互联网与传媒行业深度报告：院线行业系列报告之二：票房空间仍在，院线四大发展趋势前瞻

HeaderTable_User 809578450 1196757547 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 从美国院线的发展历程和现状看，我们认为院线行业的发展会经历三个阶段：高速扩张期、兼并整合期和存量博弈期。在高速扩张期，收入增长和渠道下沉是驱动票房增长的主要因素；兼并整合期伴随着影院数量的减少和龙头的横向扩张，集中度持续提升；进入存量博弈期后，行业呈现出票房、观影人次、人均观影次数三大指标基本稳定、窄幅波动的特征，票房存在明显的天花板效应，影片质量成为影响观众走进影院与否的关键因素，同时院线企业进入寡头垄断阶段。 2016年电影票房增速放缓，但票房增量空间仍在。2016年前三季度全国共产出票房354.47亿，同比增长8.1%；观影人次10.58亿，同比增长14.6%。影片质量不佳、票补减弱以及严打票房造假是导致2016年票房增速放缓的主要原因。长期来看，综合考虑城镇化率、人均观影次数等因素后，我们认为国内票房收入的天花板约在1000-1200亿元，且版权分销、IP衍生品等多元模式的发展将进一步提高市场天花板，票房增量空间依旧广阔，未来拉动来自中西部及三四线城市。 国内院线行业未来四大发展趋势展望： （1）跑马圈地难持续，兼并整合将到来：参考美国的发展阶段，我们认为目前国内院线行业正处于高速扩张期与兼并整合期的临界点，市场整合是未来的必然趋势。 （2）自下而上垂直一体化，打造产业链协同优势：伴随上游议价能力提升，院线分账比例或将下滑，垂直一体化具有紧迫性；此外，院线企业具备垂直一体化天然条件，有望打造多元竞争优势。 （3）替代品威胁加强，院线进行多渠道布局：参照美国，院线放映窗口期的缩短是行业必然趋势，多渠道布局才能保持持续竞争力。 （4）致力增加非票房收入，提高整体盈利能力：相比国外成熟院线，国内影院非票房收入占比存在很大提升空间，提升非票房收入占比是提高整体盈利能力的关键。 投资建议与投资标的 我们认为，长期来看，票房增量空间依旧广阔；2016年国内票房市场增速回落实际是挤压泡沫、排除非持续扰动因素后的结果，更加利于电影行业良性发展。短期来看，2016年四季度及2017年部分优质国产片和进口大片的上映有望拉动电影票房增速企稳回升，直接利好院线公司。 建议关注扩张速度、经营资质及产业布局俱优，市场增速企稳回升后有望率先出现业绩反弹的上海电影(601595，未评级)、万达院线(002739，买入)；并可关注业务布局同样符合行业兼并整合以及垂直一体化趋势的幸福蓝海(300528，未评级)、中国电影(600977，未评级)、文投控股(600715，未评级)。 风险提示 新媒体竞争的风险、市场竞争加剧的风险、优质片源供给不足的风险 票房空间仍在，院线四大发展趋势前瞻 ——院线行业系列报告之二 互联网与传媒行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2016年10月25日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 相关报告 院线公司经营杠杆和扩张周期之谜 2016-09-13 Pokemon GO大热下的传媒与电子行业机会 2016-07-13 正版化运动向泛数字内容挺进，秩序重建创造重大机遇 2016-06-13 -41%-27%-14%0%14%27%15/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/08互联网与传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒深度报告 —— 票房空间仍在，院线四大发展趋势前瞻 2 目 录 1 行业概览 .................................................................................................... 6 1.1 院线：连接制片发行与观众的放映渠道 ....................................................................... 6 1.2 “院线制”改革历程及现有院线经营模式 .................................................................... 7 1.3 观影人次及分账比例是影响院线利润水平的核心因素 .................................................. 8 2 美国院线行业发展历程及现状 .................................................................. 10 2.1 高速扩张期：收入提升和渠道下沉驱动票房增长 ....................................................... 10 2.2 兼并整合期：影院数量减少，龙头横向扩张 .............................................................. 10 2.3 存量博弈期：票房基本稳定，寡头市场形成 .............................................................. 11 3 国内院线行业发展现状及竞争格局 ........................................................... 12 3.1 票房经历高增长后增速放缓 ....................................................................................... 12 3.1.1 收入增长及渠道下沉拉动2002-2015年票房收入高增长 12 3.1.2 三大原因导致2016年电影票房增速放缓 14 3.2 院线在产业链中处于优势地位 ................................................................................... 17 3.2.1 制片收入依赖票房，院线把控终端排片 17 3.2.2 制片行业集中度低，议价能力较弱 18 3.3 银幕增速巨大，行业竞争加剧 ................................................................................... 19 4 院线行业未来发展趋势 ............................................................................. 21 4.1 票房增量空间依旧广阔，未来拉动来自中西部及三四线城市 ..................................... 21 4.2 跑马圈地难持续，兼并整合将到来 ............................................................................ 23 4.3 替代品威胁加强，院线进行多渠道布局 ..................................................................... 24 4.4 自下而上垂直一体化，打造产业链协同优势 .............................................................. 26 4.4.1 垂直一体化的紧迫性：伴随上游议价能力提升，院线分账比例或将下滑 26 4.4.2 院线企业具备垂直一体化天然条件，有望打造多元竞争优势 28 4.5 增加非票房收入，提高院线盈利能力 ......................................................................... 29 投资建议 ...................................................................................................... 31 风险提示 ...................................................................................................... 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 互联网与传媒深度报告 —— 票房空间仍在，院线四大发展趋势前瞻 3 图表目录 图 1：电影产业链 ........................................................................................................................ 6 图 2：国内票房收入固定分账模式 ............................................................................................... 7 图 3：美国阶梯分账模式.............................................................................................................. 7 表 1：我国现有城市院线经营模式 ............................................................................................... 8 图 4：2015年万达院线收入构成 ................................................................................................. 8 图 5：2015年Regal Entertainment收入结构 ............................................................