社会服务业研究周报：景区二季度大概率反弹，酒店行业逐渐复苏

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 51.24 市场优化平均市盈率 17.75 国金社会服务业指数 6217.78 中小板综指 11900.56 相关报告 1.《旅游餐饮板块行业周报-旅行社出国游占比提升，中免高溢价竞标白...》，2017.3.20 2.《教育行业周报第六期：教育焦虑持续升温、关注学校类资产证券化》，2017.3.20 3.《两会热议艺术教育纳入中考考核体系，建议关注素质教育培训未来发...》，2017.3.16 4.《教育行业周报第五期：回顾两会教育议题，关注教育信息化、传统文...》，2017.3.13 5.《国金教育系列深度报告之二：教育信息化-教育中的基建，促进教育...》，2017.3.7 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy@gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan@gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin@gjzq.com.cn 景区二季度大概率反弹，酒店行业逐渐复苏 本周行情回顾  本周沪深300指数上升1.27%，CS餐饮旅游指数上升3.84%至7645.84，成交额163.81亿，两市共成交2.68万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在2.57%的超额盈利。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第三名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅-0.07%，餐饮板块涨幅为4.06%，景区板块涨幅为0.91%，旅行社板块涨幅为7.93%，旅行社板块表现较为优异。个股中涨跌幅前三名的是：中国国旅（+15.62%）、北部湾旅（+6.69%）、众信旅游（+5.39%）。 行业观点  国内游维持高增长，景区游客人次增速二三季度大概率反弹：2016年二三季度由于全国范围的恶劣天气影响（厄尔尼诺现象）导致自然景区的增速均有所下滑，同时从春节的旅游数据来看国民的旅游需求持续高涨，预测2017年二三季度在低基数影响和旅游需求旺盛的情况下景区的接待情况将实现反弹式增长。  出境游将持续低迷，旅行社组织出国游占比的提高:出境游在经济放缓、人民币贬值以及目的地旅游环境不安全的背景下将大趋势维持低增速。2016年出境游游客人次为1.22亿人次，同比增长4.3%，剔除了赴港澳台的游客人次后出国游5530万人次，同比增长19%；旅行社组织出国游人次为435.52万人次，同比增长38%，旅行社组织出国游占总出国游的比重为80.2%，相比于2015年提升了11.2%。目前来看旅行社在出国游方面仍处在优势。  免税行业格局发生变化，新的免税巨头诞生：中国免税行业处于寡头垄断局面，中免及日上行的免税实力相当，在政策指导下的免税行业随着新一轮的招标（首都机场、香港机场和口岸进境免税店）落地后，市场格局将发生巨变。大概率中标首都机场的一个标段，国际航空枢纽的占领将奠定中免免税龙头地位。同时中免参股日上免税行（中国）将使得两大巨头通过合作联盟的方式成为新一代中国免税霸主，两者强强联合后的2015年免税销售额（中免11.60亿欧元+日上行13.44亿欧元）将位列全球免税经营商的第六名。未来通过版图的全球扩张势必将成为国际免税巨头。  酒店行业开始复苏，中端酒店布局成重点：中国酒店市场在消费升级及旅游需求旺盛的背景下景气度保持上升态势，2016年中国酒店市场入住率提高2.7pct，市场需求较为强劲。由于盈利不足、入住率下降、成本上升等问题一二线城市的经济型酒店逐步改造升级。为了迎合消费者的多元化和个性化的消费需求，酒店集团开始布局中端酒店，通过兼并整合来实现市场扩张和规模经济。 投资策略组合  峨眉山A：1）公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发，随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力，以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长；2）外延布局看点多多，公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目；3）公司管理层激励以及国企改革预期等值得期待；4）考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32 /2.83/3.39亿元，增4938514153445547575059536156160328160628160928161228国金行业 沪深300 2017年03月26日 社会服务业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 长幅度为21%/22%/20%，EPS为0.44/0.54/0.64元，目前股价对应PE为29/24/20倍，给予买入评级。  中国国旅：受之前股权划转和中国旅游集团成立等管理层变化和三亚区域景气度下滑影响，2016年以来公司估值水平处于低位。在宏观环境利好、内生业绩恢复、外延扩张预期强、控股日上且管理层变化提升效率等多方因素催化下，2017年公司将迎来新一轮的投资机会。从2014至今公司历史PE最低点为22.3倍，对应业绩增速5-10%。2017- 2018增速达28%/35%，且战略格局和估值空间进一步打开，鉴于公司市值高达500亿，保守给予30X，目标价为70元。考虑到日上（北京）并表后业绩测算2016E/2017E/2018E的业绩为17.47 /22.32/30.18亿元，增长幅度为16%/28%/35%，EPS为1.79/2.29/3.09元，目前股价对应PE为31/25/18倍，给予买入评级。  三特索道：1）公司2016年转亏，但在国内游景气度稳定的情况下，2017年经营层面正在改善。2）作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业，在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后，具备非常大的爆发力3）大股东当代科技的多次增持不断凸显大股东对公司的经营信心，通过增持拉开与二股东的差距，加固其控制权；4）公司已完成董事会换届，新一届董事会中大股东的话语权增强；5)终止枫彩生态项目，资金缺口仍然存在，未来进行资本运作的预期增强。公司针对全国的休闲游战略布局已逐步开展，未来需通过整合产业链突破局面。  中青旅：因公司主要的业绩来源为乌镇（公司控股66%）、古北水镇（公司控股36%）、中青博联（公司控股75.44%），其他投资业绩和租赁收入恰与遨游网的亏损额度相抵消，所以公司未来的业绩增长主要来源于乌镇、古北水镇和中青博联的业绩增长。乌镇项目在17-18年假定人次增速为12%、政府补贴一个亿的情况下，净利增速稳定。古北水镇业绩虽自15年-18年能够实现翻番，但因公司股权比例过低，对公司的业绩影响幅度较小。因此总体来看主业经营稳定情况下，依靠内生项目，从17-18年业绩增速约26%（乌镇28%，古北30%，中青博联20%）。在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下，测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.74/5.8/6.94亿元，增长幅度为61%/22 %/20 %，EPS为0.66/0.80/0.96元，目前股价对应PE为32/27/22倍，维持买入评级。 风险提示  极端天气及不安全因素的发生  业绩表现不及预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2017.03.20-2017.03.26）  板块表现：本周沪深300指数上升1.27%，CS餐饮旅游指数上升3.84%至7645.84，成交额163.81亿，两市共成交2.68万亿元，餐饮旅游行业相对沪深300指数存在2.57%的超额盈利。CS餐饮旅游行业板块中餐饮旅游板块涨幅排名第三名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅-0.07%，餐饮板块涨幅为4.06%，景区板块涨幅为0.91%，旅行社板块涨幅为7.93%，旅行社板块表现较为优异。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2017.03.20-2017.03.26） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：本周细分板块中旅行社板块涨幅居前，个股中涨跌幅前三名的是：中国国旅（+15.62%）、北部湾旅（+6.69%）、众信旅游（+5.39%）。本周涨幅后三名个股为：锦江股份（-1.61%）、云南旅游（-1.91%）、华天酒店（-3.55%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2017.03.20-2017.03.26） 来源：wind，国金证券研究所 -2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%建筑(中信) 家电(中信) 餐饮旅游(中信) 煤炭(中信) 食品饮料(中信) 电子元器件(中信) 交通运输(中信) 医药(中信) 建材(中信) 机械(中信) 通信(中信) 汽车(中信) 农林牧渔(中信) 基础化工(中信) 电力及公用事业(中信) 轻工制造(中信) 商贸零售(中信) 纺织服装(中信) 石油石化(中信) 电力设备(中信) 计算机(中信) 非银行金融(中信) 综合(中信) 国防军工(中信) 传媒(中信) 有色金属(中信) 银行(中信) 房地产(中信) 钢铁(中信) -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%中国国旅 北部湾旅 众信旅游 凯撒旅游 中青旅 西安饮食 全聚德 丽江旅游 金陵饭店 黄山旅游 大连圣亚 曲江文旅 西安旅游 峨眉山A 首旅酒店 桂林旅游 北京文化 张家界 岭南控股 腾邦国际 号百控股 九华旅游 三特索道 宋城演艺 大东海A *ST新都 国旅联合 西藏旅游 长白山 三湘印象 锦江股份 云南旅游 华天酒店 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、一周行业重要公告 【西安旅游】 公司发布2016年年报，2016年营业收入800,363,647.21元，同比增长5.26%；归属于上市公司股东的净利润10,713,273.66元，同比增长-1.03% 。公司认购1亿元大唐财富唐诚现金管理1号投资基金，预期年化3.5%－6%。 【西安饮食】 公司发布2016年年报，2016年营业收入500,549,360.33元，同比增长0.31%；归属于上市公司股东的净利润12,351,236.90元，同比增长139.03% 。 【中国国旅】 公司聘任的2016年度审计及内控审计机构瑞华会计师事务所被财政部、证监会要求暂停承接新的证券业务。公司拟更换2016年度审计及内控审计服务的会计师事务所为大华会计师事务所。 【众信旅游】 公司董事、高管增持公司股份3,115,141股，合计认缴人民币5,000万元。公司控股子公司开元周游拟筹备申请其股票在新三板挂牌并公开转让。公司为控股子公司竹园国旅”拟向银行申请等值人民币8,000万元的贷款提供连带责任保证担保。公司拟回购注销已不符合激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的272,760股限制性股票。 【凯撒旅游】公司因2016年旅游及配餐业务拓展力度加大，造成审计业务量增加。2016年年度报告披露时间由3月30日推迟至2017年4月25日。 【岭南控股】公司以11.08元/股价格发行165,155,792股股份，3.24日上市。购买标的广之旅90.45%股权、花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权已过户。 【国旅联合】公司股东当代旅游解除了公司15,000,000股限售流通股的质押（占公司总股本的2.97%）。 【华天酒店】公司拟抵押资产向恒丰银行、兴业国际信托、兴业银行、北京银行申请总额为6.4亿元的授信。 【ST新都】公司以现金增资方式收购铭诚计算机，增资完成之后，公司将持有铭诚计算机51%股权。增资款总计为2.04亿元。