成发科技(600391)2012年报点评：整合完成，打造专业化发动机配件制造平台

季报点评/思维图新002405 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 增 持 整合完成，打造专业化发动机配件制造平台 ——成发科技（600391）2012年报点评—— 事件： 2012年公司实现营业收入15.73亿元，同比下滑3.18％；实现归属于上市公司股东的净利润3746.25万元，同比下滑20.46％；按最新股本摊薄EPS 0.11元。 点评：  整合完成，外贸产品迈上新台阶：报告期内公司营业收入、净利润双双下降。2012年是公司完成整合后的第一个完整的年度，公司实现主营业务收入15.46亿元，同比下降3.71%。在内贸航空产品市场需求下滑的影响下，内贸航空产品同比下降39.5%。公司持续加大专业化加工平台的建设及客户推广，工业民品及外贸产品收入实现了较大幅度的增长，分别同比上升23.34%、12.38%。同期根据公司战略选择，逐步退出非主营的房地产业务，该业务收入大幅下降，同比降幅68.01%。加之拓展新市场和研发的投入加大，管理费用同比增加45.60%，导致利润下滑幅度超过营业收入。  集中力量打造专业化航空发动机配件制造平台：2013年公司将深入落实“主业突出、军民融合、以人为本、协调发展”的战略，集中精力打造专业化的“航空发动机零配件加工、转包生产加工平台”，融入世界航空产业链。其主营业务内贸航空产品，具有很高的市场吸引力，并且随着国家大型发动机重大专项和空军战略转型的逐步落实，航空发动机制造也迎来了新的发展空间。根据波音和空客发布的最新市场预测，在今后20年全球将有30,000架以上的新飞机需求，其市场价值约32,000亿美元，这也为公司的外贸航空发动机和燃气轮机零部件业务带来了巨大的市场需求空间。  盈利预测及评级：预计公司2013-2014年EPS分别为0.15元、0.20元，对应2013年动态PE 98.8倍，随着国家大型发动机重大专项的逐步落实，看好未来几年爆发性的增长机会。维持“增持”评级。  风险提示：国际政治经济环境变化的法律风险，汇率风险。 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万） 1,154.52 1,624.63 1,573.02 1856.16 2261.74 增长率（%） 11.37 40.72 -3.18 18.00 21.85 净利润（百万） 46.97 47.10 37.46 48.59 64.89 增长率（%） -2.18 0.28 -20.46 29.70 33.56 每股收益（元） 0.14 0.14 0.11 0.15 0.20 市盈率 102.19 101.91 132.18 98.80 73.97 分析师 徐永超 执业证号：S1250512110002 电话：023-67791263 邮箱：xychao@swsc.com.cn 研究助理 李欣 电话：023-67791327 邮箱：lix@swsc.com.cn 任燕楠 电话：023-63786436 邮箱：renyannan@swsc.com.cn 股价走势 -60%-40%-20%0%20%40%60%12/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/02沪深300成发科技航天军工 基础数据 总股本(亿股) 3.3 流通A股(亿股) 3.3 52周内股价区间(元) 6.88-20.77 总市值(亿元) 48.00 总资产(亿元) 35.89 每股净资产(元) 4.93 当前价（元） 14.54 证券研究报告/军工行业 2013年3月21日 年报点评/成发科技600391 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图1：营业收入及增速 图2：毛利率与净利润率 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 200720082009201020112012亿元营业收入YOY 0.00%5.00%10.00%15.00%0%5%10%15%20%25%30%200720082009201020112012毛利率净利润率 数据来源：公司公告、西南证券研发中心 数据来源：公司公告、西南证券研发中心 图3：净利润及增速 图4：分产品毛利率 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 200720082009201020112012万元净利润YOY -30-20-1001020304020082009201020112012其他(%)内贸航空(%)外贸航空(%)工业民品(%) 数据来源：公司公告、西南证券研发中心 数据来源：公司公告、西南证券研发中心 图5：分产品收入情况 图6：分产品利润情况 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 20082009201020112012百万其他(元)内贸航空(元)外贸航空(元)工业民品(元) -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 20082009201020112012百万其他(元)内贸航空(元)外贸航空(元)工业民品(元) 数据来源：公司公告、西南证券研发中心 数据来源：公司公告、西南证券研发中心 年报点评/成发科技600391 请务必阅读正文后的免责声明部分 西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦7楼 邮编：400023 电话：（023）63725713 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：100033 电话：（010）57631234 主要研究人员联系方式 姓名 电子邮件 研究领域 姓名 电子邮件 研究领域 许维鸿 xwh@swsc.com.cn 业务总监 徐永超 xychao@swsc.com.cn 建筑建材 崔秀红 cxh@swsc.com.cn 副总经理 贺众营 hzy@swsc.com.cn 建筑建材 张仕元 zsy@swsc.com.cn 宏观研究 申明亮 shml@swsc.com.cn 有色金属 刘 峰 liufeng@swsc.com.cn 宏观研究 梁从勇 lcyong@swsc.com.cn 农林牧渔 张 刚 z_ggg@tom.com 首席策略研究 李 辉 lihui@swsc.com.cn 食品饮料 马凤桃 mft@swsc.com.cn 基金研究 潘红敏 phm@swsc.com.cn 餐饮旅游 李 慧 lih@swsc.com.cn 交通运输 苏晓芳 sxfang@swsc.com.cn 通信行业