您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[中国银河]:大华农(300186):12年组织调整+完善产品线,13年加速成长 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

大华农(300186):12年组织调整+完善产品线,13年加速成长

2013-03-28吴立中国银河.***
大华农(300186):12年组织调整+完善产品线,13年加速成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 农林牧渔行业 2013年3月27日 12年组织调整+完善产品线 13年加速成长 大华农(300186.SZ) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 公司披露了2012年年报。2012年全年公司实现营业收入8.47亿元,同比增长了18.42%,实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比增长了8.41%,EPS为0.68元,和业绩快报中结果一致。其中第四季度实现营业收入2.51亿元,同比增长了5.64%,环比三季度增长了0.79%,归属于母公司净利润为6454.08万元,同比下降9.10%,环比三季度增长了15.6%,四季度EPS为0.24元。分红预案为10转10派5。同时公司公告2013年一季度业绩预告,预计净利润较上年同期增长15%-40%。 2.我们的分析与判断 (一)、开拓能力增强 销售收入稳定增长 2012公司生产经营保持稳步增长的势头,营业收入较去年增长18.42%,主要是因为兽用药物制剂的销售推广取得了很大的突破,收入较去年大幅增长28.65%,兽用生物制品、饲料添加剂的收入分别增长了11.43%、11.77%。 公司按照一体化组织架构调整后,各一体化分子公司根据区域市场的变化,及时灵活调整采购、生产、销售计划,做到产、供、销高效配合,提高了市场应变能力,在逆市中保持业绩良好增长。肇庆大华农公司禽流感疫苗政府采购招标突破上海、宁波等空白市场,实现26个省市中标,比上年提高18%,中标次数比上年提高21.43%,公司的核心产品禽流感疫苗销量较去年大幅提升了30%,进一步稳固了行业的地位。但由于去年蓝耳疫苗竞争激烈,预计公司蓝耳疫苗价格受到一定的影响,导致生物制品收入增速仅11.43%。 (二)、费用增长超预期致净利润增速不及预期 为提高公司中层员工的积极性,公司2012年进行了业务模式、组织架构调整,在调整磨合过程中公司销售费用、管理费用增长较快,另外公司为长远发展,拓展新业务,完善产品线。新业务2012年没有贡献业绩,公司“兽药GSP连锁+兽医站”营销模式仍处于摸索阶段,12年亏损近400万元,水禽、宠物疫苗还处于研发阶段。开拓新业务导致的销售费用大幅增长25%。另外,公司去年获得了政府600万的上市补贴,而2012年这一部分补贴没有,导致政府补助较上年减少了660万,使得公司净利润增速低于收入增速。 (三)、公司完善产品线,多渠道运营 2012年公司以生物制药业务为主,各募投项目推进顺利。新增加兽用药物制剂和饲料添加剂生产批文26个;增加禽流感二价灭活疫苗(H5N1 Re-6+H9N2 Re-2株),进一步提升公司作为禽流感疫苗专业生产 分析师:吴 立 :010-83574546 : wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130512090001 特此鸣谢 张婧010-6656 8757 (zhangjing_yj@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2013.3.27 A股收盘价(元) 16.96 A股一年内最高价(元) 18.16 A股一年内最低价(元) 12.15 上证指数 2301.36 市净率 2.12 总股本(万股) 26700 实际流通A股(万股) 6700 限售的流通A股(万股) 20000 流通A股市值(亿元) 11.36 相对指数表现图 资料来源:中国银河证券研究部 相关研究 2013.2.27 《业务开拓费用增长过快 12年业绩低于预期》 2013.1.5 《并购佛山正典 拓宽主营业务》 2012.12.30 《动物保健方案优秀供应商扬帆远航》 2012.10.10《业绩增速符合预期 期待四季度放量》 2012.08.23 《动物保健方案优秀供应商雏形乍现》 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 厂家的行业地位;增加了水禽疫苗——雏番鸭细小病毒病活疫苗,填补了公司水禽疫苗产品的空白;乳酸菌添加剂等生物添加剂技术进展顺利,有望2013年投入市场;成功控股佛山正典,填补了公司球虫疫苗的空白;与珠江水产研究所合作,成立了大渔生物,为打造中国鱼用疫苗第一品牌迈出了关键一步。 未来大华农将继续完善动物保健品产品品种,增加水禽、水产、宠物等兽药品种,重点发展新型兽用生物制品、生物添加剂(氨基酸、酶制剂、微生态制剂)、中兽药等产品,并向原料药、蛋产品、佐剂、免疫设备等上下游继续延伸产业链。总体来讲,公司主要专注于利润较高,发展潜力和空间较大的领域,以市场为导向,中期发展重点放在添加剂和产业链上下游的延伸。 (四)、资金充足,未来或将用于并购 目前国际兽药产业己经进入垄断发展时期,跨国企业兼并重组,强强联合,注重产品研发和品牌,垄断地位己形成。国际市场中药品的概念包括人药、兽药和农药,很多制药企业都有兽药子公司或兽药部门,因此在全球制药企业刮起兼并收购的浪潮中,兽药产业也不例外地加入了其中。如辉瑞公司、先灵葆雅、梅里亚都是经历多次收购和兼并才稳居全球兽药行业前列。 大华农在年报中提到,公司将积极利用超募资金优势,加快国内外相关优势产业的兼并、收购和重组,打造世界级生物科技企业,向百亿企业目标迈进! 截止到2012年12月31日,公司货币资金有14.90亿元,除去募投项目和尚未完工的超募资金项目,目前还剩余约7个亿的闲置资金尚未使用。我们预计资金的未来投向,主要是购并一些优质企业,完善上下游产业链,如上游禽蛋生产销售,禽苗生产,下游器械、技术服务等项目。公司经营的水产疫苗项目也在不断壮大,水产疫苗这一业务领域也有所加强。 (五)、预计人才激励机制为公司添动力 公司激励机制较为完善。首先,营销激励机制已经完全市场化。从营销总监到一线营销业务员,公司给定基本工资,其余收入是业绩提成,个人收入和业绩挂钩。公司在年底会做一个营销政策,提成按梯度设置,销售越高,提成比例越大,反之,销售越少,提成比例越低。公司今年在研发激励机制上也有加强,实行业绩研发模式,研发的报酬与其产品给公司带来的效益相关联,专利申请奖励仍然保持不变。事业部制下,每个二级公司的奖金和公司的效益挂钩。董事会决定上一年度利润的一定比例作为二级公司的奖金。 另外,公司将全面启动薪酬体系改革,联合保荐机构制定干部股权激励机制并推动实施,让全体干部和企业同发展共命运。建立一套科学的绩效考核评价体系,以过程考核为主,结合工作业绩,将考核结果作为员工晋升、聘任、奖惩及调整工资待遇的依据。进一步完善销售、生产、职能部门、研发部门的业绩考核办法,扩大考核范围,细化考核指标,提高考核的科学性和实用性,建立适应公司发展的现代化经营业绩考核制度。12年公司并未出台相关股权激励公告,在12年业务模式、组织结构进行重新梳理后,我们认为13年人才激励机制会提上公司日程。 3.盈利预测和投资建议 我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.90/1.17/1.52 元,年均增长30%。对应PE分别为18×、14×、11×。我们给予“推荐”评级。 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1: 公司财务报表预测 资产负债表 2012A 2013E 2014E 2015E 利润表(百万元) 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 1556 1662 1789 1950 营业收入 854 1155 1481 1959 应收票据 0 0 0 0 营业成本 438 594 769 1020 应收账款 176 238 305 403 营业税金及附加 5 7 9 12 预付款项 30 45 65 91 销售费用 115 139 163 216 其他应收款 9 13 16 21 管理费用 111 150 185 241 存货 117 164 216 280 财务费用 -20 -10 -5 0 其他流动资产 0 0 0 0 资产减值损失 3 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 215 208 198 186 汇兑收益 0 0 0 0 在建工程 27 29 29 30 营业利润 201 272 357 467 工程物资 0 0 0 0 营业外收支净额 10 10 10 10 无形资产 45 42 39 35 税前利润 212 283 368 478 长期待摊费用 2 3 4 5 减:所得税 30 40 51 67 资产总计 2177 2403 2662 3002 净利润 182 243 316 411 短期借款 0 0 0 0 归属于母公司的净利润 182 240 312 406 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 3 4 5 应付账款 98 129 164 222 基本每股收益 0.68 0.90 1.17 1.52 预收款项 -22 -18 -39 -77 稀释每股收益 0.68 0.90 1.17 1.52 应付职工薪酬 5 5 5 5 财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E 应交税费 21 21 21 21 成长性 其他应付款 9 9 9 9 营收增长率 19.3% 35.3% 28.2% 32.3% 其他流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 11.5% 43.9% 33.8% 32.5% 长期借款 0 0 0 0 净利润增长率 9.2% 31.9% 30.0% 30.0% 负债合计 115 152 167 190 盈利性 股东权益合计 2068 2257 2501 2818 销售毛利率 48.7% 48.6% 48.1% 47.9% 现金流量表 2012A 2013E 2014E 2015E 销售净利率 21.3% 20.8% 21.1% 20.7% 净利润 182 243 316 411 ROE 8.8% 10.6% 12.5% 14.4% 折旧与摊销销 45 49 53 57 ROIC 7.67% 10.11% 12.21% 14.36% 经营活动现金流 168 192 236 297 估值倍数 投资活动现金流 -41 -42 -42 -42 PE 19.9 15.1 11.6 8.9 融资活动现金流 -147 -45 -67 -94 P/S 4.3 3.1 2.5 1.9 现金净变动 -20 106 127 161 P/B 1.76 1.61 1.45 1.29 期初现金余额 1576 1556 1662 1789 股息收益率 4.6% 1.5% 2.0% 2.6% 期末现金余额 1556 1662 1789 1950 EV/EBITDA 9.1 6.3 4.5 3.2 资料来源:中国银河证券研究部 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报。