中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 农产品组： 吴向科（豆类） 0755-82537903 wxk@citicsf.com 王聪颖（白糖） 0755-83213347 wcy@citicsf.com 陈静（棉花） 010-57762982 chenjing@citicsf.com 王均军 （玉米、小麦） 021-61017300 wangjj@citicsf.com 中证研究|农产品周报（豆类） 2013-05-20 近期相关报告： 美豆库存偏紧带动旧作走强，远期合约贴水明显 本期摘要 行情回顾和展望： 上周豆类市场周内震荡，周五整体小幅反弹。美豆主力合约上涨幅度略大于国内，7月合约上涨至1450美分高位，远期合约偏弱，国内走势相对弱于美豆。国内豆粕主力合约继续在3300下方宽幅震荡。油脂价格周内了无变动。 我们认为，美豆的旧作合约走强虽然会给9月船期大豆到港价格带来一定幅度的提升，但是近期国内市场的主要压力仍然会来自于5-7月相对低价大豆集中到港，以及国内油厂压榨节奏的加快，国内市场的压力仍将逐步展现。 首先，周内的外盘旧作合约相对强势的主要原因是美豆的库存紧张。供需结构上看，大豆的旧作偏紧新作宽松的格局基本确定。USDA保持美豆年末库存1.25亿蒲式耳（339）万吨不变。美豆库存处于历史低位。因此，CBOT市场价格没有跟随南美现货结构定价，而是延续了已经摘牌的旧作合约5月合约的特征，更多去反映美国本土的供需紧张的格局。但是，不能忽略南美今年产量增长，供应大幅增加是个事实，外盘价格的强势不能完全影响中国进口南美大豆的到港价格，因为南美港口的升贴水可以调剂出口价格，随着美盘价格的反弹，南美港口的升贴水也在不断走弱。FOB基差已经从前期的20美分走弱至-20美分，基本拉回美豆的盘面涨幅，加上近期人民币对美元升值的因素，国内进口商并无太大的压力，这也是为何国内的盘面价格涨幅落后于美盘的主要原因。 其次，远期合约的大贴水结构反映了市场对于下年度美豆以及全球大豆供应宽松的预期。美国农业部预期的美豆下年度产量创历史新高以及全球库存创历史新高的数据，持续影响后续合约的大豆价格处于一个较低的水平。 第三，我们从相应船期的进口大豆成本，背对国内相应合约的压榨利润去分析，评估国内合约间的强弱关系和升贴水结构。7月船期到港的是南美大豆，目前动态进口到岸完税价格在4220元，对应国内的9月合约的盘面压榨利润为亏损300元。11月船期到港的是美国新豆，目前动态进口到岸完税价格在3865元，对应国内1月合约的盘面压榨利润为亏损110元。从进口压榨利润来看，压榨利润差值在200元，理论评估分析，远期合约豆粕贴水180元是合理结构。目前盘面贴水270元，有一定的偏离。 最后， 近期仍然要关注到港量和开工压榨的节奏，这关系到国内豆粕现货价格下调的时间和空间。我国大豆库存局部偏紧的局面在五月上旬仍未得到解决，港口库存低，现货居高不下。对9月合约的较大基差对豆粕期货价格起到提振作用。但是根据市场调查，从五月中下旬开始，进口大豆开始大量到港，五月份有600万吨到港量，六月份和七月份也将密集到港，到港成本普遍偏低，五月船期的到岸价格也降低到4100元，远低于当期大豆港口分销价格。故后期现货价格的下降指日可待。 策略建议： 美盘突破1400压力区域略超我们的预期。但是国内走势相对美盘偏弱，鉴于目前仍偏空的思路—— 豆粕1309选择在3300的压力区域进行空单的布局，止损 设置3350-3400区域； 豆粕1401空单以3080-3100为止损持有； 豆油1309空单仍可继续持有，逢加速下跌获利，止盈下调至7650 中长期的买粕抛油做空油粕比的套利可以继续持有，止盈设置在2.4 中证研究|农产品周报（豆类） 2013年5月20日 2 / 8 目录 本期摘要 ........................................................................................................................................................ 1一、一周点评及行情展望 ............................................................................................................................... 3二、行业信息和数据点评 ............................................................................................................................... 42.1 国内产区动态： ................................................................................................................................. 42.2美豆出口销售进度 .............................................................................................................................. 4三、基本面数据 ............................................................................................................................................. 43.1 国际市场 ............................................................................................................................................ 43.2中国市场 价格和压榨毛利 ................................................................................................................. 53.3现货比价、猪粮比价、生猪存栏 ........................................................................................................ 63.4库存情况 ............................................................................................................................................. 7四、资金动向 ................................................................................................................................................. 74.1资金动向 ............................................................................................................................................. 7免责声明 ........................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1：国际现货价格 单位:美元/吨 ................................................................................. 错误！未定义书签。图2：美湾1号大豆现货价格 单位:美元/吨 .................................................................. 错误！未定义书签。图3：美豆净销售走势图 单位:万吨 ............................................................................... 错误！未定义书签。图4：美豆出口量对比 单位:万吨 ................................................................................... 错误！未定义书签。图5：国内油脂油料现货价格 单位：元/吨 ................................................................... 错误！未定义书签。图6：压榨利润 单位：元/吨 ......................................................................................... 错误！未定义书签。图7：猪肉价格走势 单位:元/公斤 ................................................................................. 错误！未定义书签。图8：猪粮比价走势 ........................................................................................................ 错误！未定义书签。图9：母猪存栏和母猪占比 单位:万头 % ....................................................................... 错误！未定义书签。图10：全国生猪存栏 单位:万头 .................................................................................... 错误！未定义书签。图11：港口大豆库存和库存消耗比 单位：万吨 日 ..............................................