2018年报点评：内外兼修促增长 资本助力谱新篇

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 内外兼修促增长 资本助力谱新篇 ——我爱我家（000560）2018年报点评 2019年04月09日 推荐/维持 我爱我家 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年年度报告，2018年实现营业收入107亿元，，同比增长711%，实现归属母公司股东的净利润6.3亿元，同比增长766%。我爱我家经纪公司2017和2018两年实现扣非归母净利润11.6亿元，满足业绩承诺要求。  行业地位稳固，业务协同推进。公司房地产综合服务业务早已实现在北京、上海、天津、杭州等重点一二线城市的全面布局。拥有门店 3200 余家，经过10多年的经营和深耕，在多个城市市占率名列前茅，行业地位更加稳固。同时，公司在房地产综合服务的业务内容涵盖了顾问、代理、经纪、估价以及物业管理等服务内容，包含了除开发以外的房地产市场所有服务业务环节，各类业务的协同互补，一方面将持续提升公司综合竞争力，另一方面也提升了公司面对行业周期的能力，熨平公司业绩波动。  借力资本市场，外延并购值得期待。公司上市后，将充分借力资本市场，通过外延并购实现规模扩张和模式优化的双重目的。公司拟收购中环互联和湖南蓝海购两项资产，收购完成后，将有两大看点：一是公司门店数量和布局城市都将接近翻番，市占率大幅提升，二是引入“加盟”基因，为未来的加速扩张提供管理经验和模式基础。公司计划未来3年扩张到70个城市、10万经纪人、100万套资管房务规模，宏大规划借力资本市场，公司未来值得期待。  经营现金流健康，业务稳健可持续。公司2018年经营活动现金流量净额为8.1亿元，高于净利润数额。主要原因在于长期待摊费用摊销等非付现成本或费用较多。健康的经营活动现金流一方面提升了公司经营的稳健性，另一方面也侧面反映出公司业务模式的可持续性。  投资建议：公司在A股具有显著的稀缺性，长期二手房交易占比提升大势所趋，短期受益一线和强二线二手房交易回暖和政策的边际放松，长短期逻辑兼备，估值提升不受压制。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为129亿元、154亿元、185亿元；归母净利润分别为7.8亿元、9.6亿元和11.4亿元；EPS为0.33元、0.41元和0.48元，对应PE分别为24X、19X和16X。维持“推荐”评级。  风险提示：重组后新旧业务磨合时间和效果不确定，商誉减值风险，二手房转暖不及预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,319 10,692 12,863 15,435 18,522 增长率（%） -31.2% 710.9% 20.3% 20.0% 20.0% 净利润（百万元） 73 631 780 960 1,136 增长率（%） -7.9% 765.7% 23.5% 23.2% 18.4% 净资产收益率（%） 0.9% 6.7% 7.6% 8.9% 9.9% 每股收益(元) 0.06 0.27 0.33 0.41 0.48 PE 126.00 28.92 23.72 19.26 16.27 PB 1.64 1.97 1.81 1.72 1.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师 任鹤 执业证书编号: S1480519010002 交易数据 52周股价区间（元） 7.85-8.43 总市值（亿元） 184.91 流通市值（亿元） 134.08 总股本/流通A股（万股） 235550/170801 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.44 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《我爱我家（000560）：业务覆盖全产业链 经纪资管双轮驱动》2018-12-20 -31.0%-11.0%9.0%29.0%4/106/108/1010/1012/102/10我爱我家 沪深300 P2 东兴证券财报点评 我爱我家（000560）：内外兼修促增长 资本助力谱新篇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 7397 8478 10954 11814 13281 营业收入 1319 10692 12863 15435 18522 货币资金 1972 2212 5041 5583 6678 营业成本 883 7464 9004 10805 12966 应收账款 1096 1081 1339 1607 1928 营业税金及附加 42 78 129 154 185 其他应收款 788 1136 594 594 594 营业费用 142 971 1055 1266 1519 预付款项 589 597 589 589 589 管理费用 91 1031 1286 1544 1852 存货 672 597 600 650 700 财务费用 71 171 155 194 249 其他流动资产 2185 2791 2791 2791 2791 资产减值损失 1 45 0 0 0 非流动资产合计 9735 9890 9565 9383 9201 公允价值变动收益 -32 -37 -45 0 0 长期股权投资 93 92 92 92 92 投资净收益 32.70 39.15 39.41 39.41 39.41 固定资产 423.57 420.67 373.41 323.09 272.77 营业利润 96 987 1228 1513 1790 无形资产 1337 1320 1188 1056 924 营业外收入 1.74 26.23 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 44 50 0 0 0 营业外支出 4.99 18.26 0.00 0.00 0.00 资产总计 17132 18369 20697 22124 24328 利润总额 93 995 1228 1513 1790 流动负债合计 6768 7351 8749 9415 10220 所得税 17 299 368 454 537 短期借款 401 926 598 750 919 净利润 76 696 860 1059 1253 应付账款 1200 347 1199 1197 1421 少数股东损益 3 65 80 99 117 预收款项 452 549 806 1115 1486 归属母公司净利润 73 631 780 960 1136 一年内到期的非流动负债 200 1247 1247 1247 1247 EBITDA 1523 2562 1566 1889 2222 非流动负债合计 2324 1525 1584 1671 2271 EPS（元） 0.06 0.27 0.33 0.41 0.48 长期借款 224 334 934 1534 2134 主要财务比率 应付债券 1046 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 9092 8876 10333 11086 12491 成长能力 少数股东权益 265 86 167 265 382 营业收入增长 -31.2% 710.9% 20.3% 20.0% 20.0% 实收资本（或股本） 1625 2356 2356 2356 2356 营业利润增长 -15.1% 928.2% 24.4% 23.2% 18.4% 资本公积 5007 5548 5548 5548 5548 归属于母公司净利润增长 -7.9% 765.7% 23.5% 23.2% 18.4% 未分配利润 793 1397 1085 701 247 获利能力 归属母公司股东权益合计 7776 9406 10197 10773 11455 毛利率(%) 33.0% 30.2% 30.0% 30.0% 30.0% 负债和所有者权益 17132 18369 20697 22124 24328 净利率(%) 5.7% 6.5% 6.7% 6.9% 6.8% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 0.4% 3.4% 3.8% 4.5% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 0.9% 6.7% 7.6% 8.9% 9.9% 经营活动现金流 1 805 3252 1078 1910 偿债能力 净利润 76 696 860 1059 1253 资产负债率(%) 53% 48% 50% 50% 51% 折旧摊销 1355.84 1404.32 0.00 182.28 182.28 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 财务费用 71 171 155 194 249 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.2 应收账款减少 0 0 -258 -268 -321 营运能力 预收帐款增加 0 0 257 309 370 总资产周转率 0.1 0.6 0.7 0.7 0.8 投资活动现金流 999 -2091 195 39 39 应收账款周转率 2.3 9.8 10.6 10.5 10.5 公允价值变动收益 -32 -37 -45 0 0 应付账款周转率 1.4 13.8 16.6 12.9 14.2 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 33 39 39 39 39 每股收益(最新摊薄) 0.1 0.3 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 78 1657 -619 -576 -854 每股净现金流(最新摊薄) 0.7 0.2 1.2 0.2 0.5 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.8 4.0 4.3 4.6 4.9 长期借款增加 0 0 600 600 600 估值比率 普通股增加 455 730 0 0 0 P/E 126.0 28.9 23.7 19.3 16.3 资本公积增加 3468 541 0 0 0 P/B 1.6 2.0 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 1078 371 2829 542 1095 EV/EBITDA 8.3 7.3 7.1 8.7 7.3 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 我爱我家（000560）：内外兼修促增长 资本助力谱新篇 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 任鹤 清华大学工科本硕，法学双学士，