2013年4月价格数据点评：通胀无忧,上游拖累PPI走弱

请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场研究部 证券研究报告 2013年5月9日 4 月份 CPI 同比增长 2.4%，比预期略高。食品价格上涨4%，较3月有明显反弹。非食品价格上涨1.6%，较3月涨幅收窄。食品价格上涨主要来自蔬菜价格的波动。相对其他食品，蔬菜价格波动较为剧烈，持续性不强。 粮食价格上涨5.2%，与上月持平。粮食价格涨幅企稳有望对食品价格形成支撑。由于租金涨幅放缓，且消费需求仍然趋弱，非食品价格上涨动力不强。我们认为5月的CPI将与4月基本持平。 4 月 PPI 同比增幅-2.6%，下滑幅度大于预期。PPI 走弱主要受上游行业的拖累。上游采掘工业的价格下滑8.2%，降幅高于3月5.6%。中游的原材料工业与加工工业分别下滑 4.8%与 2.5%，均较 3 月降幅扩大。下游行业相对较平稳。PPI 数据反映国内需求疲弱，企业补库存意愿不强。 4月PPIRM同比下降2.7%，较3月降幅扩大。除农副产品以外，其他产品的购进价格均为负增长，其中黑色金属、燃料动力类、有色金属的降幅最大。PPI-PPIRM 差值进一步收窄至0.1%，企业的盈余空间收窄。 价格数据进一步印证了经济复苏力度偏弱。尽管 CPI 反弹略超预期，但主要受蔬菜价格影响，而非食品价格相对趋弱。未来通胀将保持温和的状态，因此货币政策不会收紧，未来可能会中性偏宽松。PPI 与 PPIRM 数据显示，尽管成本下降，需求端的疲弱也使企业盈利收窄、生产动力不强。 数据点评通胀无忧，上游拖累PPI走弱 ——2013年4月价格数据点评 分析师：范贵龙 执业证书号：S1490511080001 电话：010-58565038 邮箱：fanguilong@hrsec.com.cn 联系人：赵亮 电话：010-58315195 邮箱：zhaoliang@hrsec.com.cn 数据点评：2013年5月9日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 1. CPI同比环比反弹 4月份CPI同比增长2.4%（3月2.1%），环比增长0.2%（3月-0.9%），CPI环比年折率2.43%。均较3月有明显的反弹，然而前3月数据波动较大，从整体来看，4月CPI与第一季度整体增幅基本持平。基本符合我们认为CPI会小幅上升的预期（预期2.2%），但比我们的预期略高。 图表1：CPI同比、环比反弹 数据来源：Wind、华融证券 4 月食品价格上涨 4%，较3 月有明显反弹。非食品价格上涨 1.6%，较 3月涨幅收窄。食品价格上涨主要来自蔬菜价格的波动。相对其他食品，蔬菜价格波动较为剧烈，且去年5月以来一直处于震荡下行之中。4月蔬菜价格的反弹5.9%与今年气候相对干冷影响蔬菜供应有关，也因为在肉禽类受疫情影响时蔬菜显现出替代效应。因而蔬菜价格上涨的持续性不强。 食品价格能否形成持续回升的趋势要关注粮食价格。粮食价格对肉禽、水产等食品价格有传导作用。4月份粮食价格上涨5.2%，与上月持平。粮食价格涨幅企稳有望对食品价格形成支撑。由于租金涨幅放缓，且消费需求仍然趋弱，非食品价格上涨动力不强。我们认为5月的CPI将与4月基本持平。 图表2：CPI反弹受食品价格带动 数据来源：Wind、华融证券 ‐15‐10‐505101520252011‐012011‐022011‐032011‐042011‐052011‐062011‐072011‐082011‐092011‐102011‐112011‐122012‐012012‐022012‐032012‐042012‐052012‐062012‐072012‐082012‐092012‐102012‐112012‐122013‐012013‐022013‐032013‐04CPI:同比(%)CPI环比折年率(%)05101520CPI:食品:同比(%)CPI:非食品:同比(%) 数据点评：2013年5月9日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表3：粮食价格企稳 数据来源：Wind、华融证券 图表4：蔬菜价格上涨5.9%，波动较大 数据来源：Wind、华融证券 2. 上游行业拖累PPI走弱 4月PPI同比增幅-2.6%（3月-1.9%），环比增幅-0.6%（3月-0.03%），PPI折年率大幅下滑至-14.53%。基本符合我们对于 PPI 降幅扩大的预期（预期 2.3%），而下滑幅度大于我们的预期。 ‐10‐50510152025303540CPI:食品:粮食:同比CPI:食品:肉禽及其制品:同比CPI:食品:水产品:同比‐15‐10‐505101520253035CPI:食品:鲜菜:同比 数据点评：2013年5月9日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 PPI走弱主要受上游行业的拖累。上游采掘工业的价格下滑8.2%，降幅高于3月5.6%。中游的原材料工业与加工工业分别下滑4.8%与2.5%，均较3月降幅扩大。下游行业相对较平稳，除耐用消费品以外保持在正的增长区间，然而增长动力仍然较弱。PPI数据反映国内需求疲弱，企业补库存意愿不强。 图表5：PPI同比环比走弱 数据来源：Wind、华融证券 图表6：上游行业对PPI拖累较大 数据来源：Wind、华融证券 ‐25‐20‐15‐10‐505101520PPI:同比(%)PPI环比折年率(%)‐10‐50510152025PPI:生产资料:采掘工业:同比PPI:生产资料:原材料工业:同比PPI:生产资料:加工工业:同比PPI:生活资料:食品类:同比PPI:生活资料:衣着类:同比PPI:生活资料:一般日用品类:同比PPI:生活资料:耐用消费品类:同比 数据点评：2013年5月9日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 3. PPIRM延续跌势 4月PPIRM同比下降2.7%，较3月降幅扩大。除农副产品以外，其他产品的购进价格均为负增长，其中黑色金属、燃料动力类、有色金属的降幅最大，降幅分别为5.5%、4.8%、4.7%。在原材料价格下跌的同时企业的生产动力也较弱。PPI-PPIRM差值进一步收窄至0.1%，企业的盈余空间收窄。 图表7：一般贸易与进料加工贸易出口增幅 数据来源：Wind、华融证券 4. 总体判断 价格数据进一步印证了经济复苏力度偏弱。尽管CPI反弹略超预期，但主要受蔬菜价格影响，而非食品价格相对趋弱。未来通胀将保持温和的状态，因此货币政策不会收紧，未来可能会中性偏宽松。PPI与PPIRM数据显示，尽管成本下降，需求端的疲弱也使企业盈利收窄、生产动力不强。 ‐4‐3.5‐3‐2.5‐2‐1.5‐1‐0.500.51‐6‐4‐2024681012PPI‐PPIRM差值（右轴）PPIRM同比（%）PPI同比（%） 数据点评：2013年5月9日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 范贵龙，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层(100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn