内外兼修稳打稳扎,打造智能指挥产业链

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佳讯飞鸿（300213） 证券研究报告 2018年08月04日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 5.88元 目标价格 8.08元 基本数据 A股总股本(百万股) 594.93 流通A股股本(百万股) 385.82 A股总市值(百万元) 3,498.17 流通A股市值(百万元) 2,268.60 每股净资产(元) 3.27 资产负债率(%) 34.00 一年内最高/最低(元) 10.88/5.63 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 内外兼修稳打稳扎，打造智能指挥产业链 核心观点： 指挥调度领军企业，营收净利增长迅速。 2017年，公司实现营收11.73亿元，同比+11.85%，归母净利润1.16亿元，同比+12.60%。2012-2017年营收CAGR为22.13%，同期归母净利润CAGR为36.48%。公司2018Q1营收2.48亿元，同比+34.61%，总体来看，公司发展势头良好。 国防领域布局已久，“军民融合”助力公司发展。 国防行业有严格的准入机制，进入壁垒较高。国防市场是公司成立之初就确定的除铁路市场之外的另一个重要市场。在“军民融合”上升为国家战略的背景下，公司参与了多项国家重点项目，如2013年，公司自主研发的“FH9000人工智能话务台”为“嫦娥三号”提供了优良的通信保障；2017年，公司提供台站式和机动式智能人工务系统等设备保障建军90周年阅兵式的通信顺畅等。2015年，公司收购威标至远16.67%股权。这将加速公司产品和技术在国防领域的拓展应用，进一步完善公司在国防军工领域的布局。 2017年，国防领域占公司营业收入的比重从以前的8%左右到如今接近11%，在国防行业的收入更是首次突破亿元，同比+65.89%，2013年到2016年的CAGR为22.44%，可见公司看好国防市场，这也是公司未来发展的重点所在。 “金关工程”持续推进，收购航通智能打开海关市场。 随着“金关一期”、“金关二期”的实施，我国海关信息化建设高速发展。正是看好“金关”工程带来的红利，2014年公司收购航通智能100%股权，开拓了空白的海关行业市场，此后公司在监管、口岸通关、物流信息化集成领域占有率稳居第一。2017年，航通智能实现营业收入1.9亿元，净利润0.23亿元，分别占母公司营业收入和净利润的16.20%和19.27%。 2014年海关行业占营业收入不到6%，2015年出现了质的飞跃，此后海关行业占营业收入均在20%上下波动。我们认为，除了国防领域外，海关行业将是未来公司发展的另一个重点方向。 盈利预测与投资评级：预计公司未来三年的营收分别为13.56\16.95\22.10亿元，归母净利润为1.60\1.91\2.40亿元，EPS 18E为0.27元/股，采用万得对7个可比公司PE的一致预测，取算术平均29.92x作为公司的18e-PE，目标价定为8.08元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：交通基建、国防等领域投资放缓；业务整合进展不及预期；行业增速不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,048.35 1,172.62 1,355.69 1,694.52 2,209.17 增长率(%) 3.54 11.85 15.61 24.99 30.37 EBITDA(百万元) 120.65 121.34 193.57 231.35 297.22 净利润(百万元) 103.21 116.21 159.72 191.11 239.68 增长率(%) 24.45 12.60 37.44 19.65 25.42 EPS(元/股) 0.17 0.20 0.27 0.32 0.40 市盈率(P/E) 33.89 30.10 21.90 18.30 14.59 市净率(P/B) 2.17 1.81 1.71 1.60 1.48 市销率(P/S) 3.34 2.98 2.58 2.06 1.58 EV/EBITDA 59.76 32.20 12.24 12.17 8.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-17%-9%-1%7%15%23%31%2017-082017-122018-04佳讯飞鸿通信设备创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 指挥调度行业领军，内外兼修大有可为 .................................................................................. 4 1.1. 指挥调度领军，市场地位前列 ................................................................................................... 4 1.2. 股权结构相对分散 .......................................................................................................................... 5 1.3. 营收净利迅速增长，主营业务占比突出 ................................................................................ 5 2. 传统业务围绕“智慧指挥全产业链”开展 ................................................................................... 7 2.1. 稳打稳扎深耕交通行业 ................................................................................................................. 7 2.1.1. 交通基建投资保持高位，带动铁路设备需求增长 .................................................. 7 2.1.2. 内生外延两翼并重，拥有绝对竞争力 ......................................................................... 8 2.2. 布局国防行业多年 ........................................................................................................................ 10 2.2.1. 军民融合重点推进，国防支出催生万亿市场空间 ................................................ 10 2.2.2. 不忘初心，大力拓展国防领域 ..................................................................................... 11 2.3. 通过收购开拓海关行业 ............................................................................................................... 13 2.3.1. “金关工程”带来对指挥调度系统的巨大需求 ........................................................... 13 2.3.2. 投资航通智能，开拓空白的海关市场 ....................................................................... 13 2.4. 能源行业稍有涉足 ........................................................................................................................ 14 2.4.1. 能源行业对调度指挥和应急处理系统要求较高 .................................................... 14 2.4.2. 多方面涉足能源行业，有望进一步开拓市场 ......................................................... 15 3. 通过收购进行新兴业务布局 ..................................................................................................... 15 3.1. 收购臻迪科技，进军无人机市场 ............................................................................................ 15 3.2. 增资通用机器人，布局工业机器人领域 .............................................................................. 17 4. 盈利预测与评级 .......................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：佳讯飞鸿护航天宫二号成功发射 ................................................................................................... 5 图2：公司股权结构图 ................................................................................................................................... 5 图3：近6年公司营业收入及其增长情况 .............................................................................................. 6 图4：近6年公司归母净利润及其增长情况.........................................................................