Company Research CMPC（906.HK）| April 29, 2013 For ratings definitions and other important disclosures, refer to the Information Disclosures at the end of this report. 1 CMPC（906.HK） BUY | Target price: HK$6.97 Seeking strategic expansion by new capacity and acquisition Investment highlights  FY2012 sales revenue grows by 25.6%, driven by beverage can segment. Beverage can segment and integrated mental packaging segment contributes 54.9% and 40% of the overall sales separately. While integrated mental packaging segment is relatively stabilized, beverage can segment still enjoys 25.2% growth. However, the YoY growth of beverage can segment did slow down. Main reasons we believe are the cooling-down in JDB’s battle against WaoLaoji and the delay in 2013 Spring Festival. Given the beverage volume growth of only 10% in 2012, the growth rate of the beverage can segment is still considered healthy.  Capacity expansion plan for two-piece beverage can is less aggressive, but more strategic. By 2012 the actual two-piece cans capacity reached 2.6 billion cans, 73%. CMPC aims to reach 6.0 billion cans in 2015, less aggressive compared to the original plan of 6.9 billion, possible due to the slowdown of beverage industry. The new product lines are strategically located with potential and existing customers.  Plastic packaging segment strengthened by acquisitions. Plastic packaging segment grows by 32% and contributes 5% of overall revenue. The company successfully acquired Victorial Industrial and Zhongshan Huanya. Current customers include P&G, AVON, UNILEVER, Johnson&Johnson and R&B. The acquired company is expected to earn HKD150,000 when put into full operation.  We maintain BUY rating for CMPC and raise its PT to HK$ 6.97. Financial Summary Year to Dec 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E Turnover (RMB m) 4,342 5,046 5,983 7,088 7,974 Turnover Growth (%) 27% 16% 19% 18% 12% Net Profit (RMB m) 280 323 333 401 464 Net Profit Growth (%) 31% 16% 2% 20% 16% EPS (RMB) 0.27 0.32 0.33 0.40 0.47 CFO per share(RMB) 0.13 0.12 0.13 0.15 0.17 P/E (x) 17.4 15.1 14.6 12.1 10.5 P/B (x) 2.0 1.7 1.5 1.3 1.1 Dividend per share(RMB) 0.066 0.062 0.064 0.076 0.088 Source: Bloomberg, Guosen Securities (HK) Analyst Consumer Discretionary Zheng Mengqi SFC CE No.:AYO399 00852-6578 5592 zhengmq@guosen.com.hk performance Source: Bloomberg Key Data Price(HK$) 6.10 Shares Outstanding 996M Market Cap. (HK$ m) 6,075 Free float (%) 27.71 52 Week Range 6.80/4.31 Controlling Shareholder COFCO(72.29%) BVPS (RMB) 3.56 Asset-liability ratio (%) 47.22 Related Research CMPC：Canned Steady Growth April 20, 2012 CMPC：Steady growth thanks to capacity expansion and stable customer growth Sep 27, 2012 公司报告 中粮包装（906.HK） 2013年4月29日 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 2 中粮包装（906.HK） 买入 |目标价: HK$6.97 内外兼修，稳步增长 投资要点  2012销售收入增长16.2%，主要由金属饮料罐业务带动：金属饮料罐业务及综合金属包装业务2012年销售收入占比分别为54.9%及40%。综合金属包装业务已经进入平稳期，同比增长为4.3%；金属饮料罐业务销售同比增长达25.2%。2012H2饮料罐业务的同比增速有所放缓，我们认为主要来自销售旺季推迟以及加多宝激进铺货期的结束，并不影响该分部业务的长期可持续增长。2012年我国饮料行业的产量增速仅为10%，作为饮料行业的上游业务，公司饮料罐业务2012年25.2%的增速依然属于健康良好的水平。  两片罐产能扩张计划有所放缓，但新增产能布局更有战略性: 2012年公司两片罐实际产能为26亿罐，同比增长达73%。公司预计在2015年实现两片罐产能60亿罐，原计划为69亿罐。公司在饮料行业销量增速放缓的背景下谨慎扩张，同时有计划的选择现有或者潜在客户已经建厂的地点作为扩产产能的目的地。这一新增产能策略方向更为鲜明，为新增产能转化为实际销售提供了保证。  完成收购天津维港，进一步整合塑胶包装业务: 塑胶包装业务占2012销售收入5.1%，销售同比增长32%。公司 已于2013年2月完成对维港实业的收购，进一步扩大了塑胶包装业务版图。目前主要客户有宝洁（P&G）、雅芳（AVON）、联合利华（UNILEVER）、强生（J&J）、利洁时（R&B）等，满产后预计实现销售收入1.5亿元人民币。  重申 “买入” 评级，上调目标价至6.97港元。 盈利预测 截至31/12 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业额(RMB m) 4,342 5,046 5,983 7,088 7,974 增长(Y/Y,%) 27% 16% 19% 18% 12% 净利润(RMB m) 280 323 333 401 464 增长(Y/Y,%) 31% 16% 2% 20% 16% 每股收益(RMB) 0.27 0.32 0.33 0.40 0.47 每股经营现金流(RMB) 0.13 0.12 0.13 0.15 0.17 市盈率(x) 17.4 15.1 14.6 12.1 10.5 市净率(x) 2.0 1.7 1.5 1.3 1.1 每股派息(RMB) 0.066 0.062 0.064 0.076 0.088 资料来源： 国信证券（香港） 分析师 郑梦奇（可选消费品行业） 证监会中央编号: AYO399 00852-65785592 zhengmq@guosen.com.hk 6个月股价走势 数据来源：彭博 股票数据 收盘价(港元) 6.10 总股本/流通股本(m) 996/ 269 总市值/流通市值(HK$ m) 6075.6/1640.4 52周最高/最低 6.80/ 4.31 控股股东 中粮集团 控股股东持股比例 72.29% 每股净资产(RMB) 3.56 资产负债率(%) 47.22 相关报告 《中粮包装：中国本土的金属包装龙头》 ——2012年4月20日 《中粮包装：产能稳步扩张，下游客户合作进一步增强》 ——2012年9月27日 中粮包装（906.HK） 2013年4月29日 国信证券（香港） 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 3 1 2012销售增长25.6%，毛利率持续改善 1.1 饮料罐业务2012H2销售环比增速有所放缓，但依然属于健康水平 公司的两大主要业务为金属饮料罐业务及综合金属包装业务，2012年两大业务的销售收入占比分别为54.9%及40%。综合金属包装业务如我们预计的已经进入平稳期，同比增长为4.3%；公司的主要增长依然由饮料罐带动，销售同比增长达25.2%。 2012H2饮料罐业务同比增速有所放缓，仅为7.3%。我们认为可能来自两方面的原因。首先，2013年的春节在2月份，因此春节前的销售旺季推迟到了2013年一月。其次，上半年加多宝与王老吉的渠道争夺战白热化，加多宝加大了对渠道的铺货力度，使得对公司产品的需求提升。进入下半年随着两大品牌渠道争夺战趋于正常，加多宝的铺货力度也恢复常态，因而下半年对公司包装的需求增速有所放缓。我们认为以上因素并不影响该分部业务的长期可持续增长。2012年我国饮料行业的产量增速为10%，相比2000-2011年20.7%的CAGR，饮料行业增速也出现了一定程度的降低。而作为饮料行业的上游包装企业，公司2012年销售增长虽然有所放缓，但在下游行业低迷的情况下，我们认为该增速依然属于健康的水平。 1.2 公司谨慎扩张产能以更好的顺应市场 三片罐业务占饮料罐业务的51.5%，同比增长为5.3%。该分部业务的增长已经进入平稳期，主要由于加多宝逐渐转换到两片罐业务，由此出现的三片罐产能空缺由现有其他主要客户，如旺旺、露露等