成发科技(600391)：非公开发行价格和发行数量变化增发继续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告2010年7月13日 航空航天设备 真怡 S0960209110324 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 当前股价： 17.58元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2490.72 总股本(百万) 131 流通股本(百万) 72 流通市值(亿) 13 EPS（TTM） 0.32 每股净资产（元） 4.30 资产负债率 65.3% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 成发科技 -10.26 -45.54 -29.31 上证综合指数 -3.08 -20.41 -23.92 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%2009/7 2009/10 2010/1 2010/4成发科技上证综合指数 相关报告 《成发科技-增发融资意在设立中航轴承、收购发动机资产和扩充产能》2010-4-29《成发科技-收入增源于房地产，业绩减源于外贸、毛利率下滑等诸多因素》2010-4-16 《成发科技-预计2010年业务稳定为主，业务高速增长点缺乏》2010-3-8 成发科技 600391 暂无评级非公开发行价格和发行数量变化，增发继续推进 公司自上次增发预案公告后经历2个多月，大盘由2868点下跌至2490点，公司股价也经历了深度调整。今天公司公告了修订后的非公开发行预案。 投资要点： „ 公司公告修改后增发预案，与上次预案相比，三个募集资金投向项目：合资设立中航哈轴项目、收购成发集团航空发动机相关业务资产以及航空发动机及燃气轮机机匣、叶片、钣金和热表专业化中心建设项目内容不变，增发价格下限由25.89元/股改为15.35元/股，发行数量上限由5000万股改为7000万股。上次预案给出拟募集资金金额约9.8亿，此次方案根据评估后结果得出的募集资金金额为10.15亿元。 „ 此次预案还公告了中航哈轴公司、拟收购的航空发动机业务的资产规模及评估结果、盈利情况以及2010-2011年的盈利预测。中航哈轴公司的评估结果增值率为28.60%，航空发动机业务的评估结果增值率为23.4%；中航哈轴09年收入约1个亿，净利润约0.19亿元。拟收购航空发动机业务09年收入约5.12亿元，净利润0.19亿元；盈利预测10年收入增长17%，净利润增长65%；11年收入增长5%，净利润增长6%。根据预案披露的拟收购的航空发动机业务的模拟利润表和评估结果，收购PE约为9.8倍，收购PE不高。 „ 我们暂时不考虑增发，公司10-12年EPS为0.39、0.45、0.58元的预测。我们按照增发预案进行估算，简单将拟收购的航空发动机业务中军品业务与公司的内贸发动机零部件业务之间进行内部抵消，考虑公司持有51.67%中航哈轴股权，考虑以15.35元/股发行7000万股后，公司10年EPS约为0.49元/股，较增发前业绩增厚约0.10元/股。由于增发预案后续还需要取得相关国有资产监督管理部门及行业主管部门的批准，还需要经公司股东大会审议通过后由中国证监会的核准，不确定因素较大，故我们暂不给与评级。 主要财务指标 单位：百万元 20092010E 2011E2012E营业收入(百万元) 1037 1055 909 1058 同比(%) 16%2% -14%16%归属母公司净利润(百万元) 48 52 60 76 同比(%) -28%8% 16%27%毛利率(%) 22.3%23.3% 23.1%23.2%ROE(%) 8.6%8.4% 9.2%11.0%每股收益(元) 0.37 0.39 0.45 0.58 P/E 48.07 44.67 38.68 30.34 P/B 4.11 3.76 3.57 3.33 EV/EBITDA 19 17 16 14 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 847 806 780 992 营业收入1037 1055 909 1058 现金 100 108 240 107 营业成本 805 809 699 813 应收账款 186 207 125 260 营业税金及附加 23 21 2 2 其它应收款 15 27 5 31 营业费用 27 28 24 28 预付账款 12 11 9 5 管理费用 90 92 79 92 存货 526 445 394 581 财务费用 27 35 25 24 其他 7 8 6 8 资产减值损失 17 10 10 10 非流动资产 778 775 764 764 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 699 716 724 728 营业利润 48 60 71 89 无形资产 30 29 27 26 营业外收入 2 4 3 3 其他 49 31 13 10 营业外支出 2 3 3 3 资产总计 1625 1581 1544 1755 利润总额 48 61 71 90 流动负债 702 588 516 681 所得税 1 9 11 14 短期借款 123 168 0 139 净利润 47 52 61 77 应付账款 336 176 278 251 少数股东损益 -1 0 1 0 其他 243 245 238 291 归属母公司净利润 48 52 60 76 非流动负债 358 377 377 377 EBITDA 144 163 171 196 长期借款 307 307 307 307 EPS（元） 0.37 0.39 0.45 0.58 其他 52 71 71 71 负债合计 1060 965 893 1058 主要财务比率 少数股东权益 3 3 4 4 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 131 131 131 131 成长能力 资本公积 243 243 243 243 营业收入 16.3% 1.8% -13.8%16.4% 留存收益 187 239 273 319 营业利润 -35.9% 25.7% 17.7%26.6%归属母公司股东权益 561 613 647 693 归属于母公司净利润 -28.1% 7.6% 15.5%27.5%负债和股东权益 1625 1581 1544 1755 获利能力 毛利率 22.3% 23.3% 23.1%23.2%现金流量表 净利率 4.6% 4.9% 6.6%7.2%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE8.6% 8.4% 9.2%11.0%经营活动现金流 149 125 424 -137 ROIC 7.8% 8.4% 11.4%9.4% 净利润 47 52 61 77 偿债能力 折旧摊销 70 68 75 83 资产负债率 65.3% 61.0% 57.8%60.3% 财务费用 27 35 25 24 净负债比率 46.1949.13% 34.3242.13% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.21 1.37 1.51 1.46 营运资金变动 3 -29 263 -338 速动比率 0.42 0.58 0.71 0.56 其它 3 -1 0 18 营运能力 投资活动现金流 -92 -67 -74 -