请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 峨眉山A（000888） 谨慎推荐 2013年一季报点评 （维持评级） 景点 2013年04月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.70.80.91.01.11.2A-12J-12A-12O-12D-12F-13峨眉山A沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 235/216 总市值/流通 (百万元) 4,527/4,159 上证综指/深圳成指 2,199/8,773 12个月最高/最低元） 23.82/16.70 相关研究报告： 《峨眉山A-000888-2012年年报点评：业绩显著超预期，再融资带来积极影响》 ——2013-03-20 《峨眉山A-000888-2012年三季报点评：三季报业绩低于预期，增发底价提供情绪支撑》 ——2012-10-23 《峨眉山Ａ-000888-重大事件快评：再融资方案落地，公司拟打造演艺、茶叶等新增长极》 ——2012-09-12 《峨眉山Ａ-000888-2012年半年报点评：中报业绩继续超预期，再融资预期依然存在》 ——2012-07-24 《峨眉山Ａ-000888-2012年一季报点评：景区人数保持较快增长，业绩增速受补贴减少影响》 ——2012-04-23 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 一季度销售费用大幅增长 地震或影响短期客流  一季度公司净利润下滑29%，销售费用大幅增长 2013年Q1，公司实现收入1.73亿元，同比下降1.01%；实现归属于母公司所有者的净利润693.95万元，同比下滑29.28%。EPS0.03元。一季度销售费用大幅增长46.67%，使得当期业绩低于市场预期。  政策环境使得酒店业务收入承压，销售费用成为业绩增速关键 2013年Q1，景区购票人数略有增长，但由于相关政策影响，当期酒店餐饮住宿受到一定冲击，使得公司总体营业收入略有下滑。由于酒店业务毛利率相对较低，因此一季度公司综合毛利率略为提升0.46个百分点达35.83%。一季度，销售费用增长46.67%，公司解释为本年度加大宣传营销力度及调整宣传营销方向等原因；管理费用下降0.69%，财务费用下降7.79%。总体来看，因销售费用大幅增加期间费用率同比提升2.28个百分点达26.47%。  雅安地震可能影响二季度公司客流，再融资依然支撑业绩释放预期 雅安地震影响远不及汶川地震，因此对峨眉山全年影响预期要小得多。但是基于避险情绪，二季度客流可能受到影响（五一假期是一个观察窗口）。5月2日-5月7日，峨眉山景区全价票/半价票分别优惠20元/10元，有利于恢复人气。如果三季度前人气有效恢复，则全年影响有限。虽然一季度公司销售费用有大幅增长，但是由于季度化指标指示性意义有限，全年销售费用涨幅有赖于公司对费用控制程度，我们仍然预期再融资对13年公司业绩增长有较好的支撑。一季度虽然业绩下滑幅度较大，但绝对规模较小，对全年影响权重极低。  风险提示 公司费用弹性较大；再融资能否顺利实施具不确定性；客流增速可能低于预期。  短期受地震影响股价破发，维持“谨慎推荐”评级 暂不考虑发行公司债和再融资股本扩张，预期公司13-15年EPS分别为0.98 /1.18/1.35元（若全面摊薄则分别为0.87/1.04/1.20元）。目前股价对应13年动态PE20倍（全面摊薄22倍），短期市场对地震影响的担忧较为强烈，造成股价跌破增发底价。我们认为地震影响短期难免但人气恢复进度可能超预期。考虑到再融资背景下公司业绩释放动力较足，且门票提价和年底高铁通车带来的基本面改善实实在在，因此我们建议在恐慌性情绪下可趁机增持。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 908 951 1,068 1,205 1,334 (+/-%) 23.4% 4.8% 12.3% 12.8% 10.7% 净利润(百万元) 145 189 231 278 318 (+/-%) 31.6% 30.1% 22.6% 20.2% 14.4% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.80 0.98 1.18 1.35 EBIT Marg in 20.1% 24.1% 26.1% 27.7% 28.4% 净资产收益率（ROE） 16.1% 17.9% 19.0% 19.7% 19.5% 市盈率（PE） 31.2 24.0 19.6 16.3 14.2 EV/EBITDA 17.4 20.8 13.3 11.3 10.1 市净率（PB） 5.0 4.3 3.7 3.2 2.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2013年一季度收入下滑1% 图2：2013年一季度净利润下降29% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司每年一季度期间费用率变化 图4：公司每年一季度毛利率和净利率变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020004000600080001000012000140001600018000200002009Q12010Q12011Q12012Q12013Q1营业收入收入增速 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%(600)(400)(200)0200400600800100012002009Q12010Q12011Q12012Q12013Q1净利润净利润增速 024681012141618202009Q12010Q12011Q12012Q12013Q1销售费用率管理费用率财务费用率 (10)(5)05101520253035402009Q12010Q12011Q12012Q12013Q1净利率毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 224 441 641 876 营业收入 951 1068 1205 1334 应收款项 27 22 25 28 营业成本 506 560 623 683 存货净额 30 31 34 38 营业税金及附加 44 50 56 62 其他流动资产 6 7 8 9 销售费用 53 58 61 67 流动资产合计 287 502 709 951 管理费用 114 122 131 143 固定资产 903 921 928 927 财务费用 7 5 4 3 无形资产及其他 83 80 78 76 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 24 24 24 24 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1302 1532 1743 1983 营业利润 226 274 329 377 短期借款及交易性金融负债 50 100 100 100 营业外净收支 (3) (2) (2) (2) 应付款项 22 36 40 44 利润总额 223 272 327 375 其他流动负债 116 120 132 145 所得税费用 34 41 49 56 流动负债合计 187 256 272 289 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 45 45 45 45 归属于母公司净利润 189 231 278 318 其他长期负债 7 7 7 7 长期负债合计 52 52 52 52 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 239 308 324 341 净利润 189 231 278 318 少数股东权益 6 6 6 6 资产减值准备 0 0 0 0 股东权益 1056 1218 1413 1635 折旧摊销 99 86 97 104 负债和股东权益总计 1302 1532 1743 1983 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 7 5 4 3 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (29) 21 9 10 每股收益 0.80 0.98 1.18 1.35 其它 0 0 0 0 每股红利 0.19 0.30 0.35 0.41 经营活动现金流 259 338 384 432 每股净资产 4.49 5.18 6.01 6.95 资本开支 (198) (101) (101) (101) ROIC 18% 21% 25% 29% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 18% 19% 20% 19% 投资活动现金流 (198) (101) (101) (101) 毛利率 47% 48% 48% 49% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 25% 26% 28% 28% 负债净变化 15 0 0 0 EBIT DA Margin 35% 34% 36% 36% 支付股利、利息 (45) (69) (83) (96) 收入增长 5% 12% 13% 11% 其它融资现金流 (39) 50 0 0 净利润增长率 30% 23% 20% 14% 融资活动现金流 (99) (19) (83) (96) 资产负债率 19% 21% 19% 18% 现金净变动 (38) 218 199 235 息率 1% 2% 2% 2% 货币资金的期初余额 262 224 441 641 P/E 24.0 19.6 16.3 14.2 货币资金的期末余额 224 441 641 876 P/B 4.3 3.7 3.2 2.8 企业自由现金流 69 243 288 335 EV/EBIT DA 14.3 13.3 11.3 10.1 权益自由现金流 45 289 284 332 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现