2013年5月13日 星期一 1 / 7 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 美国经济呆滞堪忧（上） 透过贸易对中港经济影响巨大的世界最大经济体美国，自2011年末经济增长恢复加速以来，明显于12年下半年开始剧烈放缓，如今已连续两季度实质同比增长不足2%，持续低于长期平均速度，并无明显加速征象，甚至有趋向收缩之虞。问题在于企业资本开支严重偏低压抑增长，企业盈利增长严重放缓，就业人口不但远低于零七年高峰而且相对总人口严重偏低，个人实质收入已多个月无甚增长，实质消费增长已放缓至低于平均速度。 这种种不利问题的最终根源在于各类消费产品库存过剩，总体产能使用率偏低，商业地产需求不足，现有房屋库存尽管已被部分消耗依然偏高，还有美国政府本年以来陆续执行加税和减开支的紧缩政策以削减依然偏高的赤字。自2009年开始的增长期，很可能于13年末结束，步入收缩期，届时会严重打击依赖出口的中港经济。 如图1示，S&P500指数成份股企业按消费物价调整后的实质往绩盈利自09年恢复增长以来，于10年末达增长速度高峰，随后显著放缓，于12年下半年减速至低于4%长期平均，至四月份实质同比增长低至2.3%（名义增长4.1%），历史上为逼近衰退的速度，至为堪忧，也反证本年以来美股上涨明显缺乏根据。 图1：S&P 500指数过往十二个月实质每股盈利同比增长，% 资料来源：彭博社，财通国际研究部 企业盈利增长急剧放缓同时，薪金收入也不可幸免：如图2示，美国年化个人薪金收入按消费物价调整后，实质同比增长已连续三个月低于长期平均2%，三月份仅实质增1%，历史上为逼近衰 退的呆滞增长速度，未能支持消费大幅增长，情况堪忧。有意见认为美国是次增长期可以如九十年 宏观经济 2013年5月13日 星期一 2 / 7 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 代那样呈现多个短期的增长期，可是当年企业盈利、收入、消费、资本开支增长远远高于现在呆滞的速度。 图2：美国实质年化薪金同比增长，% 资料来源：彭博社，财通国际研究部 图3示，四月份尽管就业人数（蓝线）增加至143.7百万人，还是远低于07年高峰147.3百万人，而且无忘六年来美国人口高速增长，如今就业人口占总人口比率（红线）下跌至仅45.5%，不但远低于07年高峰48.8%，而且远低于比九十年代和二千年代高速增长期的普遍比率范围47.5～48.5%，是故经济增长异常呆滞。库存过高和企业资本开支过低，压抑企业招聘需求。 图3：美国就业人口，千人(蓝线左轴) 就业人口占总人口比率，%(红线右轴) 资料来源：彭博社，财通国际研究部 宏观经济 2013年5月13日 星期一 3 / 7 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 未来就业人口趋势不容乐观：如图4示，两个就业人口领先指标：ISM制造业招聘指数（绿线右轴）和ISM非制造业招聘指数（红线右轴）四月分别下跌至50和52，逼近收缩临界点。这两大指标自97年创立以来，每逢跌破50临界点，准确预测就业人口（蓝线左轴）下跌。注意五月份两大招聘指标至为关键。 图3：美国就业人口，千人(蓝线左轴) ISM非制造业，制造业招聘(红线，绿线右轴) 资料来源：彭博社，财通国际研究部 如美国一旦堕入收缩，势必透过贸易带动国内经济显著减速，香港经济同步收缩。如今投资港股宜保守，持有股份价值占组合不宜超过30～40%，余下为优质债券和现金。港股如大幅上升，为减持股份获利良机，而非增持。....（下期周报续） 宏观经济 2013年5月13日 星期一 4 / 7 每周报告 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk [3983HK] 中海石油化学 如果本年国内四大粮食产量增长同比保持不低于4.0～4.5%增长，同时化肥产量增长继续减速，稍后必扭转化肥供过于求的劣势，变为供不应求，刺激化肥价格回升。国内化肥净出口继续回升，也有助减少国内化肥供应，刺激化肥价格回升。美国生化油渣库存偏低，可能刺激生化油渣价格回升，扩大生化油渣对甲醇差价；此外，国际烯烃对国内甲醇差价也高于长期平均，两者均可能刺激国内甲醇需求增长加速，甲醇价格回升。 预测中海化学13年尿素销量轻微减少，全年均价同比略高，停机维修不再但天然气成本上升，利润率稍为扩大；磷肥销量显著增长唯均价稍减，利润率缩小；甲醇销量轻微增长，全年均价同比略高但天然气成本上升，利润率稍为扩大。包括POM和BB肥等其他分部销量和营业额显著增长，POM产能使用率上升导致亏损减少。负债减少也应带动利息支出下降。 预期中海化学13年营业额为人民币￥11,300百万，增5.2%；不计一次性损益的核心盈利估计为￥2,000百万，增5.3%，或每股￥0.4338（按12年末股数4,610百万股计算）。