用率5.31% 5.28% 5.30% 5.34%财务费用1,520 3,0563,707 6,010财务费用率0.90% 1.31% 1.11% 1.20%费用合计15,113 22,012 30,951 47,280费用率8.97% 9.45% 9.28% 9.44%投资净收益0000加：公允价值变动净收益0000二、营业利润4,9539,968 29,638 63,805营业利润率2.94% 4.28% 8.89% 12.74%加：营业外收入234750800 810减：营业外支出34359360 360其中：非流动资产处置净损失15300三、利润总额5,15310,359 30,078 64,255减：所得税费用1,3012,035 7,595 16,224四、净利润3,8528,323 22,483 48,031净利润率2.29% 3.57% 6.74% 9.59%归属母公司所有者的净利润3,762 6,426 20,816 45,526少数股东权益901,897 1,667 2,504EPS(全面摊薄/元)0.18 0.16 0.52 1.13 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%