1 / 33 [Table_Title] 智云股份（300097.SZ） [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 机械行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 智能制造核心标的，3C自动化、汽车和锂电装备三轮驱动 增持(首次) 投资要点：  业绩迎来爆发增长，模组设备龙头鑫三力打造业绩增长新动力。 2017年公司实现营收9.13亿元，同比+51.65%，归母净利1.7亿元，同比+83.08 %。2018Q1业绩持续增长，实现营业收入1.79亿元，同比+191.27%；实现归母净利3267.50万元，同比大幅+484.71%。2015年收购模组自动化组装设备厂商鑫三力，核心设备COG、FOG技术国内领先，市占率20%，客户覆盖京东方、深天马等。2016年启动三星项目，国内唯一切入三星OLED供应链厂商，2017年成功切入苹果产业链。公司积极布局摄像头模组和指纹识别模组，部分产品已形成量产及订单。鑫三力2017年实现营收6.4亿，同比+106.87%，占智云总营收70.1%，设备毛利率上升至58.92%，同比+7.16pct。2015-2017分别实现扣非净利6378.88万元、8240.04万元、2.02亿元，完成率分别为106.3%、103.0%、201.7%。  深度受益设备进口替代加速，面板产线设备2018-2019投资近3000亿。 据我们数据库统计，2018-2019两年设备投资空间近3000亿。LCD投资略有放缓，OLED迎来爆发增长。2018-2019年，新增LCD设备空间为944亿、588亿，分别对应模组设备空间为47亿、29亿，新增OLED设备空间833亿、632亿，对应模组设备空间为83亿、63亿。加总80亿模组设备更新需求，未来两年面板设备模组总需求空间302亿。测算COG+FOG绑定设备空间为51亿和40亿，贴合设备空间为29亿和22亿。鑫三力LCD模组设备技术全国领先，并已率先深入布局OLED模组设备，OLED与全面屏设计对模组设备要求提高，有望带来设备增量需求。  股权激励绑定核心员工利益+股权转让理顺公司治理结构，定增募资助力研发扩产。2017年公司向123名高管及成员实施股权激励计划，行权价格30.728元高于目前股价，此举有望稳定人才，增厚业绩预期。2018年1月22日，原公司董事长、总经理谭永良辞去职务，同时公司聘任鑫三利创始人师利全为总经理，此举利于发挥鑫三力创收业务优势，释放公司业绩，增强公司盈利能力。2017年5月8日，公司获核准以低于目前股价的24.49元非公开发行1959.98万股，募集近4.8亿资金，1.3亿增资子公司东莞智云研发新能源与智能装备，1.6亿元投入3C智能制造装备产能建设项目。  汽车智能制造板块增速稳定，锂电产能扩容带动设备投资。 汽车自动装配与检测设备为公司传统主业。汽车行业投资需求增速放缓且同行业公司竞争激烈，2017年汽车智能装备产品营收2.388亿，同比-14.13%，但随着国内企业的技术创新，汽车制造装备的国产化率有望进一步提高。2017年成立合资公司南方天臣新能源开展锂电池相关业务，立足中段线设备的同时积极向前后段延伸，逐步将PACK线、模组线纳入业务范围，最终形成锂电制造整线集成的能力，利用下游客户转移+原有技术协同，未来增收值得期待。  盈利预测与投资建议：公司是3C自动化装备龙头公司，预测2018-2020年营收分别为13.84/17.21/19.61亿元，同比+51.57%/+24.38%/+13.95%；归母净利润分别为2.68 /3.50/4.12亿元，对应EPS分别为0.93/1.21/1.43元，当前股价对应2018-2020年PE分别为24/19/16X。  风险提示： 设备国产替代进度不及预期；下游3C电子产品发展不及预期；汽车行业固定投资额下降；锂电设备竞争加剧；募投项目不及预期；收入确认进度不及预期； [Table_Author] 2018年5月10日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 王皓 执业证书编号：S0600518030001 wangh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 股价走势 市场数据 收盘价（元） 22.66 一年最低/最高价 19.31/35.45 市净率（倍） 3.2 流通 A 股市值 3520.2 （百万元） 基础数据 每股净资产（元） 6.99 资本负债率（%） 24.09 总股本（百万股） 288.55 流通 A 股（百万股） 155.35 相关研究 2 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 目录 1. 智能制造装备综合解决方案的领先企业 ........................... 4 1.1. 智能制造自动化装备行业景气度旺盛，进口替代空间大 .................... 6 1.2. 南北智云打造智能制造装备研发中心.................................... 7 1.3. 股权激励提升员工积极性，股权转让优化股东结构 ........................ 9 2. 创收主业：3C智能制造装备市场前景广阔 ....................... 11 2.1. 8.3亿对价收购鑫三力100%股权 ...................................... 11 2.2. 平板显示产业LCD仍占主流，OLED前景广阔 ............................ 12 2.3. 下游3C电子产品需求蓬勃发展 ....................................... 13 2.4. 液晶显示模组核心竞争力强，深度布局OLED模组段 ...................... 13 2.4.1. 平板显示模组国产设备份额约30%，进口替代空间大 ....................... 13 2.4.2. “OLED与全面屏”后来居上，公司设备有望迎来增量需求................... 14 2.4.3. 核心设备COG和FOG国内市占率达20% ................................... 15 2.4.4. 新产品粒子检测机和全自动FOG5000成为重要的利润增长点 ................. 16 2.4.5. 2018-2019年国内市场模组设备空间测算 ................................. 17 2.5. 积极布局摄像头模组和指纹识别模组................................... 18 3. 传统主业：汽车智能制造稳定增长 .............................. 18 3.1. 自动检测装备、清洗过滤设备和物流搬运设备平稳发展 ................... 19 3.2. 预期自动化装配设备未来稳定增长 .................................... 20 3.3. 现有技术和产品覆盖国内90%以上的发动机厂商 ......................... 21 3.4. 汽车固定资产投资增速略有放缓，但进口替代空间大 ..................... 22 4. 未来看点：锂电池智能制造装备空间广阔 ........................ 24 4.1. 锂电池行业迅猛发展，国产锂电设备市场空间广阔 ....................... 25 4.2. 新能源汽车爆发式增长，倒逼锂电设备投资 ............................. 25 4.3. 动力锂电池产能扩容带动锂电池生产线设备投资 ......................... 26 4.4. 具备较强的锂电池生产线中段设备产品的生产能力 ....................... 27 5. 盈利预测与估值 ............................................. 29 6. 风险提示 ................................................... 31 3 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图表1：2014-2017公司营收持续增长 ............................................................................... 4 图表2：2017年归母净利增速83.08%，高于营收增速 ................................................... 5 图表3 ：鑫三力3C智能制造装备发展迅猛（单位：亿元） ......................................... 5 图表4 ：2015-2018Q1公司分季度营收与净利变动（单位：百万） ............................ 6 图表5：工业自动化行业市场规模（单位：亿元） .......................................................... 7 图表6：2010年以来制造业人员平均工资保持上涨（单位：元） ................................. 7 图表7：2012-2017年智云股份研发支出与增速（单位：亿元） ................................... 8 图表8：毛利率稳中有升，2017年大幅上升至46.34% ................................................... 9 图表9：2017年净利率大幅上升至18.47% ....................................................................... 9 图表10：本次股权转让后公司股权结构图 ...................................................................... 10 图表11：2017与2018Q1管理费用率与三费费率同比下降 .......................................... 10 图表12：2015-2018Q1公司存货与预收账款余额（亿元） .......................................... 11 图表13：鑫三力近四年营收和净利润爆发增长（单位：亿元） .................................. 12 图表14：鑫三力近四年毛利率逐年上升（%） .............................................................. 12 图表15：我国智能手机出货总量（万部）及增长率 ...................................................... 13