每周报告：下半年国内银行业盈利可能同比呆滞

2015年5月4日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 15 每周报告 下半年国内银行业盈利可能同比呆滞  中国五大国企银行全年盈利增速可能创下零四年来最低水平，为低单位数增长，因为近日公布的第一季业绩显示其坏账增加。  工商银行周三发布的公告显示，该行第一季不良贷款增加￥210亿，创下至少零八年来最大增幅。  工行、建设银行、农业银行、中国银行和交通银行本周财报显示，一季度盈利同比增长均低于2%，远远低于一四年同期约10%的平均水平。  今年国内银行业盈利增长在下半年可能变得更慢。财通国际预期，下半年国内银行业盈利甚至可能同比呆滞，对银行股份公平价值大大不利。五月份启动的存款保险机制将增加银行的成本。  中国今年经济增速可能创下一九九零年来最低，而随着政府对金融行业的管制松绑，银行也面临竞争加剧的局面。根据分析师预测的共识，中国五大行一五年合共盈利同比增长可能放慢至4.6%，为至少一二年来最低。  受中国股市大涨刺激，银行股也出现攀升，工商银行因此超过美国富国银行成为世界市值最大银行。与此同时，中国的银行市盈率估值在全球依然最为便宜，根据2015年预估盈利计算的市盈率只有7.7倍左右。但这便宜估值并非无理，因市场几年前已开始预期，随着每年新增住户数目减少，但新房屋落成量大增，房屋趋向供过于求，必定刺激银行坏账暴增，对中国银行业盈利大大不利，盈利增长会显著放缓。因此国内银行股估值自一一年以来不断下跌，由市账率数倍大跌至如今仅1.0倍上下，并非便宜，而且鉴于坏账增长迅速，银行需要题记十分充足的坏账拨备，盈利可能趋向零增长，无条件获得更高估值。港股投资组合内不宜持有过量银行股。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 28,133 -267.34 -0.94% 恒生国企指数 14,431 -171.93 -1.18% 恒生中资企业指数 5,555 -21.87 -0.39% 恒指波幅指数 22.26 -1.50 -6.31% AH股溢价指数 131.37 -0.58 -0.44% 上证综合指数 4,442 -34.97 -0.78% 深证成份指数 14,819 -53.31 -0.36% 沪深300指数 4,750 -24.44 -0.51% 台湾加权指数 9,820 -33.78 -0.34% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 18,024 183.54 1.03% 标普500指数 2,108 22.78 1.09% 纳斯达克指数 5,005 63.97 1.29% VIX波动指数 12.70 -1.85 -12.71% 道琼斯指数期货(即月) 17,941 146.00 0.82% 标普500指数期货(即月) 2,102 19.25 0.92% 英国FT100指数 6,986 25.32 0.36% 日经225指数 19,532 11.62 0.06% 新加坡海峡指数 3,487 0.00 0.00% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2798 0.001 0.36% 美国三个月债券孳息(%) 0.01 0.00 美国十年期债券孳息(%) 2.12 0.07 欧洲布兰特原油 66.46 -0.32 -0.48% 美国轻质原油 59.15 -0.55 -0.92% 上金所国际版黄金 1,202.5 0.00 0.00% 国际现货黄金 1,174.5 -8.10 -0.69% 国际现货白银 16.14 -0.02 -0.11% 伦敦铜 6,425 109.00 1.73% 波罗的海运费指数 587.0 -4.00 -0.68% 美元指数 95.24 0.409 0.43% 港币中间价 0.7888 -0.000 -0.05% 美元中间价 6.1137 -0.003 -0.05% 欧元美元汇率 1.1196 -0.002 -0.15% 数据来源：万德资讯，彭博 财通视点 2015年5月4日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 15 每周报告 低风速地区助设备商第二次起飞 2010年后，中国风机行业经历困难的时间，风电在风资源丰富的北部地区投资过多，导致发电不能被利用，大量弃风限电使风电投资减少，2013年弃风限电略为改善，能源局对风电项目核准量增加，而2014年风电新增装机更是大爆发，超越2010年历史新高，同比增44%达23,196MW。主要来自风电上网电价下调，造成抢装潮出现，加上技术提升，新产品效能提高，吸引投资者投资增加，两项因素推动风电设备需求急增，以龙头金风科技为例，2014年底在手未完成订单总容量同比增58.8%。 图1:全国风电新增装机与累计装机容量(MW) 资料来源: 中国风能协会,财通国际研究部 2011年弃风限电增加，投资者投资热情下降，经历2年的沉静期，在2014年风电设备市场再度活跃起来。2014年新增风电装机容量同比增44%至23, 196MW，超越2010年历史新高。主要是抢装潮，加上低风速地区投资增加。以金风科技为例，其1.5MW机组下半年销售增加66.8%至1,905台，而2.5MW机组销售录得同比下跌，反映新增装机集中于风速较低地区(低风速机型主要是1.5MW)。2013年中，金风低风速1.5MW机组进入量产，2014年4月首台超低风速样机并网，低风速及超低风速机型成为新增长动力。 最近，能源局计划将2020年累计风电装机目标由200GW提升至250GW，因此平均未来每年平均新增装机约22GW，增长或放缓。但目标是可以调整的，只要技术提升使更多地区适合投资，我们相信未来新增装机仍可以维持增长。 图2:各区风电新增装机装机容量(年) 资料来源: WIND,财通国际研究部 西北地区及中南地区是2014年新增装机增长较高的地区。近年当地核准量增加是主要因素，另外机型低风速下的发电量改善，使在中南部这些低风速地区投资回报率提升，而中南部地区没有弃风的问题，也是推使这类地区增长的原因。东北地区因弃风率唯持在高位，加上核准项目减少，新增装机有下降趋势。 图3:各区风电新增装机装机容量按年同比 资料来源: WIND,财通国际研究部 2014年新增装机同比增长最高是中南地区，其次是西北地区，其他同比增长不大，中南地区包括湖北、湖南、河南、广东及广西，而西北地区包括新疆、甘肃、陕西、宁夏及青海。由于北部地区风资源丰富，一直是风电场理想投资地点，但投资过多造成弃风限电，近年东北地区(吉林、辽宁等)不再核准风电建设。未来新增装机将会持续下降。 行业分析 行业分析 行业分析 2015年5月4日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 15 每周报告 由于技术提高，新型风机主要是针对低风速地区研发。传统大风叶技术需满足切入速度7米/秒的条件，全国仅24%地域可达到该条件使用，国产新型风机切入速度仅为5-6米/秒，适合中国多个地区使用，新机组以更大的风轮尺寸和更新的技术，同功率风机发电量比上一代更提高。因此使更多地区适合投资风电场，发电厂增加投资低风速地区如南部地区，使该地区新增装机较快。 另外西北地区因输电网提高，特高压电网将西北地区的发电输送至沿海地区，也使该区投资空间增加。 图4:各省每批核准项目装机容量同比(年) 资料来源: 国家能源局,财通国际研究部 能源局于2015年4月28日公布的十二五第五批拟核准风电项目计划(每年2-4月公布)。第5批拟核准项目容量同比增23.2%至3,400万千瓦。由于省份太多，这次只列出第五批项目同比增加的地区。第五批风电项目核准计划中，新疆、吉林、辽宁等省(区)弃风限电比例增加较快，暂不安排新增项目建设规模。部份地区另行研究，没有数据公布，该地区核准量为零，不能直接比较。第5批核准计划中，核准量最多的地区是山东省(309.6万千瓦)同比增70.6%，其次是云南(298.7万千瓦)及内蒙古(253.1万千瓦)，由于云南及内蒙古上年度属另行研究，没有数据可直接比较。 每年稳定公布且能直接比较的地区中，浙江、湖北、江西及河南省在这次同比增幅超过一倍，河南省连续2年维持高增长，广西也是连续两年高增长地区。由这次核准项目计划中可见，这些高增长省份属于第4类地区，上网电价没有被下调的，增长成因并非来自抢装潮，而是低风速及超低风速风机普及所造成，由于这些省份上网电价较高，风机技术改善使低风速地区发电量增加，能推动投资回报率增加，吸引了更多企业投资的主要原因。预期风机技术改善后，更多地区将有更佳回报率吸引投资。 图5:各风电设备商销售装机容量(年) 资料来源: 中国可再生能源学会,中国风能协会,财通国际研究部 金风科技维持其龙头地位，销售量维持增长，联合动力出货量曾减少但已回复增加。其他公司普遍过往3年皆持续增长，反映市场需求强劲。华锐风电、许继风电及其他外资设备商如VESTAS、GAMESA及GE销量明显减少，华锐经营不善已被其他竞争对手超越，国内风机技术提高及国内企业与风力发电投资方关系较好，也是造成外资被排出市场外的主要原因。 在未来整体市场需求增长放缓的预期下，技术较高的公司市占率将上升，部份公司将会被淘汰，例如GE,GAMESA等外资将会更难取得订单，风机制造商销量增长将来自市占率提升与海外收入。 图6:各风电设备商销售装机容量按年同比 资料来源: 中国可再生能源学会,中国风能协