（中国）月报：改革红利持续释放开放转型动能不改 流动性紧平衡不改严监管下市场依承压

宏观&金融组 研究员： 孙航宇 0571-87788888-9103 sunhy@zdqh.com 期货从业资格：F0311402 投资咨询资格：Z0012751 相关报告 2017-11-27|中大期货研究院 宏观研究|(中国)月报 改革红利持续释放开放转型动能不改 流动性紧平衡不改严监管下市场依承压 观点摘要： 2017年11月市场回顾：  A股市场回顾： 2017年11月A股市场在整体供给侧改革，市场消费转型升级以及MSCI利好的催化下出现了冲高回落的态势，在上市公司三季报向好的影响持续褪去，11月流动性持续紧平衡不改的压力以及监管持续趋严下，A指数整体数出现前高后低的走势。截至11月27日，上证指数在11月14日最高冲至3450.49点；深证成指则在11月13日最高触及11714.98，沪深两市在11月的上半月开启了新一轮上行，创23月来新高。我们认为11月内部和外部流动性压力依然紧张，整体MSCI对市场的提振作用短期提振作用不大。目前来看，尽管中国央行收紧流动性对冲整体中美利差引起的资本外流的必要性相对弱化，但是央行整体M1和M2投放的增速的后期下行动能将持续维持低位，去杠杆进程并未停止，流动性紧平衡的走势不会改变，叠加监管顶层设计逐步发酵下的严监管态势，市场11月，12月的下行压力依然较大。  股指行情回顾 截至2017年11月27日，我们观察到三大股票指数期货出现了大幅分化的格局，上证50指数和沪深300指数上行幅度持续大于中证500指数，三大股指成分指数延续前期的分化走势，但是从11月份整体来看，我们认为中证500已经开始逐步修复前期的估值，并迎来阶段性的上行。 我们认为随着传统产业优胜劣汰，金融业持续健康发展，产能转型升级以及消费升级下价值投资将会成为推动A股市场持续向好的动能， 沪深300和上证50成分股种相关产业短期依然利好，目前沪深300和上证50指数整体估值依然处于相对较低位置，上月资金量持续青睐，而中证500指数中传统产业占比过高并且整体估值偏高导致下行压力加大的状况将逐步迎来改观，我们认为随着整体A股深度加入MSCI，A股市场将迎来整体市场风格转变，股市改革也将会出现大幅推动，在整体宏观政策的推动下，A股市场的分化格局将会逐步缓解，四季度依然看好沪深300和上证50指数，但是回调压力依存，随着中证500指数整体市盈率的下行以及市场转型升级以及消费升级的进一步发酵，中证500的潜力将会更大，并逐步成为亮点。 总体来说，四季度三大股指上行动能依然向好，把握回调之下单边上行的机会；而IC价差已经进入套利区间，可以把握套利机会。 中大期货研究|宏观策略|(中国)月报 2 目录 一、 2017年9月经济市场观察：市场转型升级中上行，宏观总体量降质增 ......................................................... 5 1. 宏观基本面 ................................................................................................................................................................................ 6 2. A股市场基本面 ..................................................................................................................................................................... 10 3. 三大股票指数基本面 ........................................................................................................................................................... 12 免责声明 ............................................................................................................................................................................................... 15 中大期货研究院 ................................................................................................................................................................................. 16 中大期货研究|宏观策略|(中国)月报 3 图表目录 图 1： 货币市场供应 单位：% ................................................................................................................ 6 图 2： 央行公开市场净投放 单位：% .................................................................................................... 7 图 3： 主要社融数据变化 单位：% ........................................................................................................ 7 图 4： M1同比不地产信贷增速的关联 单位：% ................................................................................. 7 图 5： 企业票据类融资数据 单位：亿元 ................................................................................................ 7 图 6： 货币供应变化 单位：% ................................................................................................................ 7 图 7： 金融机构贷款变化 单位：% ........................................................................................................ 7 图 8： 外汇占款变动 单位：亿 ................................................................................................................ 8 图 9： 金融机构新增外汇存款 单位：亿 ................................................................................................ 8 图 10： PMI指数 单位：% ....................................................................................................................... 8 图 11： PMI库存指数 单位：% ............................................................................................................... 8 图 12： 社会消费品零售总额当月同比 单位：% .................................................................................... 8 图 13： 相关消费类分项当月同比 单位：% ............................................................................................ 8 图 14： 通胀指标变动 单位：% ................................................................................................................ 9 图 15： 工业企业利润指数 单位：% ........................................................................................................ 9 图 16： 社会消费品零售总额当月同比 单位：% .................................................................................... 9 图 17： 相关消费类分项当月同比 单位：% ............................................................................................ 9 图 18： 工业增加值 单位：% .................................................................................................................... 9 图 19： 工业增加值累计同比 单位：% .................................................................................................... 9 图 20： 固定资产投资完成额累计同比 单位：% .................................................................................. 10 中大期货研究|宏观策略|(中国)月报 4 图 21： 固投相关分项累计同比变动 单位：% ...................................................................................... 10 图 22： 进出口金额当月同比 单位：% .................................................................................................. 10 图 23： 贸易差额 单位：亿..................