成发科技(600391)：综合毛利率大幅下滑，非公开发行股票进展顺利

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,037 1,069 1,081 1,291 （+/-） 16% 3% 1% 19% 营业利润 48 60 87 123 （+/-） -36% 26% 45% 41% 归属于母公司的净利润 48 52 74 103 （+/-） -28% 9% 42% 40% 每股收益（元） 0.37 0.40 0.56 0.79 市盈率（倍） 68 62 44 31 总股本/已流通股（万股） 13,130/7,180 流通市值（亿元） 17.77 每股净资产（元） 4.56 资产负债率（%） 64.52 0 5 10 15 20 25 30 35 Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-0成发科技上证指数 公司三季报点评 报告日期：2010年10月25日 成发科技（600391）：综合毛利率大幅下滑，非公开发行股票进展顺利 中性（维持）当前股价：24.75元 机械行业/军工 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年09月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相机械研究组 010-66045432 wanggz@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年1-9月，公司实现营业收入8.20亿元，同比增长8.24%；营业利润3,705万元，同比下降35.38%；归属母公司所有者净利润3,747万元，同比下降27.50%；实现基本每股收益0.29元。 z 从单季度数据来看，2010年第三季度公司实现营业收入2.67亿元，同比增长19.69%；营业利润892万元，同比增长19.86%；归属母公司所有者净利润1,087万元，同比增长60.80%；第三季度单季度基本每股收益0.08元。 z 综合毛利率大幅下滑。2010年1-9月，公司综合毛利率21.31%，同比下降2.9个百分点。其中，第三季度单季度综合毛利率19.57%，同比下降2.1个百分点；与第二季度单季度毛利率相比，环比下降5.3个百分点,出现了大幅下滑，主要原因是毛利率较高的房地产业务销售已近尾声，对毛利率的贡献不断减少，以及内贸航空业务出现亏损。z 期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月，公司期间费用率13.7%，同比增加0.29个百分点。其中，销售费用率2.62%，同比增加0.56个百分点，主要是由于运输费增加导致的；管理费用率7.73%，同比下降1.02个百分点；财务费用率3.35%，同比增加0.75个百分点，主要是由于人民币升值，汇兑损失增加导致的。 z 非公开发行股票进展顺利。公司拟定向发行不超过7,000万股股票，募集资金将投向合资设立中航哈轴、收购成发公司航空发动机相关业务资产以及投资航空发动机及燃气轮机机闸、叶片、钣金和热表专业化中心建设（一期）三个项目，合计投资10.15亿元。此次非公开发行股票方案已获国资委批复同意，并于2010年9月16日临时股东大会审议通过，该非公开发行项目尚需证监会核准。 z 盈利预测及投资评级。由于全球经济危机对航空发动机零部件转包业务的影响还没有完全消除，另一方面，房地产项目已进入清盘阶段，对公司业绩贡献将逐步下降，我们预计公司全年的营业收入增长为3.08%，在不考虑增发的前提下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.56元、0.79元，对应的动态市盈率分别为62倍、44倍、31倍，暂时维持“中性”评级。 z 风险提示：人民币升值对公司业绩影响的风险；外贸转包业务增速低于预期的风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 图表 1 成发科技（600391）盈利预测表 单位：万元2008A2009A2010E2011E2012E营业收入89,154103,667106,861108,086129,073YoY（%）32.29%16.28%3.08%1.15%19.42% 毛利率（%）24.66%22.33%22.21%21.96%23.42%减：营业成本67,16580,51783,12984,35398,842营业税金及附加4382,2632,672432516期间费用13,11314,42614,12713,46916,104其中：销售费用1,9972,7302,5862,6603,196 管理费用6,4839,0177,4807,5669,035 财务费用4,6332,6794,0613,2433,872期间费用率（%）14.71%13.92%13.22%12.46%12.48%减：资产减值损失9921,6919301,1161,339加：公允价值变动净收益00000投资净收益00000营业利润7,4464,7706,0038,71612,272YoY（%）-1.04%-35.94%25.87%45.18%40.80%营业利润率（%）8.35%4.60%5.62%8.06%9.51%加：营业外收入519234256316341减：营业外支出268242118198216利润总额7,6964,7626,1428,83412,397YoY（%）2.13%-38.13%29.00%43.82%40.33%减：所得税819969211,3251,859实际所得税率（%）10.64%2.02%15.00%15.00%15.00%净利润6,8774,6665,2217,50910,537YoY（%）3.73%-32.16%11.90%43.82%40.33%净利润率（%）7.71%4.50%4.89%6.95%8.16%减：少数股东损益199-1360100200归属母公司所有者净利润6,6794,8025,2217,40910,337YoY（%）2.20%-28.10%8.72%41.90%39.53%全面摊薄每股收益（元）0.510.370.400.560.79 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%