中国政策观察：中国加快释放改革红利

研究員聲明及重要披露事項請參見第4頁。 投資策略報告 中國/香港 2013年5月20日 報告研究員： 王佳卉 +86 21 6187 3821 Nice.Wang521@yuanta.com 以下研究人員對本報告有重大貢獻： 施汶秉 +86 21 61873895 wenbien@yuanta.com 信息更新： ► 國務院減政放權，下發關於取消和下放行政審批項目。 ► 路透社報導習近平主持起草中國經濟改革方案，在地方財政體制等方面有突破性改革。 本中心觀點： ► 中國經濟處於弱復甦，政策改革逐步加快，改革預期有助於提升藍籌股的估值，國企股有可能先受益，建議進入MSCI概念股中長期佈局階段。 中國政策觀察 中國加快釋放改革紅利 事 件 上週中國公佈經濟數據顯示經濟仍處於弱復甦的階段，政策改革的速度正在加快，包含國務院在5/15下發關於取消和下放一批行政審批項目等事項的決定，共計取消和下放133項，這是在5/6國務院經濟工作會議中，李克強佈署九條深化經濟體制改革方案之一。路透社5/17報導習近平主持起草中國經濟改革方案，改革將針對利率市場改革、戶籍制度及地方財政體制等方面有突破性改革。 政策觀察 ► 國務院減政放權盤活經濟 李克強強調，行政審批制度改革是轉變政府職能的突破口，是釋放改革紅利、打造中國經濟升級版的重要一招，在此次下放和取消的133項中，涉及投資審批放權的有25項，主要是軌道交通、電網、新興能源及油氣採輸。國務院的減政放權將加大地方政府的權責，判斷還必須搭配地方財政制度的體制改革，才能控制地方財政風險，若以路透社對於習近平起草經濟改革方案的報導來看，十月份的三中全會可能會有全面性的體制規劃改革。 ► 證監會嚴查IPO提振信心 證監會18日宣佈正對民生證券及南京證券因保薦項目立案調查，這是繼重罰平安證券，點名光大及國信證券之後，一週點名五家券商以及八家上市公司。證監會主席肖鋼自三月份上任之後，並未對市場所擔心的IPO問題發表任何看法，但是證監會嚴查IPO違規及加大相關券商及人員的欺詐發行及違法違規成本，將有助於市場信心的重建。 結論建議 ► 觀察QE退出時程 上週美股續創新高，主要還是公佈的一些經濟數據好於預期，消費者信心指數83.7達2007年7月最高。四月份美國失業率降到7.5%，其中北達科他州失業率僅3.3%，主要是其位於貝肯頁岩區，頁岩氣相關投資拉動了就業市場，美國經濟的復甦與頁岩氣革命關係密切。本週三(5/22)，美聯儲主席伯南克將對國會聯合經濟委員會就經濟前景發表證詞陳述，還要觀察柏南克對美國經濟及QE的判斷。 ► 改革預期利好藍籌 中國經濟弱復甦還要持續一到兩個季度，中央加快改革紅利的釋放，正在逐漸增強市場信心。雖然唱空中國不斷，但是熱錢還在湧入中國，人民幣升值趨勢未改，在外匯佔款增加下，央行上週回籠350億元資金。股市作為經濟的先期指標，上證指數已經連續三週收紅，預計改革速度還會加快，國務院經濟工作會議所提工作重點除了減政放權，還包含水、電、煤、氣、鐵路貨運等價格調整以及利率匯率市場化改革，前者將使公用事業相關類股獲利提升，後者將有助於藍籌股估值提升，有利於推動證券市場國際化，MSCI相關概念股進入中長線佈局階段。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 圖1：MSCI概念股進入長線佈局階段 公司 代碼 權重 5/16 股價 近5日 漲跌幅％ 年迄今% 年迄今% (相對恆指) 2013F 股利收益率 2013F 市盈率 2014F 市盈率 淨資產 收益率中國銀行 3988.HK 1.33 3.76 0.53 8.67 6.79 5.81 5.47 5.43 18.01 工商銀行 1398.HK 1.95 5.56 0.00 1.09 -0.79 6.04 5.63 5.63 22.20 建設銀行 0939.HK 2.3 6.45 -0.46 3.70 1.82 6.08 5.59 5.83 21.57 招商銀行 3968.HK 0.7 16.66 0.12 -2.57 -4.45 6.36 5.85 6.01 24.78 恒大地產 3333.HK 0.1 3.27 -1.51 -23.06 -24.94 5.02 4.30 4.1 26.12 中國石油化工 0386.HK 1.05 8.53 -0.81 -2.85 -4.73 7.81 7.48 7.44 12.99 中國神華 1088.HK 0.81 26.45 -4.51 -22.09 -23.97 8.82 8.36 8.36 20.16 中國石油股份 0857.HK 1.23 9.81 -2.49 -10.66 -12.53 10.62 9.89 9.79 10.46 中國移動 0941.HK 3.2 85.70 -0.17 -5.04 -6.92 10.80 11.19 11.15 18.84 華能國際電力 0902.HK 0.05 9.64 1.26 34.45 32.57 11.24 10.27 9.94 10.30 合計/平均漲幅 29.34 -0.80 -1.84 -3.72 資料來源：Bloomberg、元大 圖2：油頁岩發展帶動美國失業率下降 美國（州） 失業率％ 美國（州） 失業率％ 美國（州） 失業率％ North Dakota 3.3 Virginia 5.2District of Columbia 8.5Nebraska 3.7 Minnesota 5.3Indiana 8.5Vermont 4.0 Kansas 5.5New Jersey 8.7South Dakota 4.1 Montana 5.5Rhode Island 8.8Iowa 4.7 New Hampshire 5.5North Carolina 8.9Utah 4.7 Alaska 6.0California 9.0Wyoming 4.8 Idaho 6.1Mississippi 9.1Hawaii 4.9 Massachusetts 6.4Illinois 9.3Oklahoma 4.9 Texas 6.4Nevada 9.6 Maryland 6.5 United States 7.5資料來源：美國勞工部、 元大 圖3：央行上週淨回籠350億元 圖4：5月中旬重點電廠日均煤耗繼續下行 元大 中國/香港 2013-05-20 投資策略報告 第2頁，共4頁 0%1%2%3%4%5%6%12/0212/0412/0612/0812/1012/1213/0213/0425027029031033035037039041043045010/0310/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1213/03万吨SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周重点电厂日均耗煤量 資料來源：wind、元大 資料來源：wind、元大 圖5：人民幣升值預期持續發燒 圖6：黃金再度跌破1,360美元 美元兑人民币:NDF:12个月10001200140016001800200008-1011-1003-1107-1110-1102-1205-1209-1212-1204-13美元/盎司7075808590COMEX 黄金 (左)美元指数6.16.16.26.26.36.36.46.46.56.511/ 0111/ 0411/ 0711/ 1012/ 0112/ 0412/ 0712/ 1013/ 0113/ 04 資料來源：wind、元大 資料來源：wind、元大 圖7：美國失業率下降至7.5％，製造業回溫 圖8：美國標準普爾500指數創下歷史新高 3％4％5％6％7％8％9％10％11％01-0804-0807-0810-0801-0904-0907-0910-0901-1004-1007-1010-1001-1104-1107-1110-1101-1204-1207-1210-1201-1304-1338.038.539.039.540.040.541.041.542.042.5小时美国失业率(左)制造业每周工时1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,80001-1102-1103-1105-1106-1108-1109-1111-1112-1101-1203-1204-1206-1207-1208-1210-1211-1201-1302-1304-130％10％20％30％40％50％60％标普500指数(左)标普500VIX指数資料來源：wind、元大 資料來源：wind、元大 圖9：5月初鋼材綜合價格指數跌幅加大 圖10：BDI持續低位運行 元大 中國/香港