成本降低+产能释放提升业绩，二期项目加快投产

公司快报/宝丰能源 成本降低+产能释放提升业绩，二期项目加快投产 ■事件：公司公告，2019年上半年实现营收65.2亿，同比增长9.7%；归属母净利润18.9亿，同比增长38.1%；拟每10股派现2.80元, 因捐赠事宜，限售股东拟做出补偿，补偿后流通股股东每10股派发现金股利3.2元（含税）。 ■财务费用降低、一期产能释放和成本下降提升业绩：公司提前偿还银行借款21.14亿，2019年7月提前赎回公司债券19亿，合计减少有息负债40.14亿，年节省利息2.5亿以上，期间费用率较去年下降0.6pct。上半年一期项目继续释放，生产PE 18.11万吨、PP 16.54万吨、焦炭227.81万吨，同比分别增长16.91%、20.38%、10.59%。MTO双烯收率提升0.51pct至33.7%，甲醇、电、汽成本成本共降低约6084万元。公司优化资金配臵、开发新型MTO催化剂、自建90MW/年光伏发电等有望继续降低成本，提升盈利能力。 ■煤制烯烃发展适应国情，公司兼具三大优势：公告显示，2018年我国PE和PP消费量约2833/2389万吨，进口依存度为49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性，煤制烯烃比例有待提升。目前我国甲醇制烯烃产能约1363万吨，但CTO、CTP一体化项目较少。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情，具备以下优势：1）地域优势。所处宁夏宁东能源化工基地，享有煤炭供应充足，成本优势显著。2）高度一体化优势。原料煤自给50%以上且逐步提升，盈利能力优于同行。3）进化优势，项目投资额和人工成本较低，上市后融资能力上升，具备长期研发投入和工艺开发的有利条件。 ■煤炭自供全面提升，二期、三期加快推进：设计产能240万吨的红四煤矿和60万吨的丁家梁煤矿分别计划今年10月和年底投产，提升自供。二期焦炭气化制60万吨烯烃项目预计2019年底全部投产。其中烯烃装臵将于今年8月份投产，甲醇装臵年底投产。预计新增PE、PP产能各30万吨；新增甲醇产能220万吨；新增煤炭产能300万吨，形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设，包括“年产180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工”。公司总体规划建成烯烃300万吨、聚乙烯150万吨、聚丙烯150万吨、甲醇1000万吨、焦炭400万吨、精细化工产品135万吨、原料煤810万吨，远期成长空间较大。 ■投资建议：预计公司19-21年EPS为0.57/0.89/0.99元；给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为12.4元，对应PE 22/14/12倍。 ■风险提示：煤、原油价格大幅波动，项目投产进度不及预期等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 12,300.7 13,052.3 14,357.5 23,689.9 26,295.8 净利润 2,923.4 3,695.5 4,160.3 6,493.4 7,283.7 每股收益(元) 0.40 0.50 0.57 0.89 0.99 每股净资产(元) 1.56 1.87 2.50 3.39 4.38 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 25.6 20.2 18.0 11.5 10.3 市净率(倍) 6.5 5.5 4.1 3.0 2.3 净利润率 23.8% 28.3% 29.0% 27.4% 27.7% 净资产收益率 25.5% 27.0% 22.7% 26.1% 22.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 19.9% 25.1% 24.1% 36.5% 40.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年08月09日 宝丰能源（600989.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 树脂 投资评级 增持-A 调高评级 6个月目标价： 12.4元 股价（2019-08-08） 10.19元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 74,726.94 流通市值（百万元） 7,472.94 总股本（百万股） 7,333.36 流通股本（百万股） 733.36 12个月价格区间 10.02/16.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.57 3.43 -1.84 绝对收益 -14.3 李水云 分析师 SAC执业证书编号：S1450519030002 lisy5@essence.com.cn 13810910327 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 -37%-29%-21%-13%-5%3%11%201 8-08201 8-12201 9-04宝丰能源 树脂 上证指数 公司快报/宝丰能源 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 12,300.7 13,052.3 14,357.5 23,689.9 26,295.8 成长性 减:营业成本 6,983.9 6,931.1 7,753.1 13,503.2 15,251.6 营业收入增长率 53.2% 6.1% 10.0% 65.0% 11.0% 营业税费 210.1 258.3 287.2 80.5 89.4 营业利润增长率 76.4% 20.4% 12.5% 53.5% 11.3% 销售费用 464.8 401.3 491.9 811.7 870.1 净利润增长率 70.1% 26.4% 12.6% 56.1% 12.2% 管理费用 291.3 386.0 358.9 1,298.2 1,441.0 EBIT DA增长率 53.8% 16.8% 8.7% 41.3% 7.3% 财务费用 509.5 531.8 397.0 217.7 -12.1 EBIT增长率 65.3% 19.0% 7.6% 46.3% 8.1% 资产减值损失 87.5 0.3 3.8 5.0 4.0 NOPLAT增长率 61.0% 16.6% 9.4% 46.1% 8.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -7.6% 13.9% -3.7% -3.5% -7.4% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 5.3% 19.4% 34.1% 35.4% 29.3% 营业利润 3,739.8 4,504.1 5,065.7 7,773.5 8,651.8 加:营业外净收支 -406.0 -220.8 -283.8 -301.2 -270.0 利润率 利润总额 3,333.8 4,283.3 4,781.9 7,472.3 8,381.7 毛利率 43.2% 46.9% 46.0% 43.0% 42.0% 减:所得税 410.4 587.8 621.7 978.9 1,098.0 营业利润率 30.4% 34.5% 35.3% 32.8% 32.9% 净利润 2,923.4 3,695.5 4,160.3 6,493.4 7,283.7 净利润率 23.8% 28.3% 29.0% 27.4% 27.7% EBIT DA/营业收入 40.7% 44.7% 44.2% 37.8% 36.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 34.7% 38.9% 38.0% 33.7% 32.9% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,919.6 1,434.4 7,452.8 15,160.5 23,685.9 固定资产周转天数 465 425 382 236 207 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -75 -94 -93 -68 -71 应收帐款 28.3 14.7 1,456.8 437.8 813.4 流动资产周转天数 137 73 179 230 312 应收票据 447.8 152.0 1,503.7 837.8 1,442.1 应收帐款周转天数 1 1 18 14 9 预付帐款 84.3 57.0 111.0 187.5 138.7 存货周转天数 14 13 14 15 15 存货 454.1 507.3 645.0 1,265.3 914.7 总资产周转天数 771 715 791 600 643 其他流动资产 60.3 110.4 832.8 334.5 425.9 投资资本周转天数 528 511 486 284 242 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 3,000.0 4,000.0 4,000.0 ROE 25.5% 27.0% 22.7% 26.1% 22.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.7% 13.8% 11.5% 15.2% 14.2% 固定资产 15,739.4 15,066.3 15,438.8 15,564.7 14,674.0 ROIC 19.9% 25.1% 24.1% 36.5% 40.9% 在建工程 3,502.0 5,867.5 5,874.5 5,912.1 5,912.1 费用率 无形资产 1,271.4 1,246.9 1,230.1 1,212.6 1,194.4 销售费用率 3.8% 3.1% 3.4% 3.4% 3.3% 其他非流动资产 1,522.6 2,372.7 -1,295.2 -2,142.2 -2,027.5 管理费用率 2.4% 3.0% 2.5% 5.5% 5.5% 资产总额 25,029.7 26,829.2 36,250.3 42,770.5 51,173.6 财务费用率 4.1% 4.1% 2.8% 0.9% 0.0% 短期债务 890.0 1,086.0 3,286.0 4,000.0 4,000.0 三费/营业收入 10.3% 10.1% 8.7% 9.8% 8.7% 应付帐款 1,063.2 549.6 3,658.5 2,190.3 3,609.3 偿债能力 应付票据 902.0 1,027.7 2,328.3 2,632.9 2,851.0 资产负债率 54.2% 49.0% 49.4% 41.9% 37.2% 其他流动负债 5,259.3 4,817.0 5,092.6 5,609.6 5,105.1 负债权益比 118.3% 96.1% 97.6% 72.2% 59.3% 长期借款 2,056.3 2,390.4 140.0 140.0 140.0 流动比率 0.37 0.30 0.84 1.26 1.76 其他非流动负债 3,395.4 3,275.8 3,396.6 3,355.9 3,342.8 速动比率 0.31 0.24 0.79 1.17 1.70 负债总额 13,566.2 13,146.6 17,902.0 17,928.8 19,048.2 利息保障倍数 8.37 9.54 13.76 36.71 -714.78 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 6,600.0 6,600.0 7,333.4 7,333.4 7,333.4 DPS(元) - - - - -