交通银行（3328 HK）2010年6月9日事件： 交通银行（交通银行，香港3328）于周三举行全球电话会议，讨论其人民币33b元A + H供股计划，该计划于2010年6月6日宣布，认购价定为每股5.14港元，较发行价折让37.2％。该公司在6月4日（即公告发布前的最后一个交易日）的收盘价8.19港元。 H股再融资量占其总再融资额的47％，H股供股的65％将由交通银行的前两大H股股东，汇丰银行和国家社会保障基金认购。行动： 行业首选：维持优于大盘评级和12个月目标价11.20港币。我们预计，如果配股获得完全认购，将使交通银行的FY10F EPS降低9.6％，ROE降低1.7％。但是，资本重组将有助于在2010财年末之前将其一级资本和总资本充足率分别提高至9.6％和13.2％。交行目前的市盈率为9.5倍，市净率为1.9倍。稀释后，其市盈率将微升至10.2倍，市净率保持稳定在1.9倍，鉴于该银行10财年的有竞争力的货币后股本回报率为19.8％，这仍然具有吸引力。 管理层表示，其对地方政府融资平台的风险敞口与该行的其他公司贷款项目相当，尽管没有透露确切金额。同时，中国银行业监督管理委员会（CBRC）尚未发布任何有关地方政府融资平台额外拨备的规定。价钱：HK $ 8.39目标：HK $ 11.20（保持）交易数据52周范围HK $ 7.3 / 10.6市值（b）HK $ 193.5 / US $ 24.9流通股（m）23,064（H股）自由流通量（％）633M每日平均T / O（m份额）43.3预期回报率（％）– 1年36.92010年6月8日收盘价股价与国企指数港币11.010.510.09.59.08.58.07.57.06.56.009年6月9日2009年8月19日至2009年10月30日10年1月12日2010年3月25日至10月6日 交通银行此前曾披露，其2009年新增贷款的15.7％用于地方政府融资平台，远低于工行的45.0％和中行的27.0％。管理层认为，其平台贷款的风险敞口与其他公司贷款相似。与大型同业中国工商银行和中国银行相比，我们预计交通银行对地方政府融资平台的拨备压力将较小。 国企指数 我们预计交通银行1H10F的收入同比增长35.5％，甚至假设NIM总体上持平于2.42％，与该行预计2010年第二季度NIM会小幅上涨相似。预测与估值至2008年12月31日2009除税前溢利信用费用0.9广告支出回报率净利润（万元）28,52430,11838,00247,73660,731修订（％）–––––每股收益（人民币）0.580.610.780.981.25同比变化（％）36.54.427.725.627.2市盈率（x）12.712.29.57.66.0产量 （％）2.72.73.14.05.0NBV（人民币元）2.963.343.894.575.45PBR（x）2.52.21.91.61.4净资产收益率（％）20.119.521.423.024.7资料来源：CCBIS估算资料来源：彭博社姜苏菲(8610) 6652 3780请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）筹集资金的悬空被删除 交通银行（3328 HK）2010年6月9日2预计完成供股后将重新评估 实际的H股募集资金要小得多。交行的前两名H股股东汇丰银行和国家社会保障基金共持有30只股票。占交通银行总股份的5％，即64。交行8％的H股已发出不可撤销的承诺书，以全额认购交行的新股。 换句话说，从公众H股市场实际筹集的资金只有5元人民币。5b（HK $ 6。2b）在H股整体募集资金人民币15元中。5b。供股价格折让大于预期。 交银的人民币33b元的再融资额接近我们对人民币30b元的最佳估计，但这主要是由于37％的价格折扣高得多，而不是部分行使先前预期的权利。 折让高于我们预期的22％，但仍低于招商银行的47％。收益摊薄后，净资产收益率仍然具有吸引力和竞争力。 假设完全认购，配股将使交通银行的FY10F 1阶CAR增长160bps至9。以6％的FY10F每股摊薄成本为代价。6％，净资产收益率提高1。7％。 然而，即使稀释后，股本回报率仍保持在19的吸引力和竞争力。8％，远高于同行平均水平18。到2010财年末为5％。收益稀释后，交通银行的财务状况仍然具有吸引力原始股（m）新发行（m）于公告前最后交易日2010年6月4日收盘价（港币）发行价（H股，港币）价格折扣（％）募集资金（A + H股，人民币百万元）募集资金（H股，港币）募集资金（H股，％）理论除权价（H股，港元）1级汽车在2010年（％）2010年总CAR（％）EPS稀释度（％）。 净资产收益率稀释率（％）稀释后的净资产收益率（％） 资料来源：公司数据，CCBIS基于6月8日收盘价8.39港元，FY10F的融资后市净率将稳定在1.9倍，鉴于FY10财年末其具有竞争力的货币后股本回报率达到19.8％，因此仍处于折价状态。对于截至2010财年末ROE等于或高于20％的任何其他同行，其当前估值范围为2010财年2.0-2.7倍市净率。中国银行的FY10F市净率和ROAE48,994（X）7,349工商银行（1398 HK）8.19中银（3988 HK）5.14交行（3328 HK）(37.2)ROAE（LHS）33,071招银（3968）P / B（RHS）17,782中信银行（998 HK）47MSB（1988香港）7.8资料来源：CCBIS9.6交行在同行中享有先行优势。13.2可换股债券（A）+股本（H）(9.6)不适用(1.7)人民币b19.8应收银行和金融机构A + H股H股 交通银行（3328 HK）2010年6月9日3EPS稀释度（％）24%净资产收益率稀释率（％）2.822%20%18%16%14%12%2.52.21.91.610%进展预计在2010年完成招商银行A + H供股已完成游行交行1.3A + H供股 进行中六月中银可换股债券（A）+股本（H）牛熊证发行完成八月九月中国工商银行可换股债券（A）+股本（H）不适用不适用准备发行可转债十月至十一月1H10F收益：预计同比增长35.5％2248.91.9截至2010年6月8日；该表中不包括ABC和CCB。资料来源：公司数据，CCBIS交行在地方政府融资平台上的敞口相对较小。交通银行此前曾披露，其2009年新增贷款的15.7％用于地方政府融资平台，远低于工行的45.0％和中行的27.0％。管理层认为，其平台贷款的风险敞口与其他公司贷款相似。与大型同业中国工商银行和中国银行相比，我们预计交通银行对地方政府融资平台的拨备压力将较小。1H10F收益：预计同比增长35.5％33169.61.6基于我们对净息差大致持平的保守预测，成本收入比略有回升以及我们预计2010年下半年交通银行的净利润为人民币21.1b元，同比增长35.5％，高于其2010年第一季度的同比增长30.8％。 1H10信贷成本上升。得益于资产规模的扩大，交通银行在1H10F仍能保持其净利息收入同比增长32.4％。同时，我们预计其净服务费收入将快速回升，占营业收入的比重将达到15.0％。季度业绩汇总1Q09 1H09 9M09 2009 1Q10 QoQ变化（％）同比变化（％）1H10F 营业收入17,988 37,095 57,731 81,57880406.80.5净利息收入14,584 29,785 47,173 66,668净费用 交通银行（3328 HK）2010年6月9日42Q / 1Q10F变化（％）同比变化（％）收入2,414 5,476营业收入17,988 37,095 57,731 81,5789065成本/收入比成本/收入比拨备前利润12,069 24,384 36,148 49,556拨备（1,953）（4,515）（7,002）（11,255）营业利润10,116 19,869 29,146 38,301225125*除税前溢利10,116 19,869 29,146 38,301 所得税（2,159）（4,258）（6,165）（8,047）除税后溢利7,957 15,611 22,981 30,254 交通银行（3328 HK）2010年6月9日5少数民族利益应占溢利7,989 15,555 22,875 30,118每股收益（人民币）0.163 0.320 0.470经营规模（人民币元）19,030(2.4)30.540,19211.234.9贷款总额客户存款8,5333,46921.043.77,2599.232.6总资产23,9910.633.448,4922.130.7净贷款(7,894)(24.4)33.4(17,293)19.136.0股东权益(%)3334373933(6.3)0.0362.8(3.6)年度盈利率（％）16,09720.133.431,199(6.2)27.9净资产收益率(2,612)(38.6)33.7(4,002)(46.8)(11.4)广告支出回报率13,48547.333.327,1971.736.9净息差13,48547.333.327,1971.736.9非利息收入/营业收入(2,993)59.038.6(6,028)1.441.6净手续费收入/营业收入10,49244.331.921,1691.835.62010F2011F(22)(56)(106)(136)(41)36.786.4(88)15.657.9有效税率10,45144.330.821,0801.735.5贷存比贷款资产比率0.6100.21453.031.30.4321.835.0贷款质量（％）不良率1,6061,6291,8061,8392,0008.724.52,0502.525.92010F2,1412,3652,3972,3722,5648.119.82,6483.312.0每股派息（人民币）0.203,0403,2993,3063,3093,5336.816.23,6362.910.2资本充足率 （％）1,5751,6971,7721,8021,9618.824.52,0092.418.3核心车1571601611641756.611.51803.012.6汽车本报告的作者苏菲·姜特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了她对任何主题证券或发行人的个人观点； （ii）她的任何补偿中的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）她没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响她的建议。江oph（Sophie Jiang）进一步确认（i）她和她各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为准则》定义）均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）她或她各自的合伙人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）她和她各自的合伙人都不拥有本报告涵盖的股票的任何财务权益。20.720.119.619.524.75.24.024.0(0.7)3.9等级定义1.11.01.01.01.20.20.11.20.00.1收入证明2.32.22.22.32.40.10.22.40.00.2资产负债表18.919.718.318.320.72.41.817.1(3.6)(2.6)YE 2008年12月31日（人民币元b）13.414.814.814.014.50.51.015.00.50.22009F32.934.337.439.332.9(6.3)0.035.72.81.42010F0.50.60.60.70.6(0.1)0.11.20.60.62011F21.321.421.221.022.21.20.922.20.00.72012F75.068.975.477.578.00.53.077.4(0.6)8.