2018年报点评：助贷业务大幅增长，期待2019年“内外兼修”

[Table_Title] 航天信息（600271）2018年报点评 助贷业务大幅增长，期待2019年“内外兼修” 2019 年 04 月 01 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 航天信息发布2018年年报，公司实现收入279.4亿元，YoY -6.1%；归母净利润16.2亿元，YoY +3.95%；扣非净利润15.9亿元，YoY +16.01%；EPS0.87元。 ◆ 增值税防伪系统及相关设备收入稳健增长。该业务2018年实现收入55.56亿元，YoY +16.41%。从具体拆分情况看，公司金税盘销售超过300万套，我们预计金税盘收入大致在6-7个亿，较17年略有下降；另外，公司累计企业用户超过1330万户，我们测算相关的服务费收入超过37亿，同比增长预计为20%。 ◆ 助贷业务收入实现翻倍。2018年公司实现放贷规模约170亿，共帮助近5万户企业获得银行授信，帮助4万余户企业实现成功放款。按1%的服务费测算，公司2018年该项收入约为1.7亿。 ◆ 营收增速下滑源于对渠道销售业务进行控制。公司2018年渠道销售收入126亿，YoY -15.2%，主要原因是处于该项业务的毛利率较低，公司相应的控制渠道业务的规模。由于渠道销售业务的收入占比达45%，处于该业务的该业务下滑导致公司营收增速下滑了6.1%。 ◆ 研发费用同比大幅增长117.5%。销售费用和管理费用同比小幅增长，但研发费用YoY +117.5%,主要是由于公司在在智慧税务信息化、企业财税服务、金融科技产品、智慧政务信息化产品，信息安全、出入境、智慧粮农、财税金融服务等方面加大了研发的投入，致使研发费用大幅增加。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：马建华 电话：021-23586337 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 52020.04 流通市值（百万元) 51748.56 52周最高/最低（元） 31.94/21.48 52周最高/最低（PE） 44.44/27.25 52周最高/最低（PB） 5.87/3.96 52周涨幅（%） 12.34 52周换手率（%） 302.73 [Table_Report] 相关研究 -23.95%-14.30%-4.65%5.00%14.65%24.30%3/305/307/309/3011/301/31航天信息沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 航天信息（600271）2018年报点评 ◆ 公司给予2019年401亿的经营目标，预计内生与外延并举。公司同期公布的董事会决议公告中，公司董事会审议通过的总经理报告中提出，2019年销售收入预计为401亿元，较2018年同比超过40%。因此，公司需要在内生和外延两方面共同发力。内生方面，1）预计增值税防伪系统及相关设备收入将呈现稳健增长；2）在“以票管税”向“信息管税”的背景下，我们预计公司在税务信息化领域有望迎来发展的红利。3）助贷业务有望保持高速增长，目前公司累计企业用户已超过1330万，而2018年助贷客户仅4万，提升空间较大。外延方面：公司在2018年业绩电话会议中表示，外延将是公司在2019年的重要工作。同时，公司在董事会审核通过的总经理报告中提到，2019年投资计划总额为22.5亿（自有资金），展现公司通过外延做大做强公司业务的决心。 【投资建议】 ◆ 我们暂不考虑外延并购对于公司的影响。我们预计公司2019、2020、2021年收入分别为296、319、343亿元，归母净利润分别为18.9、21.0、23.4亿元，EPS分别为1.02、1.13、1.25元，对应PE分别为27.5X/24.8X/22.3X，给予“增持”的投资评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 27940.08 29607.00 31858.69 34272.76 增长率（%） -6.10 5.97 7.61 7.58 EBITDA（百万元） 3645.20 4290.62 4939.12 5569.96 归母净利润（百万元） 1618.00 1892.47 2098.64 2336.47 增长率（%） 3.95 16.96 10.89 11.33 EPS（元/股） 0.87 1.02 1.13 1.25 市盈率（P/E） 32.15 27.49 24.79 22.26 市净率（P/B） 4.68 4.22 3.81 3.42 EV/EBITDA 12.23 9.69 8.02 6.37 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 税控盘价格收政策下调； ◆ 客户数增长不及预期； ◆ 助贷业务进展不及预期； ◆ 公司对渠道业务控制超预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 航天信息（600271）2018年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 16144.41 18557.77 21676.24 25330.33 经营活动现金流 1990.01 4054.12 3410.31 5400.26 货币资金 9693.90 12702.45 14695.80 18787.85 净利润 2772.37 3364.09 3887.56 4387.25 应收及预付 3579.57 3084.54 3937.04 3640.22 折旧摊销 266.79 305.68 349.75 394.85 存货 1093.32 993.16 1265.79 1124.64 营运资金变动 -1170.97 553.15 -614.08 809.02 其他流动资产 1777.61 1777.61 1777.61 1777.61 其它 121.82 -168.79 -212.92 -190.86 非流动资产 5318.69 5538.25 6054.76 6401.55 投资活动现金流 -929.28 -352.24 -649.13 -546.58 长期股权投资 187.70 365.54 609.04 819.71 资本支出 -940.91 -352.24 -649.13 -546.58 固定资产 1219.00 1199.05 1188.01 1142.59 投资变动 11.63 0.00 0.00 0.00 在建工程 88.72 62.28 35.79 9.31 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2381.59 2438.31 2743.42 2953.25 筹资活动现金流 -1481.56 -693.33 -767.83 -761.62 其他长期资产 1441.69 1473.07 1478.50 1476.69 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 21463.10 24096.02 27730.99 31731.88 债券融资 19.07 0.00 0.00 0.00 流动负债 5525.17 5483.13 5994.17 6365.23 股权融资 95.06 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1595.69 -693.33 -767.83 -761.62 应付及预收 5524.54 5482.50 5993.55 6364.61 现金净增加额 -420.82 3008.55 1993.35 4092.05 其他流动负债 0.62 0.62 0.62 0.62 期初现金余额 10025.61 9693.90 12702.45 14695.80 非流动负债 2326.26 2326.26 2326.26 2326.26 期末现金余额 9612.85 12702.45 14695.80 18787.85 长期借款 42.00 42.00 42.00 42.00 应付债券 2228.13 2228.13 2228.13 2228.13 其他非流动负债 56.14 56.14 56.14 56.14 负债合计 7851.43 7809.39 8320.43 8691.49 实收资本 1862.51 1862.51 1862.51 1862.51 资本公积 400.54 400.54 400.54 400.54 留存收益 8614.85 9818.18 11153.19 12732.23 主要财务比率 归属母公司股东权益 11115.15 12318.49 13653.49 15232.53 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 2496.52 3968.15 5757.07 7807.85 成长能力（%） 负债和股东权益 21463.10 24096.02 27730.99 31731.88 营业收入增长 -6.10 5.97 7.61 7.58 营业利润增长 11.68 20.09 16.07 12.55 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 3.95 16.96 10.89 11.33 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 27940.08 29607.00 31858.69 34272.76 毛利率 20.42 20.44 21.35 22.18 营业成本 22235.50 23840.31 25365.73 27003.47 净利率 5.79 6.39 6.59 6.82 税金及附加 105.77 109.17 117.36 120.72 ROE 14.56 15.36 15.37 15.34 销售费用 708.08 709.39 785.36 833.03 ROIC 9.70 10.08 9.97 10.18 管理费用 1008.10 1109.96 1179.41 1274.14 偿债能力 研发费用 549.77 592.14 637.17 685.46 资产负债率（%） 36.58 32.41 30.00 27.39 财务费用 26.80 -92.74 -119.92 -136.86 净负债比率 -0.67 -0.74 -0.73 -0.79 资产减值损失 71.09 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.92 3.3