互联网与传媒行业-电影行业深度报告：票房市场高增长,电影“工业”趋成熟

HeaderTable_User 5017288 5017338 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 我国电影票房历经十年高速增长，主要得益于银幕数快速提升。而随着国民收入快速增长使得消费潜力逐渐释放，加上城镇化建设的推进，我国票房将继续处于高速增长的轨道中，预计到了2020年，国民收入翻番后，总体票房市场可以达到500亿，是2012年170亿的三倍。伴随票房快速增长的，是电影“工业化”进程的迅速推进，国产电影的竞争实力显著增强，“制、发、映”各个环节日趋成熟，电影广告、主题公园等衍生业务加快发展。在这样的环境下，行业龙头具备在位者优势，可以更好地享受到行业高速增长带来的红利，有更大的投资价值。 投资要点  电影票房连续12年高速增长，今年国产片将迎来报复性反弹。中国电影票房从2000年的8亿，增长到去年的170亿，年符合增长率达到了29%。今年随着国家政策导向明确，国内电影制作发行机构强势崛起，国产电影今年将有望迎来报复性反弹（一季度同增113%）。若今年全年国产片票房份额达到55%的历年平均水平，则今年国产电影票房增速可以达到49%。  消费潜力逐步释放，到2020年，国内票房将为去年三倍，单片票房有望达到30亿。我国票房的增长主要来自于银幕数的快速提升，带动了观影人次的增长。根据我们的定量测算，若2020年国民收入翻番，城镇化率达到60%以上，则我国的城镇居民人均观影次数可以达到1.29次，总票房市场可以达到500亿，是去年170亿的三倍。根据历史及国际经验，当年票房冠军占总票房的比重在6%-8%左右，则彼时单片票房就可以达到30亿，我们认为《泰囧》12.7亿远未达到单片票房极限。  国产电影竞争实力增强，电影“工业”雏形已现。随着我国电影票房迅速增长，国产电影的竞争实力也逐步增强。电影的投资、制作、放映等各环节渐趋成熟，片酬入股、互动营销等制、映模式更加成熟，而电影广告、主题公园、影视城等衍生业务发展也在加快。这些都说明，电影产业的工业化程度越来越高，票房以外的衍生业务会给版权方带来越来越多的附加值。 投资策略与建议：  我们认为，电影行业在高速发展的阶段，但行业的竞争格局相对稳定，集中度高，龙头公司最为受益。而制作与发行一体的，以及具有多元业务的公司具备整合优势，具备更大的投资价值。具体标的包括：  华谊兄弟：A股业务线最完整的娱乐公司，业务涵盖电影、电视剧、艺人经纪、音乐、游戏、电影院、衍生品（品牌授权）、互联网等，预计公司2013-2015年EPS分别为0.70元、0.89元和1.06元，给予公司2013年40倍估值，目标价28元，首次给予公司买入评级。  光线传媒：公司优质的内容可以在卫视和地方台灵活切换，是“内容为王”的实践者与受益者，预计公司2013-2015年EPS分别为0.85元、1.03元和1.23元，给予公司2013年35倍估值，目标价30元，首次给予公司增持评级。 风险提示：单片票房低于预期、进口片压占国产片市场份额、人力成本上升。 Table_Title 票房市场高增长，电影“工业”趋成熟 ——电影行业深度报告 互联网与传媒行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2013年05月05日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 周军 021-63325888*6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 张杰伟 021-63325888*6118 zhangjiewei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070005 Table_Contacter Table_Report 相关报告 唯有大变革，才有大机遇：——智能电视潮流引领广电产业投资新趋势 2013-01-25 高清化与智能化是IPTV升级方向——运营商IPTV机顶盒招标点评 2012-10-12 新媒体快速增长，传统媒体承压：——传媒及互联网行业中报回顾 2012-09-10 -33%-22%-11%0%11%22%12/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/03互联网与传媒沪深300 HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒深度报告 —— 票房市场高增长，电影“工业”趋成熟 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 消费潜力持续释放，电影票房高速增长 .................................................... 4 1.1 电影票房连续12年高速增长，今年国产片或迎来报复性反弹 ............................... 4 1.2 银幕数提升，驱动观影人次快速增长 ..................................................................... 5 1.3 国民收入倍增，需求旺盛推动电影票房持续高增长 ................................................ 8 2. 国产电影竞争实力增强，“电影工业”雏形已现 ..................................... 10 2.1 国产电影的竞争力增强 ........................................................................................ 10 2.2 电影的投资、制作、营销等环节更加成熟 ............................................................ 11 2.3 电影公司收入多元化：版权、广告、衍生产品 ..................................................... 12 3. 投资逻辑 ................................................................................................. 17 3.1 电影行业集中度高，行业增长龙头受益 ............................................................... 17 3.2 制作、发行一体的公司具有整合优势 ................................................................... 18 3.3 多元业务公司可以分散单片风险 .......................................................................... 19 4. 相关上市公司 .......................................................................................... 20 4.1 华谊兄弟：布局最完整的娱乐产业龙头 ............................................................... 20 4.2 光线传媒：“内容为王”的实践者与受益者 .......................................................... 20 5. 风险提示 ................................................................................................. 21 HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒深度报告 —— 票房市场高增长，电影“工业”趋成熟 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：我国电影票房市场快速增长，但2012年国产片票房首次低于进口片 .................................. 4 图2：2013年1Q，国产片票房迎来报复性反弹 ............................................................................ 5 图3：电影票房因素分解模型 ....................................................................................................... 6 图4：2012年票房增长因素分解 ................................................................................................... 6 图5：世界主要国家人均观影次数 ................................................................................................ 7 图6：我国观影人口观影频率 ....................................................................................................... 7 图7：美国观影人口占到总人口的68%，而我国只占到城镇人口的10%不到 .............................. 7 图8：人均可支配收入到人均观影次数的传导模型 ....................................................................... 8 图9：我国城镇人均可支配收入与人均教育文化娱乐支出关系 ..................................................... 8 图10：我国城镇人均教育文化娱乐支出与人均观影次数关系 ....................................................... 8 图11：我国票房收入预测，到2020年，总票房市场可以达到500亿 .................................