美国经济复苏基本面因素更为坚实、欧元区通胀水平堪忧

请务必阅读正文后的免责声明部分民族特色精深实用 美国经济复苏基本面因素更为坚实、欧元区通胀水平堪忧 宏观研究 投资要点：  我们预计美国经济今年全年增速将回升至2.5%，显著高于去年的1.9%。随着严寒天气干扰的消退，预计2季度美国经济将出现反弹，二季度年化环比增速将升至2.6%左右，下半年经济复苏的步伐有望进一步加快。  耶伦表态提振市场信心，美联储宽松的货币政策可能比预期要持久，这减轻了市场对美联储可能过早加息的担忧  中长期来看，支持美国经济复苏的基本面因素更为坚实  客观环境上看欧元区通胀水平堪忧  欧央行进一步下调利率的空间丌大，幵且目前欧元区银行流动性充裕，而贷款需求则相对疲弱。另外，欧央行承诺只要形势需要，可以进一步放松货币政策。我们预计欧央行实施负利率、资产购买等非常规货币政策措施的概率取决于通胀的进一步走势。 分析师：吴天瑶 执业证书编号：S0050511040002 Tel：010-59355927 Email：wuty @chinans.com.cn 相关研究 证券研究报告 宏观研究 2014年04月22日 宏观研究 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 一、美国经济增长确定性增强 1、经济数据转好，耶伦表态提振信心 2014 年4 月14 日公布的美国3 月零售数据表现强劲，环比增长1.1%，创2012 年9 月以来新高，好于市场预期的0.9%。在此时点，零售数据好转有着特殊的意义，因为2014 年1-2 月的极端天气，使1-2 月难看的经济数据扰乱了大家对经济形势的判断。继2-3 月的非农就业表现强劲外，零售销售的环比大幅增长再度为美国经济复苏增加了另一强有力的佐证，美国经济增长确定性进一步增强。（图1：美国3月份新增非农就业人口19.2万人；图2：3月份失业率与2月份持平；图3：3月份美国零售销售环比增长）。 图1：3月美国新增非农就业人数19.2万 图2：3月份失业率与2月份持平6.7% 资料来源：民族证券、WI ND 资料来源：民族证券、WI ND 图3：3月份美国零售销售环比增长强劲 数据来源：民族证券、WI ND 2014年4月16日公布的3月份美国工业产出也超出预期，且2月份工业生产也向上修正，创下2010年5月份以来的最大月度增幅。 2014年4月16日美国商务部公布，3月份美国新屋开工率创下3个月以来的最高水平，与此前冬季严寒天气所带来的疲弱表现相比有所回升。报告数据显示，3月份经济界调整后的美国新屋开工率环比增长2.8%，至年率94.6万套。 图4：1季度工业产出持续回升 图5：新屋开工创新高 -1.00-0.500.000.501.001.502.002009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-02美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 月 宏观研究 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 资料来源：民族证券、WI ND 资料来源：民族证券、WI ND 整体来看，我们预计美国经济今年全年增速将回升至2.5%，显著高于去年的1.9%。随着严寒天气干扰的消退，预计2季度美国经济将出现反弹，二季度年化环比增速将升至2.6%左右，下半年经济复苏的步伐有望进一步加快。 此外,耶伦15日在亚特兰大联储主办的2014金融市场会议（FMC）的讲话中主要强调了短期融资市场中的流动性风险。并称，当前针对大型银行采取的资本和流动性要求或将进一步加强。耶伦表示，除了流动性覆盖率(LCR)和净稳定融资比率(NSFR)标准以外，美联储正在积极考虑推出更多的措施，来应对短期融资市场中的遗留风险，通过更长期而有效的政策来尽量减小企业由于期限变换的不稳定性而支付的额外成本。 耶伦16日在纽约经济俱乐部上发表讲话中强调了美联储的宽松政策。耶伦表示，通胀长时间过低对美国经济构成威胁，美联储刺激政策仍将持续相当时间。投资者普遍认为，美联储宽松的货币政策可能比预期要持久，这减轻了市场对美联储可能过早加息的担忧。值得一提的是，耶伦本期讲话与本周发布的美联储褐皮书均强调了天气对于经济复苏的影响。随着天气回暖，未来美国经济增长确定性将逐步增强。 2、中长期来看美国经济复苏的基本面因素更为坚实 中长期来看，我们认为支持美国经济复苏的基本面因素更为坚实。 首先，居民需求有望进一步上升。预计居民消费将保持稳健增长，随着收入增长提速、去杠杆进程接近尾声，消费者信心的回升对私人部门需求继续起到支持作用。 第二，企业信心改善、流动性充足均有利于企业投资的加速扩张。虽然住宅投资拉动作用有所弱化，但房屋需求依然强劲。 第三，政策不确定性消退。两党已经达成预算协议，部分抵消了自动减支对增长的拖累，且美联储的退出路径已经非常明晰，市场对于货币政策方向的分歧并不大。 二、欧元区通胀水平堪忧 欧元区CPI 的变化主要关注三个方面：房价；能源价格；日常用品价格。 图6：3月欧元区CPI同比降至0.5% 宏观研究 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 数据来源：民族证券、WI ND 图7：欧元区CPI权重% 数据来源：民族证券、WI ND 首先，尽管欧元区长期利率走低，但是刺激房地产并不明显，房价指数对于经济刺激的效果薄弱；其次，能源价格走弱也使得无法刺激经济和通胀水平；此外，日常用品价格分为可贸易品和不可贸易品。可贸易品价格基本受到全球价格走低的影响，而不可贸易品方面则食品有一定上升而娱乐服务业则表现较差。综合三个方面的表现，我们认为客观环境上看欧元区通胀水平堪忧。 图8：欧元区房价下滑阻碍通胀水平 024681012141618 宏观研究 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 数据来源：民族证券、WI ND 三、欧洲是否推出QE？ 财政紧缩带来的内需疲弱和收入增长乏力使得就业的改善落后于整体欧元区的经济复苏，而从失业结构来看，青年失业率高企，尤其是欧元区外围国家就业市场非常疲弱，并且过去1年多的改善也非常有限。西班牙等国家目前失业率仍高达25%以上。至少在2015年，欧元区都处在不断的财政紧缩中，虽然力度有所减缓，但持续紧缩的财政对就业增长仍形成压制。 图6：一季度欧元区失业率高位 资料来源：民族证券、WI ND 2014 年3 月31 日公布欧元区3 月的消费价格指数（HICP），同比增速为0.5%， 超出市场预期，是除了金融危机时期外的历史最低点，并且该数据持续在低位，丝毫没有看出要上升的迹象。 原本欧洲央行还寄望于欧元区超出市场预期的经济反弹可以拉动物价上升，但是短期内看这种希望实现的可能性越来越小，0.5%的同比增速终于触动了欧洲央行的神经，欧央行内部也形成很大的震动，包括欧央行行长及其他高级官员的频繁表态表明，欧央行进一步宽松政策已迫在眉睫。 此外，欧央行进一步下调利率的空间不大，并且目前欧元区银行流动性充裕，而贷款需求则相对疲弱。另外，欧央行承诺只要形势需要，可以进一步放松货币政策。我们预计欧央行实施负利率、资产购买等非常规货币政策措施的概率取决于通胀的进一步走势。 数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1205-12欧元区:房价指数欧盟27国:HICP(调和CPI):食物和非酒精饮料欧盟27国:HICP(调和CPI):娱乐和文化90909595100100105105110110115115120120125125 宏观研究 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第6页 分析师简介 吴天瑶：先后毕业于英国曼彻斯特大学，英国华威大学商学院，经济与金融专业硕士学位。2005年至今供职于中国民族证券研究发展中心，曾任市场策略部研究员，现任金融创新部基金研究员，主要负责基金研究，具备经济数据分析，金融数量模型研究等特长。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站www.e5618.com信息披露栏查询公司静默期安排。 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101)