社会服务业行业研究周报：17年免税增长符合预期，中端酒店景气度有望持续

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 20.04 国金社会服务业指数 4784.90 沪深300指数 4381.30 上证指数 3558.13 深证成指 11557.82 中小板综指 11449.78 相关报告 1.《好未来FY2018Q3业绩深度分析：调整后净利润同比增长14...》，2018.1.26 2.《博实乐FY2018Q1业绩分析：学生&营收稳步增长，盈利能力...》，2018.1.25 3.《新东方FY2018Q2业绩点评——扩张周期网点持续快速增长，...》，2018.1.24 4.《旅游餐饮行业周报-酒店及出国游数据持续向好，建议关注旅游板块...》，2018.1.21 5.《2018教育行业周报第3期：早教龙头美吉姆拟牵手三垒股份登资...》，2018.1.21 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 17年免税增长符合预期， 中端酒店景气度有望持续 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨2.24%，CS餐饮旅游指数上涨2.65%至7466.6，成交额108.63亿，两市共成交2.72万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数0.41pct。餐饮旅游板块涨幅排名第七名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为1.0%，免税板块涨幅为1.7%，餐饮板块涨幅为1.3%，主题景区板块涨幅为7.1%，传统景区板块涨幅0.3%，出境游板块涨幅6.9%。个股中涨跌幅前三名的是：众信旅游（+14.84%）、*ST东海A（+8.16%）、宋城演艺（+8.03%）。本周涨跌幅后三名个股为：桂林旅游（-2.78%）、天目湖（-3.43%）、西藏旅游（-11.56%）。 行业观点  中国国旅17年业绩符合预期，18年公司将站在新的增长风口。2017年公司实现营业总收入285.57亿元/+27.55%，实现归属于上市公司股东的净利润25.13亿元/+38.97%。公司的收入及净利润增速分别为27.55%及39%，其中1-11月三亚海棠湾免税店销售额为53亿元/+31%，预计全年三亚海棠湾免税店收入增量为15亿元。日上并表预计增加收入及净利润分别约为36.5亿元/1.58亿元，剔除日上并表影响后公司的内生收入增速约为11%，业绩增速为30%。考虑剔除日上后的经营效率改善情况，净利率上升约1.4pct。预计公司在免税规模提升后能够带动的毛利率持续提升。2018年公司将站在新的增长风口，海南板块的政策性预期叠加上海机场免税的重新招标机会，中国免税规模以及中免的免税占比有望进一步扩大。  中端酒店的景气度有望持续，2018年将是平均房价的提升周期。中端酒店品牌化和集中度较高，CR3（锦江、首旅如家和华住）为65%。聚焦于有限服务中端连锁酒店，17-20E由于住宿需求强劲和酒店需求结构性转变入住率将维持相对高位。通过分析三大上市公司的供给和入住率情况测算17E-20E的供需模型，测算 2017E-2020E有限服务型中端酒店入住率分别为76.7%/77%/78.6%/79.4%。三大酒店集团的入住率预计为80.9%/81.3%/82%/81.57%。当中端酒店入住率达到85%后平均房价将步入提升强周期，提价空间20%以上。  2018年餐饮旅游板块从成长性、稳定性和风险系数多个角度来看重点布局的细分板块仍在免税板块、酒店板块、出境游板块及传统景区板块，推荐的标的分别为中国国旅、锦江股份、中青旅、凯撒旅游和黄山旅游。免税板块短期关于政策和区域性布局的痛点正是未来公司发展的机会所在，预计未来离岛免税店因海南建省30周年有放开的可能，市内免税店的布局加快。酒店板块受益于酒店供需结构改善行业逐步复苏，相关标的为锦江股份、首旅酒店。出境游行业属于薄利但不轻松的板块，竞争态势近乎充分，未来存在集中度提升和品牌服务溢价的行业趋势。传统景区背靠优质资源，在旅游需求升级的情况下积极改革求变的和经营转好的标的将是未来的布局重点。 本周推荐标的  中国国旅、中青旅、锦江股份 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 4669505554415827621466006986170203170503170803171103国金行业 沪深300 2018年01月27日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2018.01.22-2018.01.28）  板块表现：本周沪深300指数上涨2.24%，CS餐饮旅游指数上涨2.65%至7466.6，成交额108.63亿，两市共成交2.72万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数0.41pct。餐饮旅游板块涨幅排名第七名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为1.0%，免税板块涨幅为1.7%，餐饮板块涨幅为1.3%，主题景区板块涨幅为7.1%，传统景区板块涨幅0.3%，出境游板块涨幅6.9%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2018.01.22-2018.01.28） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：众信旅游（+14.84%）、*ST东海A（+8.16%）、宋城演艺（+8.03%）。本周涨跌幅后三名个股为：桂林旅游（-2.78%）、天目湖（-3.43%）、西藏旅游（-11.56%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2018.01.22-2018.01.28） 来源：wind，国金证券研究所 -1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%家电(中信) 传媒(中信) 交通运输(中信) 计算机(中信) 煤炭(中信) 建材(中信) 餐饮旅游(中信) 国防军工(中信) 农林牧渔(中信) 石油石化(中信) 银行(中信) 有色金属(中信) 房地产(中信) 食品饮料(中信) 商贸零售(中信) 建筑(中信) 机械(中信) 钢铁(中信) 汽车(中信) 电力设备(中信) 纺织服装(中信) 基础化工(中信) 医药(中信) 电子元器件(中信) 电力及公用事业(中信) 综合(中信) 轻工制造(中信) 通信(中信) 非银行金融(中信) -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%众信旅游 *ST东海A 宋城演艺 中青旅 腾邦国际 西安旅游 大连圣亚 北京文化 黄山旅游 北部湾旅 云南旅游 金陵饭店 张家界 中国国旅 首旅酒店 岭南控股 国旅联合 全聚德 西安饮食 号百控股 峨眉山A 广州酒家 九华旅游 长白山 凯撒旅游 丽江旅游 锦江股份 华天酒店 三特索道 三湘印象 曲江文旅 桂林旅游 天目湖 西藏旅游 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【黄山旅游】①公司收到黄山赛富基金管理有限责任公司的通知，该基金已收到合伙人的认缴出资，最终出资总额为人民币10亿元。②公司收到集团公司归还的原玉屏房产借款本金45,000万元及相应利息1,125.56万元，合计46,125.56万元。 【三特索道】①公司同意全资子公司崇阳旅业与公司控股股东当代科技的控股子公司当代教育签署《共建浪口研学旅行营地项目合作协议》。②截至2017年12月31日，公司募投项目已累计使用募集资金人民币40,287.20万元，募投项目尚未使用募集资金余额为人民币146.21万元③公司将于2月7日召开2018年第一次临时股东大会。 【金陵饭店】①公司提名茅宁、刘一平、成志明、谈臻为金陵饭店股份有限公司第六届董事会独立董事候选人。②公司因“金陵天泉湖旅游生态园”项目建设需要为全资子公司旅游发展公司申请1.08亿元贷款担保。 【国旅联合】①公司董事、副总经理陈明军先生辞职。②公司结合中证中小投资者服务中心建议对《公司章程》进行修改。③公司出资参与设立中农批国旅联合冷链物流有限公司，投资金额4,900万元。④公司同意提名黄永生先生担任公司副总经理，增补陆邦一先生为公司第六届董事会董事。 【三湘印象】①公司将于2月9日召开2018年第一次临时股东大会。②公司因项目土地使用权及在建工程为全资子公司杭州置业提供担保，担保金额9亿元，期限三年。 【国旅联合】公司全资子公司国旅体育参与投资成都武侯联云体育文娱产业股权投资基金合伙企业（有限合伙），认缴出资额0.2亿元。 【西藏旅游】国风聚和 1 号集合资金信托计划以大宗交易方式转让7,103,948股公司股份给公司股东西藏国风文化，成交价格22.50元/股，成交金额159,838,830元。本次股份转让后，西藏国风文化合计持有公司股票26,017,748股，占公司总股本的13.76%。 【众信旅游】公司副总经理王春峰先生减持6万股公司股份已实施完毕。本次减持后，王春峰先生持有公司18万股股份，占总股本比例0.0212%。 【凯撒旅游】公司股票继续停牌。 【丽江旅游】公司股票继续停牌。 【中国国旅】公司发布2017年度业绩快报，预计2017年1-12月营业总收入285.57亿元/+27.55%，归母净利润25.13亿元/+38.97%。 【腾邦国际】公司发布2017年度业绩预告，预计2017年1-12月归母净利润25,851.91万元–31,200.58万元，同比增加45%-75%。 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 3、一周行业新闻  同程艺龙打通微信钱包入口 未来将发力小程序 目前，同程艺龙公司内部各项融合顺利推进。同程网络与艺龙旅行网已将微信钱包中“机票火车票”和“酒店”两个入口打通，除了实现双方业务端资源的互通，同时完成了会员等级、商城积分体系的全面升级。 这意味着，用户今后通过微信钱包-酒店入口也能进行机票火车票预订，而通过微信钱包-火车票机票入口可以进行艺龙酒店的预订。 打开微信钱包，点击火车票机票入口就能看到，改版后的整体页面设置沿袭了此前风格，但页面显示已变成了“同程艺龙”，相关活动推荐页也是以“同程艺龙”的名义发出，此外在原有火车票、机票、汽车/船票的选择项之外，新增了酒店，该新增选项正是艺龙旅行网酒店业务与同程已有酒店业务的集合。同样，在微信钱包酒店入口内，目前已经新增了火车票、机票等同程网络的核心业务。 与此同时，同程艺龙会员全面升级，升级后会员等级将是艺龙消费金额（经验值）和同程消费金额的叠加。 据同程旅游高级副总裁王强介绍，经过此次改版升级，同程艺龙可以支持已有用户和新用户浏览、预订和下单，“考虑到用户的消费习惯，未来微信钱包中，火车票机票和酒店入口都将继续存在，用户不管是交通出行还是酒店住宿，都可以快速完成预订。”（来源：环球旅讯）  路客精品民宿获数亿元A轮融资 洪泰基金领投 1月23日，路客精品民宿宣布获得数亿元人民币A轮融资，由洪泰基金领投，高和翰同与老股东真格基金跟投，指数资本担任财务顾问。真格基金是路客Pre-A轮的领投方，洪泰基金和高和翰同是新加入的投资方。 本轮领投方洪泰基金由俞敏洪和盛希泰创立。之所以投资路客，洪泰基金管理合伙人彭创表示，供给侧改革一直是洪泰专注挖掘的投资主题，“路客也是从供给端切入民宿，是少有能够持续打造高品质房源的团队，我们看好路客未来能够对民宿产业变革输出标准和价值。” 在接受环球旅讯采访时，路客创始人苏同民提到，这轮融资将用于扩大房源规模、完善技术支撑、提升运营效率，并开展家居新零售、城市旅行两块新业务。未来一年，路客团队规模也将因此扩充4倍，并进一步补充中高层人员。 路客2018年的发展计划也已出炉：今年将达到