主业受益3C自动化有望反转 并购优质智能制造标的业绩有望高增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告 ● 机械军工行业 2016年3月21日 主业受益3C自动化有望反转 并购优质智能制造标的业绩有望高增长 华中数控（300161.SZ） 谨慎推荐 维持评级 投资要点：  主业反转：受益3C产品机壳金属化趋势，行业存在供需缺口 3C产品机壳金属化趋势驱动高速攻钻CNC快速增长，目前行业供不应求（2015年行业缺口15000台），数控系统是CNC的核心装置。 2015年公司将新产品华中8型高档数控系统投向3C行业，带动数控系统销售快速增长，2015年销售4000多台，同比增速超过70%，2016年有望延续高增长。  业绩高增长：收购优质自动化标的江苏锦明，业绩具高增长潜力 江苏锦明从事自动化业务，布局三大方向：装配（动力锂电pack自动化项目有望成为主要增长点）、包装（食品饮料领域装箱、装包机器人）和大物流（输送分拣）。 公司整线方案设计能力一流，且具备核心产品研发实力。收购承诺业绩为2015-2017年为2210/2865/3715万元，目前公司在手订单充裕，业绩具备高增长潜力，具备超越承诺业绩的可能性。  携手劲胜精密打造3C制造智能工厂样板工程 公司携手劲胜精密打造工信部智能制造3C行业唯一样板智能工厂工程，该项目实现了“三国”：国产智能装备、国产数控系统、国产软件系统，“五化”：机床高端化、装备自动化、工艺数字化、过程可视化、决策智能化；“一核心”：智能工厂大数据。 该项目有望成为业内标杆，未来具备复制的可能性，打造新的增长点。  投资建议：收购江苏锦明定增价26.36元，目前股价安全边际较高 收购江苏锦明初步商定交易价格为2.8亿元，其中1.68亿元对价以发行股份方式支付（认购方为5位江苏锦明原股东，定增价格为26.36元）。 考虑江苏锦明，预计16-17年备考实际EPS为0.57/0.88元，对应PE分别为33/21倍；不考虑江苏锦明，预计16-18年EPS为0.26/0.35/0.52元，对应PE分别为84/62/46倍。我们判断业绩具备上调潜力，维持谨慎推荐。  风险提示：3C产品机壳金属化不达预期、收购失败、宏观经济下行 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 586.23 550.74 743.58 969.67 1,073.05 营业收入增长率 17.26% -6.06% 35% 30% 11% 净利润（百万元） 10.71 -41.36 41.70 56.49 84.76 净利润增长率 6.55% - - 35.46% 50.04% EPS（元） 0.07 -0.26 0.26 0.35 0.52 P/E 326 - 84 62 41 资料来源：Wind，中国银河证券研究部；业绩为华数本部业绩，股价截至2016年3月18日 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间2016.3.18 A股收盘价(元) 21.59 A股一年内最高价(元) 40.00 A股一年内最低价(元) 16.36 上证指数 2955.15 市净率 4.29 总股本（亿股） 1.62 流通股本（亿股） 1.56 总市值（亿元） 34.92 流通A股市值(亿元) 33.76 相关研究 《机械军工2016年度策略：新成长、新转型——聚焦大智能制造、军民融合》 2015-12-28 公司点评：《华中数控：国产数控系统龙头，受益3C自动化；并购优质智能制造标的，业绩弹性大》 2016-02-26 公司深度研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、3C消费电子机壳金属化带来CNC增量需求，行业供需缺口超过1万台 3C产品机壳金属化趋势驱动高速攻钻CNC快速增长，目前数控CNC供不应求，2015年供需缺口超过1万台。公司自主研发的高速钻攻中心数控系统HNC-818AM可媲美国外优秀产品，打破国外知名品牌数控系统的长期垄断局面，是业内唯一能和国外竞争对手比拼的国内企业。看好公司充分受益3C产品机壳金属化趋势，并实现进口替代。 公司3C产品已批量供货大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等，进入小米、魅族、华为、vivo等产业链，2015年公司出货量达到4000余台，公司数控系统业务收入2.17亿元，较去年同期上升74.82%，预计2016年销量将保持高速增长，带动公司主业反转。 2、收购江苏锦明，提升智能工厂整体方案解决能力，未来业绩高增长可能性大。 江苏锦明团队成员优秀、项目经验丰富。公司布局三大领域：装配（动力锂电池Pack包装空白市场国内首家）、包装（食品饮料行业装箱机器人即将投向市场）和大物流（国际品牌汽车、集装箱码垛自动化有望成为全球供应商，且国内同步放量）。公司技术成熟、客户优质，具备独到核心竞争优势。 我们与市场不同的观点： 1、市场担心华数本部业绩难以反转，我们认为研发费用回归正常，3C行业高景气度将驱动公司业绩反转。2015年公司加大了新产品的研发力度，研发投入增加了约5000万，占营收比重达到了27%，此外资产减值损失计提增加了900万，这二者是导致2015年业绩亏损的重要原因。随着公司新产品已经推向市场，判断2016年公司研发费用将回归常态。 2、市场对锦明认识不足，担忧业绩高增长的可能性。我们认为江苏锦明核心团队经验丰富、技术实力较强，是真正具备核心技术与竞争力的公司。目前江苏锦明在手订单充裕，客户优质，我们判断业绩具备高增长潜力。 公司估值与投资建议： 定增价26.33元，目前股价倒挂，安全边际较高。收购江苏锦明初步商定交易价格为2.8亿元，其中1.68亿元对价以发行股份方式支付（认购方为5位江苏锦明原股东，定增价格为26.33元）。 不考虑江苏锦明，预计16-18年EPS为0.26/0.35/0.52元，对应PE分别为84/62/41倍，考虑江苏锦明，预计16-17年实际备考EPS为0.60/0.87元，对应PE分别为36/25倍，我们判断业绩具备上调可能性。维持“谨慎推荐”评级。 股票价格表现的催化剂： 3C数控系统放量、与锦明协同效应显著工厂自动化业务快速放量、样板工厂快速复制等 主要风险因素： 收购锦明失败、3C数控系统市场开拓不达预期、宏观经济下行、公司激励机制不到位等 公司深度研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、国产数控系统龙头，数控技术国内领先................................................................................................................... 4 （一）公司始于华中科技大学数控研究所，技术实力雄厚 .................................................................................................... 4 （二）主营产品数控系统毛利高、增速快，国内龙头，进口替代空间大 ............................................................................. 5 （三）研发费用大幅计提导致2015年亏损，2016年有望回归正常...................................................................................... 6 二、3C消费电子机壳金属化带来CNC增量需求，数控系统受益 .............................................................................. 8 （一）3C消费电子产品的外壳金属化是趋势 ........................................................................................................................... 8 （二）数控系统是高速攻钻CNC的核心装置 ........................................................................................................................ 10 （三）2015年CNC供需缺口约15000台 ............................................................................................................................... 11 （四）华数新产品打破了中、高档数控系统的国外垄断格局 .............................................................................................. 12 三、收购优质自动化标的江苏锦明，业绩有望高增长 ................................................................................................. 14 （一）江苏锦明团队优秀，项目经验丰富 .............................................................................................................................. 14 （二）江苏锦明业务布局优秀，业绩有望持续高增长 .......................................................................................................... 15 （三）收购锦明协同效应显著，携手打造智能工厂+智能物流 ............................................................................................ 17 四、盈利预测和估值：业绩反转，估值具提升空间，维持“谨慎推荐” ..................................................................... 19 （一）不考虑收购，预计公司2016-2018业绩反转，复合增速达到42% ...........................................................................