社会服务业研究周报：挖掘高成长性板块，继续推荐酒店行业

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 40.74 市场优化平均市盈率 17.88 国金社会服务业指数 5055.97 中小板综指 11101.86 相关报告 1.《好未来FY18Q1业绩深度分析：二线城市主战场地位进一步凸显...》，2017.7.28 2.《博实乐FY17Q3业绩深度分析：盈利能力迎拐点式提升，未来或...》，2017.7.28 3.《新东方FY17财务&经营数据分析——网点数量近年来首次剧增，...》，2017.7.27 4.《教育行业2017年下半年投资策略：教育资本化即将进入下半场4...》，2017.7.25 5.《餐饮旅游行业周报-酒店业复苏迹象明显，建议关注锦江股份》，2017.7.24 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 挖掘高成长性板块，继续推荐酒店行业 本周行情回顾  本周沪深300指数下跌0.18%，CS餐饮旅游指数上涨2.42%至6759，成交额84.65亿，两市共成交2.40万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数2.60pct。餐饮旅游板块涨幅排名第三名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为1.09%，餐饮板块涨幅为3.80%，景区板块涨幅为2.28%，旅行社板块涨幅为2.68%。个股中涨跌幅前三名的是：北京文化（+13.55%）、凯撒旅游（+11.09%）、首旅酒店（+8.43%）。本周涨幅后三名个股为：西安旅游（-5.51%）、西安饮食（-2.08%）、曲江文旅（-1.91%）。 行业观点  澳门博彩收入6月增速25.9 %，VIP业务上半年增速25 %：2017年6月，澳门幸运博彩业实现毛收入199.9亿澳门元/+ 25.9%；上半年累计实现毛收入1263.7亿澳门元/+17.2%。2017年各月来看6月博彩收入环比下降12%，从2005-2017年6月份的博彩毛收入环比增速大概率为负。从VIP及中场业务来看，上半年高端业务实现收入713.49亿澳门元/+25 %，中场业务实现毛收入550.21亿澳门元/+8%，VIP业务的增长动力强劲，中场业务维持稳定增长。  酒店业供需结构改善，中端酒店正在崛起: 酒店行业进入复苏阶段，2017年1至4月中国酒店需求增速（8.1%）远超供给增速（3.0%），供需结构继续改善。行业回暖背景下中端酒店是未来的主要趋势。从华住酒店公布的数据看，2017年第二季度中高端品牌RevPAR同比增速达到9.9%，首旅酒店和锦江股份也在提高中高端品牌收入的占比。  港澳日韩游表现平平，欧洲游增速较高：韩国因两国关系恶化导致赴韩游客锐减，上半年内地赴韩游客人次下降41%，航空市场运力投放近五个月持续减少。内地赴日本游客人次上半年增速为7%，增速绝对值下降明显。1-5月港澳台三地增速为1.1%，香港及澳门旅游市场增速分别为3.4%/6.9%，台湾旅游市场继续下滑。从欧洲目的地旅游局的数据检测，内地赴欧洲国家的到达游客人次增速为52.2%，过夜游客增速为41.5%（注：到达旅客的检测国家数为11个，过夜游客的检测国家数为13个），欧洲游增速较高。 投资策略组合  黄山旅游：1）内生业绩强劲，2016年低基数影响大概率增速反弹：2016年二三季度因暴雨天气对山岳型景区的影响较大，游客人次增速仅为3.7%。2017年上半年景区游客人次增速16%，剔除免票游客人次影响增速约为10%。2017年天气因素转好，景区方面优惠活动较多，游客人次能够实现高增长。2）整合宏村及太平湖优质资源，联合周边资源实现全域旅游：宏村景区2016年游客人次204.5万人、增长10.0%，门票收入1.2亿元、增长5.2%。2016年恶劣天气下宏村接待游客实现10%的增长，与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补，景区经营较为成熟。在黄山风景区人次增速放缓的背景下，公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级的目标。3）杭黄高铁预计2018年6月开通，东黄山景区规划已通过安徽省住建厅审批，山下小镇整体设计方案已确定。4）实施高管年度绩效考核办法，通过实行高管激励机制来带动公司治理的改善和业绩提升，推动公司管理层在开源节流方面对公司盈利潜力的挖掘。5）目前预测2017E-2019E的4905512253395556577359916208160801161101170201170501国金行业 沪深300 2017年07月30日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 业绩为4.20/4.97/5.83亿元，增速为19.27 %/18.44 %/17.19 %，EPS分别为0.56/0.67/0.78元，对应目前股价的PE分别为28/24/21倍，公司未来业绩可期，维持买入评级。  中国国旅：公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权，开设市内免税店能够成为新的业绩增长点，同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。4）在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为21.52/23.84/28.66亿元，增长幅度为19%/11%/20%，EPS为1.1/1.22/1.47元，目前股价对应PE为27/24/20倍，维持买入评级。  锦江股份： 1）中国酒店行业结构发生转变，以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期；2）锦江酒店布局全产业链，完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购，将一部分经济型酒店升级为中端酒店。重点发展中高端酒店品牌为主，自2016年三季度开始经营数据较为乐观；3）公司估值水平相对较低，PE（TTM）仅为37.8倍，远低于首旅酒店，同时EV/EBITDA为19，低于华住酒店水平。4）测算2017E/2018E/2019E的业绩为9.04 /10.23/10.78亿元，增长幅度为30%/13%/5%，EPS为0.94/1.07/1.13元，目前股价对应PE为31/27/25倍，给予买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.07.24-2017.07.30）  板块表现：本周沪深300指数下跌0.18%，CS餐饮旅游指数上涨2.42%至6759，成交额84.65亿，两市共成交2.40万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数2.60pct。餐饮旅游板块涨幅排名第三名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为1.09%，餐饮板块涨幅为3.80%，景区板块涨幅为2.28%，旅行社板块涨幅为2.68%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.07.24-2017.07.30） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：本周细分板块中餐饮板块涨幅最高，个股中涨跌幅前三名的是：北京文化（+13.55%）、凯撒旅游（+11.09%）、首旅酒店（+8.43%）。本周涨幅后三名个股为：西安旅游（-5.51%）、西安饮食（-2.08%）、曲江文旅（-1.91%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.07.24-2017.07.30） 来源：wind，国金证券研究所 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%传媒(中信) 计算机(中信) 餐饮旅游(中信) 食品饮料(中信) 国防军工(中信) 建材(中信) 电力设备(中信) 有色金属(中信) 综合(中信) 基础化工(中信) 通信(中信) 商贸零售(中信) 银行(中信) 农林牧渔(中信) 电力及公用事业(中信) 交通运输(中信) 电子元器件(中信) 机械(中信) 纺织服装(中信) 钢铁(中信) 石油石化(中信) 轻工制造(中信) 医药(中信) 房地产(中信) 汽车(中信) 非银行金融(中信) 家电(中信) 建筑(中信) 煤炭(中信) -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%北京文化 凯撒旅游 首旅酒店 号百控股 众信旅游 锦江股份 腾邦国际 宋城演艺 全聚德 黄山旅游 桂林旅游 北部湾旅 中青旅 大连圣亚 金陵饭店 长白山 中国国旅 三湘印象 丽江旅游 三特索道 国旅联合 *ST东海A 张家界 岭南控股 西藏旅游 九华旅游 峨眉山A 华天酒店 云南旅游 曲江文旅 西安饮食 西安旅游 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【西安旅游】公司终止筹划重大资产重组事项，公司股票将于7月24日复牌；提名周文芳先生为董事候选人；聘任周文芳先生为公司副总经理。公司于7月20日收回3315万元对外投资本金及利息。 【众信旅游】公司同意回购注销已获授但未解锁的全部限制性股票，共5,873,300股，占公司股本总额的 0.70%，回购价格为11.63 元/股。回购注销完成后公司股本总额由 843,290,420股减少至837,417,120股，相应减少注册资本。 【全聚德】公司与北京汤城小厨餐饮管理有限公司签订补充约定，将股权收购事项约定的有效期调整为：若自意向书签署之日起 150 日内或转让方与收购方另行商定的其他期限内双方仍未签署正式收购协议，则意向书届时将自动失效（保密条款除外）。 【大连圣亚】公司股东中科汇通(深圳)股权投资基金有限公司减持200股，占公司总股本的0.0002%，减持后中科汇通持有公司股份4,609,066股，占公司总股本的5.01%；股东北京市东方成长创业投资管理有限公司减持公司股份210,400股，占公司总股本的0.23%，减持后东方成长持有公司股份1,460,243 股，占公司总股本的1.59%。 【云南旅游】①公司出资6000万元设立子公司云南世博兴泰投资发展有限公司；②公司出资2亿元参与设立云南旅游发展股权投资基金合伙企业；③公司与深圳华侨城资本投资管理有限公司签署《股份认购协议之终止协议》；④增补张睿先生为公司第六届董事会董事；⑤公司终止非公开发行股票事项并撤回相关申请材料。 【张家界】①公司以募集资金置换预先已投入募投项目的自筹资金，金额为55633.8万元；②公司使用募集资金83938.42万元对子公司大庸古城进行增资。 【国旅联合】公司将持有的南京国旅联合汤山温泉开发有限公司100% 股权的挂牌价格由39056.09万元调整为33200万元。 【*ST东海A】①公司第一大股东罗牛山股份有限公司筹划履行承诺事项，因该事项构成重大资产重组，公司股票继续停牌；②公司与罗牛山股份有限公司签署《股权转让框架协议之补充协议》。