中报点评：业绩接近翻倍增长,看好公司内外兼修打造大宗商品供应链体系护城河，给予”推荐“评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 象屿股份股票代码：600057.SH 中报点评：业绩接近翻倍增长，看好公司内外兼修打造大宗商品供应链体系护城河，给予”推荐“评级 事项： 公司发布2017年中报，实现营业收入913.79亿元同比增长84.22%，实现归属净利2.97亿元同比增长94.38%。基本每股收益为0.23元。 目标价： - RMB 当前股价：10.84RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.公司公告2017年中报 财务数据： 报告期内，实现营业收入913.79亿元，同比增长84.22%（2016年全年仅1191亿元），实现归属净利2.97亿元，同比增长94.38%。基本每股收益为0.23元。 分季度看：二季度单季实现营业收入510.34亿元，归属利润3.91亿元，同比分别增长70%及112%。收入增速低于一季度。 期间费用率降低：得益于公司内部经营效率提升、全程供应链模式的推广，外部商品价格中枢上升导致单位数量商品的经手货值增加、费用率未成比例上述，公司三项费用率合计1.51%，同比降低20.9%；销售费用率0.85%，下降23.6%；管理费用率0.21%，下降26.7%；财务费用率0.45%，下降11.8%。 扣非后净利为负，但公允价值变动损益应结合公司业务实质综合来看： 公司扣非净利润为-0.14亿元。负数原因系由公司为规避大宗商品价格波动风险和汇率风险，运用了期货及外汇合约等金融衍生工具，由此产生了期货和外汇合约的公允价值变动损益，及处置损益中不适用套期会计的在非经常性损益中体现。 报告期内，公司公允价值变动损益为4.3亿元（16年同期为-1.76亿元），投资收益为-0.65亿元（16年同期为0.046亿元）。主要因本期末持有的期货套保合约浮盈导致。 2.大宗商品采购供应及综合物流板块业绩表现： 金属材料及矿产品板块： 实现营收637亿元，同比增长95%；品种结构不断优化，有色金属和矿产品营收规模合计超过230亿元，同比增长123%；黑色金属产品约406亿，同比增长83%； 能源化工产品板块： 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 117,078 流通A股/B股(万股) 110,440/- 资产负债率(%) 73.2 每股净资产(元) 7.5 市盈率(倍) 26.07 市净率(倍) 1.9 12个月内最高/最低价 12.79/9.38 -8%0%8%16%16/0616/0816/1016/1217/0217/042016-08-25～2017-08-24 沪深300 象屿股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 物流 2017年08月28日 象屿股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 实现营收198亿元，同比增长117%，其中纺织原料产品营收超过136亿元，同比增长140%。 农副产品板块： 销售农产品129万吨，同比增长15%。象屿农产实现受国储粮仓储补贴标准下调影响，净利润同比下降25%至1.34亿，归属净利1.07亿，利润贡献占比由去年同期的77%下降至29%。 大宗商品采购供应及综合物流板块（含农产品）实现收入911.54亿元，同比增长85.5%，收入占比99.1%，毛利率1.79%，同比下降26.6%。 收入高速增长：得益于大宗商品需求端的回暖、公司集中度的提升、商品价格中枢的显著上移。 毛利率下滑：我们分析认为，大宗商品采购供应及综合物流板块（含农产品）的毛利率下降，主要受到高毛利率的象屿农产营收下滑拖累导致。 3.大宗商品采购供应及综合物流板块未来看点： 积极拓展大宗商品全程供应链模式： 公司针对核心优质工厂型客户开展的全流程供应链管理服务业务模式日趋成熟。上述各产品采用全程供应链模所贡献营收合计超过200亿元，已占到公司收入的22%。 象屿农产积极应对临储政策取消： 1）完善产区、港区、销区的衔接，逐步构建低成本、大运力、标准化的北粮南运服务系统。在产区，完善公司在黑龙江九大粮食仓储基地的铁路专用线配套设施；在港区，与多个关键港口建立战略合作，布局运粮K车、仓库、堆场资源，打通粮食产区与北方港区的物流瓶颈；在南方销区，与下游需方企业建立战略合作关系，布局贸易业务。 2）积极规划和筹备2017-2018新产季的粮食收购业务以及2018年的种植业务。 内外兼修，积极布局稀缺物流资源，打造大宗物流体系护城河： 1）布局核心节点的物流资源。 报告期内，公司与北八道集团合资设立象道物流，借助北八道集团拥有的铁路场站资源、铁路专用线资源、铁路集装箱资源和业务网点资源，与公司既有的物流体系、沿海物流园区体系及贸易业务体系，形成有效互动，逐步构建多式联运物流服务体系。 2）公司在主要口岸自营和包租管理（非粮食）仓库面积超过115万平方米、堆场面积28万平方米，还可提供每年120万吨的钢材开平纵剪加工及6万吨的化工熟料灌包加工服务；公司经营和管理的粮食仓容约1500万吨，管理国储粮食库存总量达1356万吨。 象屿股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 119,067 190,044 227,903 273,337 同比增速(%) 98.7% 59.6% 19.9% 19.9% 净利润(百万) 426 703 871 1,036 同比增速(%) 47.6% 65.0% 23.9% 18.9% 每股盈利(元) 0.36 0.60 0.74 0.89 市盈率(倍) 30 18.0 14.6 12.2 4.盈利预测及投资建议：给予“推荐评级”。 1）随着供给侧结构性改革不断深入，国内宏观经济整体企稳向好，大宗商品市场需求和活跃度不断提升。大宗商品供应链市场份额有望继续向资金实力雄厚、配套物流体系完善、供应链一体化服务能力强的龙头企业集中。尽管部分大宗商品价格频繁且波动幅度加大，但价格中枢明显上移，推动供应链企业的经手货值增长、资产周转率提升、期间费用率降低。 2）看好公司核心产品供应链一体化服务体系优优势，及在大宗商品物流体系的持续布局。不考虑配股因素，预计公司2017-2019实现EPS分别为0.6、0.74及0.89元，对应PE分别为18、14.6及12.2倍。对于低集中度行业中的龙头性企业，给予“推荐评级”。 风险提示：大宗商品价格波动、北粮南运量不及预期。 象屿股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,228 1,308 -1,101 -2,922 营业收入 119,067 190,044 227,903 273,337 应收票据 113 113 113 113 营业成本 115,023 185,050 221,892 266,014 应收账款 2,812 4,489 5,383 6,456 营业税金及附加 128 204 244 293 预付账款 4,947 7,959 9,544 11,441 销售费用 1,499 1,558 1,709 2,187 存货 10,012 16,107 19,314 23,154 管理费用 348 380 433 574 其他流动资产 3,083 3,083 3,083 3,083 财务费用 638 1,090 1,300 流动资产合计 23,196 33,058 36,335 41,325 资产减值损失 473 249 296 339 其他长期投资 1,516 1,516 1,516 1,516 公允价值变动收益 -325 -200 -200 -200 长期股权投资 1,185 1,185 1,185 1,185 投资收益 -129 0 0 0 固定资产 4,882 8,012 10,894 13,547 营业利润 504 1,653 2,038 2,430 在建工程 526 526 526 526 营业外收入 321 90 163 163 无形资产 1,046 1,046 1,046 1,046 营业外支出 18 40 41 41 其他非流动资产 1,374 1,374 1,374 1,374 利润总额 806 1,703 2,161 2,552 非流动资产合计 10,528 13,658 16,540 19,193 所得税 133 511 648 766 资产合计 33,724 46,717 52,875 60,518 净利润 673 1,192 1,512 1,787 短期借款 7,119 10,119 12,419 15,419 少数股东损益 247 489 641 750 应付票据 3,221 3,221 3,221 3,221 归属母公司净利润 426 703 871 1,036 应付账款 3,693 5,941 7,124 8,540 NOPLAT 1,448 1,996 2,537 2,989 预收款项 2,934 4,683 5,616 6,736 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.60 0.74 0.89 其他应付款 2,046 2,046 2,046 2,046 一年内到期的非流动负债 145 4,648 4,648 4,648 其他流动负债 1,791 1,791 1,791 1,791 主要财务比率 流动负债合计 20,949 32,449 36,865 42,401 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 720 1,020 1,250 1,570 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 98.7% 59.6% 19.9% 19.9% 其他非流动负债 576 576 576 576 EBIT增长率 116.3% 37.8% 27.1% 17.8% 非流动负债合计 1,297 1,597 1,827 2,147 归母净利润增长率 47.6% 65.0% 23.9% 18.9% 负债合计 22,246 34,046 38,692 44,548 获利能力 归属母公司所有者权益 6,690 7,393 8,264 9,301 毛利率 3.4% 2.6% 2.6% 2.7% 少数股东权益 4,311 4,799 5,441 6,191 净利率 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 所有者权益合计 11,000 12,193 13,705 15,492 ROE 6.4% 9.5% 10.5% 11.1% 负债和股东权益 33,246 46,239 52,397 60,040 ROIC 8.6% 7.7% 8.5% 8.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.9% 73.6% 73.8% 74.2% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 77.8% 134.2% 137.9% 143.4% 经营活动现金流 3,050 -4,256 -131 -123 流动比率 110.7% 101.9% 98.6% 97.5% 现金收益 2,20