成发科技(600391)：增发方案低于市场预期，但公司主业已触底

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年04月29日 成发科技 (600391 .SH) 航空行业 评级：持有 下调评级 公司点评增发方案低于市场预期，但公司主业已触底 事件 成发科技于2009 年4月28 日发布公告：拟向10名特定对象非公开发行股票，发行A股数量不超过5000万股，扣除发行费用后募集资金不超过9.8亿元。按20天均价的90%计算，发行价格不低于25.89元。 公司此次募投项目有三：1）合资成立中航哈轴公司，其中公司出资3.1亿元，控股51.67%；2）收购成发公司航空发动机业务相关资产；3）扩产航空发动机及燃气轮机机匣、叶片、钣金和热表专业化生产能力。 评论 事件本身对成发科技影响偏正面：首先此次增发收购项目进一步明确了中航发动机公司的传动平台；其次收购哈轴扩展了公司的业务范围，公司介入航空轴承领域；最后公司获得资金以扩大转包生产线。 但增发收购的方案低于市场预期：之前市场普遍预期此次成发科技收购成发集团成发科能公司，成发科能主要从事工业动力设备的生产制造，09年收入达到6亿元以上，预计10年收入10亿元左右，此次收购并未涉及成发科能。我们认为未涉及成发科能可能的原因在于按照中航集团专业化整合的思路，成发科能所从事的业务与中航重机相近，未来成发科能并入中航重机的可能性较成发科技更大。 航空转包行业10年触底：航空转包行业属于后周期行业。目前由于下游航空公司盈利较好，波音、空客2010年以来的订单出现显著回升，10年1季度波音和空客新接订单达到160架，较去年同期增长220%。我们预计波音和空客的在未来几年的交付量将 保持平稳。此外，经济的回升使得波音和空客在手订单出现撤单的可能性大幅降低，对二者确保交付量更为重要。 成发集团剩余的发动机资产有限：此次收购的成发集团发动机业务资产主要为铸锻件资产，集团尚存有发动机整机生产线，但由于新型号研制处于前期阶段，因此短期进入公司的可能性不大。 投资建议 鉴于公司此次增发收购的资产低于市场预期，我们将公司评级由“买入”下调至“持有”。 张昊 分析师 SAC执业编号：S1130210010310 (8621)61038223 zhangh@gjzq.com.cn 董亚光 分析师 SAC执业编号：S1130206110212 (8621)61038289 dongyaguang@gjzq.com.cn 研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2008-08-21 买入 16.22N/A 2 2008-09-19 买入 14.4114.63～17.463 2008-10-26 买入 9.25N/A 4 2009-01-09 买入 14.72N/A 5 2009-03-11 买入 20.27N/A 6 2009-04-09 买入 19.65N/A 7 2009-04-24 买入 18.10N/A 8 2009-08-23 买入 23.32N/A 来源：国金证券研究所 历史推荐与股价876543218.0113.0118.0123.0128.01080429080723081021090113090413090707090925091224100324人民币(元)020406080100120成交量 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。