交通银行（3328 HK）：收益稳定增长，但资产质量趋势不一

公司评级：中性（保持）收益稳定增长，但资产质量趋势不一2013年3月27日交通银行（3328 HK） 收益稳定增长。交通银行（BoCom）公布2012年净利润为人民币58.4亿元，同比增长15％，比市场预期高3.6％。 12年4季度净利润为人民币139亿元，同比增长12.5％。本年度的ROE为17.9％，ROA为1.18％。 混合资产质量趋势。交行的不良贷款余额环比增长8.5％至27b人民币，不良贷款率环比增长5个基点，至年底为0.92％。不良贷款的增加是由该银行的个人业务贷款大量增加的不良贷款驱动的，自年初以来，减值贷款余额增长了82.6％。逾期90天以上的逾期贷款余额也显示出恶化的迹象，比上半年增长22％。未披露逾期少于90天的贷款。积极方面，SML余额环比下降4.6％。 LLR /贷款比率于年末为2.30％，比上一季度上升1个基点，覆盖率为251％。 由于银行同业拆借成本降低，保证金趋势稳定。交行2012年净息差为2.59％，同比下降2个基点。我们估计其2012年第四季度净息差为2.57％，比上一季度下降1个基点。考虑到其存款余额比上一季度增长2.4％，而贷款余额比上一季度增长2.7％，交通银行的季度净利息收入趋势相当稳定。交行对银行间同业拆借业务的相对依赖程度更大，这使我们有理由相信，该笔融资成本的下降（环比下降28个基点）是该行稳定保证金趋势的主要驱动力。 尽管环比下降，但资本水平仍然保持健康。交行的一级资本充足率在年底达到11.24％，比上一季度下降了34个基点。资本充足率在年底为14.07％，比上一季度下降了44个基点。我们认为资本水平的下降很可能是由于新增贷款的增加，导致风险加权资产增加以及拟派股息每股人民币0.24元。预测与估值截至2011年12月31日的年度20122013F2014F2015F净利润（万元）50,73558,37362,38367,65373,777每股收益（人民币）0.820.880.840.910.99同比变化（％）23.77.9(5.0)8.49.1市盈率（x）6.05.55.85.44.9产量 （％）2.05.53.94.34.7BVPS（人民币）4.725.145.896.777.74市净率（x）1.01.00.80.70.6净资产收益率（％）19.717.315.214.413.7资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行价钱：目标：HK $ 6.05HK $ 6.60（保持）交易数据52周范围市值（b）流通股（m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年3月27日收盘价HK $ 4.75 / 6.70 HK $ 450 / US $ 5835,012（H股）36.238.630.49.1股价与国企指数港币6.86.66.46.26.05.85.65.45.25.04.84.612月3日至12月5日12年7月9日12年7月30日12年12月21日12月12日12月2日13年2月26日 交行 国企指数（重设）资料来源：彭博社南升，终审法院(852) 2533 2400李健(852) 2533 2410 交通银行（3328 HK）2013年3月27日2我们的观点可靠的结果。我们认为，交通银行报告了一系列可靠的数据。主要的积极因素是NIM趋势稳定。在前几个季度，由于交通银行对银行间同业拆借资金的依赖性更大，银行间同业流动资金紧张导致银行的融资成本增加。但是，由于银行同业拆借利率通常同比下降，因此交通银行今年有可能继续遭受纾困。结果的主要负面影响是混合资产质量趋势。逾期贷款的大量住房费用令人担忧，而且未逾期未逾90天的未披露贷款数字也无法使我们深入了解新逾期贷款的形成率。鉴于交通银行在华东地区（尤其是钢铁贸易公司）的集中度较高，资产质量在2013年仍可能是该行面临的挑战。我们维持对该股的中性评级，并认为中国银行（3988 HK，优于大市）是更好的选择。较低的P / B银行。风险主要风险因素包括在中国的硬着陆。 交通银行（3328 HK）2013年3月27日3交行–财务摘要收入证明资产负债表截至12月31日止年度（人民币元b）201120122013F2014F2015F截至12月31日止年度（人民币元b）201120122013F2014F2015F利息收入191.8240.6270.6300.8335.1中央银行现金737.0816.8772.4857.3951.5利息花费(88.3)(120.5)(135.3)(149.7)(165.2)应收银行及其他金融机构443.2521.0640.8788.2969.4净利息收入103.5120.1135.3151.2169.9公司贷款2,002.22,281.02,531.92,785.13,063.6费用与佣金18.720.923.526.129.0零售贷款509.3601.5673.7754.5845.1非利息收入24.328.131.034.137.5贷款和垫款总额2,561.82,947.33,270.43,604.43,973.5营业总收入127.8148.2166.4185.2207.4贷款损失准备金(56.4)(67.7)(26.7)(41.8)(58.4)人事费(18.6)(21.9)(24.0)(26.9)(31.0)投资证券805.5885.8974.41,071.81,179.0其他营业费用(31.3)(42.3)(45.3)(51.0)(59.1)物业及固定资产37.045.547.850.252.7拨备前利润77.984.097.1107.3117.3其他资产82.7124.3142.3163.0186.7贷款损失准备金(12.5)(14.5)(16.9)(20.4)(22.5)总资产4,611.25,273.45,821.86,493.47,254.7其他规定0.00.00.00.00.0银行同业存款854.5943.01,037.31,141.01,255.1税前收益65.569.580.186.994.8客户存款3,283.23,728.44,175.24,634.05,143.1税收(14.6)(16.7)(17.6)(19.1)(20.8)其他金融负债18.923.127.733.239.8少数群体利益(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)已发行债务81.8128.7128.7128.7128.7净利50.752.662.467.773.8其他负债80.968.815.653.4112.8每股收益（人民币）0.820.880.840.910.99负债总额4,319.44,891.95,384.45,990.36,679.6DPS（人民币元）0.100.270.190.210.23股本61.974.374.374.374.3保留收益和准备金228.9305.7361.6427.3499.3股东资金290.8379.9435.8501.6573.5少数群体利益1.01.51.51.51.5权益总额4,611.25,273.45,821.86,493.47,254.7关键财务比率截至12月31日的年度（％）201120122013F2014F2015F盈利能力净息差2.612.592.542.602.65成本/收入比39.043.341.742.143.5资产回报率1.191.181.131.111.08鱼子资本充足率1级车19.89.2715.79.8315.39.9314.410.4313.710.99总CAR12.6112.7412.5112.7913.16总资产/权益[x]资产质量不良率15.90.8613.90.9213.21.0012.81.1512.61.15贷款损失保障256251244229244贷款损失准备金/总贷款2.202.302.442.632.81信贷成本流动性贷存比0.5278.00.5379.00.5478.30.5977.80.5977.3资料来源：公司数据，CCBIS研究 交通银行（3328 HK）2013年3月27日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。免责声明：本报告由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息无意构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，业务，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不得视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何形式的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。如果接收者对本报告的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，业务和/或税收建议，并在做出任何投资决定之前确信自己符合其投资目标和目标。接受者应注意，建银国际证券可能与本报告所涵盖证券的发行人有业务往来，或可能自己和/或代表其客户持有此类证券的权益。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。在适用和需要的情况下，CCBIS与证券发行人或此类股票的权益可能存在的任何关系将在报告的本节中披露。本文包含的信息可能与CCBIS其他合伙人或CCBIH集团公司其他成员表达的观点有所不同或相悖。本报告仅在适用法律允许的情况下分发。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。如果CCBIS在任何司法管辖区的任何法律或法规禁止或限制向您提供CCBIS，则本报告不针对您。在阅读之前，您应该使自己满意，根据相关法律法规，CCBIS可以向您提供有关投资的研究材料。特别是，本报告仅分发给根据美国证券法允许CCBIS分发给某些美国人员，而不能以其他方式直接或