策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 投资顾问决策参考 固定收益双周报2013-3-21 1.1 利率市场变化（截至3月20日） 存款项目 基准利率（%） 活期 0.35 三个月 2.60 半年 2.80 一年 3.00 二年 3.75 三年 4.25 五年 4.75 资料来源：央行网站 前期回顾：两会政府工作报告中提到M2增速目标为13%，央行货币政策略有收紧（2011、2012年M2增速分别是17.3%和14.4%）。短期利率方面，隔夜SHIBOR低位徘徊；中长期利率方面，5年期AA级企业债与5年期国债的利差小幅上行，债券市场偏好风险的情绪有所降温。 股市反弹或给交易所债市带来资金流出风险，通胀回升有可能打压债市估值中枢，而一味追求低评级债券也并非良好的投资习惯。仍以防御配置为主，建议稳健者关注：到期时间在两年以内、有担保兜底的交易所高收益债；部分固定期限分级基金A类份额；“纯债收益率3%以上、有向下修正转股价格预期”的部分可转债。但不论如何，均应规避存在违约风险，或暂停上市风险的品种，如“11超日债”之流。 1.2 交易所债券（截至3月20日） 按持有周期划分，我们将交易所债券分为1年期以下、1~3年、3年以上等3个部分。考虑到交易所债券（企业债/地方债）的风险特征，回售/到期收益率一般需要在同期定期存款利率的基础上，外加1%~2%以上的风险溢价。由于债券利息会收取20%的个人所得税，因此，对于一年内到期的债券，我们使用“税后回售/到期收益率”作为参考；对于到期时间在一年以上的债券，由于投资者可以采取“付息前卖出避税，付息后再买回持有”①的策略，因此我们考虑“税前回售/到期收益率”。 我们尽量筛选出：  回售/到期日剩余期限在一年期以内、税后回售/到期收益率高于4.0%的品种（1年期定存基准利率为3.00%）；  1-3年期的个券，选择税前到期/回售收益率高于6.0%的品种（3年期定存基准利率为4.25%）；  3年期以上的个券，选择税前到期/回售收益率高于7.0%的品种（5年期定存基准利率为4.75%）；  为避免流动性风险，单周成交金额在200万元左右及以上。 A：距“回售/到期日”剩余期限在一年期以内的品种 代码 名称 债项评级 票面利率 （%） 周成交额 （万元） 最新价 （全价） 剩余年限 （年） 税后回售/到期收益率（%） 126008.SH 08上汽债 AAA 0.80 4659.51 97.902 0.75 3.74 126011.SH 08石化债 AAA 0.80 40,310.61 97.274 0.92 3.79 126010.SH 08中远债 AAA 0.80 1398.54 97.334 0.86 3.96 ① 交易所债券：日常交收不对利息计税，仅在付息时征收20%的利息税。为合理避税，投资者一般会于债权登记日当天卖出债券，待付息结束后再买回此前卖出的债券。但这会产生0.02%×2的交易佣金和买卖价差风险，冲击成本为成交金额的0.5%左右。 0.51.52.53.54.55.56.57.58.59.52011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-03SHIBOR O/NSHIBOR 3M1.52.02.53.03.54.04.52008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-03利差：AA级企业债-国债（5年期） 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 2 投资顾问决策参考 B：距“回售/到期日”剩余期限在一年期以上的品种 代码 名称 债项评级 票面利率 （%） 最新价 （全价） 担保情况 剩余年限 （年） 税前回售/到期收益率（%） 112071.SZ 11智光债 AA 7.98 110.936 不可撤销连带责任担保 *2.00 6.20 112131.SZ 12露笑债 AA 6.80 102.742 不可撤销连带责任担保 *2.65 6.61 112053.SZ 11新筑债 AA 8.50 107.769 不可撤销连带责任担保 3.72 6.81 注：（1）“剩余年限”中，“*”表示回售期限，（2）“周成交额”为报告日上一周“周一至周五”的成交量。 资料来源：同花顺iFinD、204001.info、中山证券整理 目前，交易所高评级债券的收益率即使与银行同期限定存相比都不具优势，仅有部分AA级债券的收益率依然保持了较高水准，建议关注：回售/到期期限在1~2年、具备债务担保、成交活跃的：08中远债、11智光债、12露笑债。 风险提示：交易所债券市场中，部分个券的成交并不活跃（甚至会出现零成交），“流动性”风险较高，投资者宜尽量选择成交活跃的品种。 1.3 债券型基金（不含分级基金，截至3月20日） 对有意于债券型基金的稳健投资者而言，我们选取了“晨星三年评级”为五星的债券型基金供投资者参考：易方达增强回报债券（易增强回报A/B）、富国天丰强化债券（富国天丰）、易方达稳健收益债券（易稳健收益A/B）、中银增利债券（中银增利）。 证券代码 基金简称 单位净值（元） 1周涨跌幅（%） 1月涨跌幅（%） 3月涨跌幅（%） 晨星3年评级（2013.2） 晨星分类 110017.OF 易增强回报A 1.1620 0.21 -0.48 4.39 5 激进债券型基金 110018.OF 易增强回报B 1.1450 0.21 -0.56 4.24 5 激进债券型基金 161010.OF 富国天丰 1.0490 0.07 -0.15 2.68 5 普通债券型基金 110007.OF 易稳健收益A 1.1340 0.60 -0.25 4.52 5 激进债券型基金 110008.OF 易稳健收益B 1.1428 0.59 -0.23 4.54 5 激进债券型基金 163806.OF 中银增利 1.1160 -0.08 -0.08 1.82 5 普通债券型基金 注：（1）“1周、1月、3月涨跌幅”指的是“累计单位净值增长率”； （2）晨星三年评级是根据各基金过去36个月回报率，前10%被评为5星；接下来22.5%被评为4星。 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 1.4 可转债（截至3月20日） 目前，转股溢价率在10%以内的品种，除石化转债外，其他到期收益率均已转为负值，转债价格跟随正股价格变化，缺乏债底保护，因此我们不作推荐。可关注到期在收益率3%以上，到期期限2年以内的：博汇转债、新钢转债，有下调转股价格预期的：歌华转债。 证券代码 转载简称 最新价（元） 剩余年限（年） 纯债到期收益率 （税前）（%） 转股价值（元） 转股溢价率（%） 110007.SH 博汇转债 102.350 1.51 4.10 72.727 40.73 110017.SH 中海转债 93.820 4.37 3.68 52.093 80.10 110011.SH 歌华转债 96.100 3.68 3.52 45.400 111.68 110003.SH 新钢转债 105.470 0.42 3.49 71.259 48.01 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 3 投资顾问决策参考 125089.SZ 深机转债 97.290 4.32 3.32 73.571 32.24 110015.SH 石化转债 110.750 3.93 0.08 106.161 4.32 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 1.5 分级基金（截至3月20日） 分级股（指）基中，主要包括“永续型A份额，有到期期限A份额”这两种类型。目前看，永续型A类份额并非好的避险品种，因为一旦大盘走弱，B份额溢价率可能扩大，届时A份额折价率也会相应扩大，即A份额价格下跌。对于有到期期限的A类份额，则可关注年化收益率约5%的：同庆800A、盛世A。 分级债基中，固定存续封闭型A类份额的年化收益率一般都在5%左右。建议关注到期年限0.5~2年、到期收益率在5%左右的景丰A、汇利A、增利A、浦银增A。 分级债基B类份额，考虑到未来债券价格涨幅有限，谨慎起见，我们暂不推荐。 证券代码 基金简称 到期日/折算日 最新价（元） 单位净值（元） 溢价率（%） 简单年化 收益率（%） 150098.SZ 同庆800A 2015-05-11 1.095 1.058 3.50 4.92 150071.SZ 盛世A 2015-03-30 1.080 1.064 1.50 5.03 150025.SZ 景丰A 2013-10-14 1.090 1.098 -0.73 4.96 150020.SZ 汇利A 2013-09-08 1.091 1.098 -0.64 5.07 150044.SZ 增利A 2014-08-31 1.073 1.081 -0.74 5.11 150062.SZ 浦银增A 2014-12-12 1.059 1.067 -0.75 5.26 资料来源：同花顺iFinD、Microbell研报平台、中山证券整理 风险提示： （1） 永续型A份额（不论债基，还是股基）由于没有到期期限，因而其价格往往会低于净值，价格波动的风险也会高于有到期期限的优先级基金； （2） 分级债基B类份额成倍享受“利率下行、债券价涨”的收益，但如果遭遇利率上升周期，其价格下跌的风险亦是巨大的； （3） 部分特定条款会影响分级基金的最终定价，投资者需认真阅读分级基金的招募说明书。 1.6 风险提示 根据沪深交易所规定，上市债券的发行人若连续两年亏损，债券或面临暂停上市。我们筛选出2011年亏损的部分企业/公司债券，对于此类债券，必须谨慎对待！ 重要：有可能面临退市，必须警惕的上市债券！ 代码 名称 2012年净 利润（万） 2011年报 净利（万） 评级 担保人 对应上市公司 112061.SZ 11超日债 -136,984 -5,549 AA - 超日太阳 120609.SH 06赣投债 -3,930 AAA 交通银行股份有限公司南昌分行 122618.SH 12统众债 -17,487 AA 122787.SH 11赣铁债 -17,800 AA+ 江西省高速公路投资集团有限责任公司 122999.SH 08广纸债 -18,485 AAA 中国建设银行股份有限公司广东省分行 120522.SH 05铁通债 -365,103 AAA 中国农业银行北京市分行 资料来源：中山证券整理 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 4 投资顾问决策参考 （1） 通胀超预期加速，央行收紧货币政策； （2） 个别债券品种的信用违约风险； （3） 个别基金品种的非系统性风险，如：申万深成触及阈值下限（申万进取净值低于0.1元），导致申万收益失去债券属性，进而引起价格的大幅波动。 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 5 投资顾问决策参考 免责声明 本报告专供中山证券有限责任公司（以下简称“本公司”）证券投资顾问使用，作为其向客户提供证券投资顾问服务的依据之一，报告本身不构成对任何投资者的投资建议，也不同于本公司发布的“证券研究报告”。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机