策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 投资顾问决策参考 固定收益双周报2013-3-7 1.1 利率市场变化（截至3月6日） 存款项目 基准利率（%） 活期 0.35 三个月 2.60 半年 2.80 一年 3.00 二年 3.75 三年 4.25 五年 4.75 资料来源：央行网站 前期回顾：1月份全国金融机构新增外汇占款6836.59亿元，单月增量就超出2012年全年水平。虽然央行在2月末巨额回笼货币，但只要央行“稳健”的政策基调不向“偏紧”转变，外汇流入带来的资金面宽松格局还将延续。短期利率方面，隔夜SHIBOR短暂冲高后回落；中长期利率方面，5年期AA级企业债与5年期国债的利差延续下行，市场风险偏好情绪较高。 对个人投资者而言，激进者可关注4~5年期、高票息、低等级交易所企业债，以博取牛市尾端的最后一程收益。稳健者可继续关注：到期时间在两年以内、有担保兜底的交易所高收益债；部分固定期限分级基金A类份额；“纯债收益率3%以上、有向下修正转股价格预期”的部分可转债品种。但不论如何，均应规避存在违约风险，或暂停上市风险的品种，如“11超日债”之流。 1.2 交易所债券（截至3月6日） 按持有周期划分，我们将交易所债券分为1年期以下、1~3年、3年以上等3个部分。考虑到交易所债券（企业债/地方债）的风险特征，回售/到期收益率一般需要在同期定期存款利率的基础上，外加1%~2%以上的风险溢价。由于债券利息会收取20%的个人所得税，因此，对于一年内到期的债券，我们使用“税后回售/到期收益率”作为参考；对于到期时间在一年以上的债券，由于投资者可以采取“付息前卖出避税，付息后再买回持有”①的策略，因此我们考虑“税前回售/到期收益率”。 我们尽量筛选出：  回售/到期日剩余期限在一年期以内、税后回售/到期收益率高于4.0%的品种（1年期定存基准利率为3.00%）；  1-3年期的个券，选择税前到期/回售收益率高于6.0%的品种（3年期定存基准利率为4.25%）；  3年期以上的个券，选择税前到期/回售收益率高于7.0%的品种（5年期定存基准利率为4.75%）；  为避免流动性风险，单周成交金额在200万元左右及以上。 A：距“回售/到期日”剩余期限在一年期以内的品种 代码 名称 债项评级 票面利率 （%） 周成交额 （万元） 最新价 （全价） 剩余年限 （年） 税后回售/到期收益率（%） 126008.SH 08上汽债 AAA 0.80 0.79 97.691 0.79 3.88 126011.SH 08石化债 AAA 0.80 6.95 97.203 0.96 3.68 ① 交易所债券：日常交收不对利息计税，仅在付息时征收20%的利息税。为合理避税，投资者一般会于债权登记日当天卖出债券，待付息结束后再买回此前卖出的债券。但这会产生0.02%×2的交易佣金和买卖价差风险，冲击成本为成交金额的0.5%左右。 0.51.52.53.54.55.56.57.58.59.52011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-02SHIBOR O/NSHIBOR 3M1.52.02.53.03.54.04.52008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-01利差：AA级企业债-国债（5年期） 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 2 投资顾问决策参考 B：距“回售/到期日”剩余期限在一年期以上的品种 代码 名称 债项评级 票面利率 （%） 最新价 （全价） 担保情况 剩余年限 （年） 税前回售/到期收益率（%） 112071.SZ 11智光债 AA 7.98 110.250 不可撤销连带责任担保 *2.04 6.55 112131.SZ 12露笑债 AA 6.80 102.342 不可撤销连带责任担保 *2.69 6.66 112053.SZ 11新筑债 AA 8.50 107.053 不可撤销连带责任担保 3.75 6.91 注：（1）“剩余年限”中，“*”表示回售期限，（2）“周成交额”为报告日上一周“周一至周五”的成交量。 资料来源：同花顺iFinD、204001.info、中山证券整理 目前，交易所高评级债券的收益率即使与银行同期限定存相比都不具优势，仅有部分AA级债券的收益率依然保持了较高水准，建议关注：回售/到期期限在2年左右、具备债务担保、成交活跃的：11智光债、12露笑债。 风险提示：交易所债券市场中，部分个券的成交并不活跃（甚至会出现零成交），“流动性”风险较高，投资者宜尽量选择成交活跃的品种。 1.3 债券型基金（不含分级基金，截至3月6日） 对有意于债券型基金的稳健投资者而言，我们选取了“晨星三年评级”为五星的债券型基金供投资者参考：易方达增强回报债券（易增强回报A/B）、富国天丰强化债券（富国天丰）、易方达稳健收益债券（易稳健收益A/B）、中银增利债券（中银增利）。 证券代码 基金简称 单位净值（元） 1周涨跌幅（%） 1月涨跌幅（%） 3月涨跌幅（%） 晨星3年评级（2013.2） 晨星分类 110017.OF 易增强回报A 1.1650 0.55 0.62 5.82 5 激进债券型基金 110018.OF 易增强回报B 1.1480 0.49 0.56 5.70 5 激进债券型基金 161010.OF 富国天丰 1.0550 0.07 -0.22 3.54 5 普通债券型基金 110007.OF 易稳健收益A 1.1346 0.23 0.09 6.44 5 激进债券型基金 110008.OF 易稳健收益B 1.1434 0.24 0.11 6.44 5 激进债券型基金 163806.OF 中银增利 1.1180 0.16 0.55 2.22 5 普通债券型基金 注：（1）“1周、1月、3月涨跌幅”指的是“累计单位净值增长率”； （2）晨星三年评级是根据各基金过去36个月回报率，前10%被评为5星；接下来22.5%被评为4星。 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 1.4 可转债（截至3月6日） 近期A股市场明显转强，可转债品种延续强势。但转股溢价率在10%以内的品种，除石化转债外，其到期收益率均已转为负值，缺乏债底保护，因此我们不作推荐。可关注到期在收益率3%以上，到期期限2年以内的：博汇转债，有下调转股价格预期的：歌华转债。 证券代码 转载简称 最新价（元） 剩余年限（年） 纯债到期收益率 （税前）（%） 转股价值（元） 转股溢价率（%） 110017.SH 中海转债 94.490 4.41 3.48 53.954 75.13 110007.SH 博汇转债 103.190 1.55 3.45 75.162 37.29 125089.SZ 深机转债 97.300 4.36 3.29 74.464 30.67 110011.SH 歌华转债 96.900 3.72 3.25 48.556 99.56 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 3 投资顾问决策参考 110015.SH 石化转债 109.130 3.97 0.46 104.012 4.92 110020.SH 南山转债 110.910 5.61 2.66 97.254 14.04 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 1.5 分级基金（截至3月6日） 分级股（指）基中，主要包括“永续型A份额，有到期期限A份额”这两种类型。伴随大盘强势反弹，永续型B类份额的溢价率持续缩窄，在配对转化机制作用下，其A类份额的折价率也越来越低，因此永续型A类份额的价格被动抬高，但这部分品种存在高估“隐忧”。因为一旦大盘走弱，B份额的溢价率可能扩大，那A份额的折价率也会相应扩大，即A份额价格下跌，不建议追涨。对于有到期期限的A类份额，可关注年化收益率约5%的：同庆800A。 分级债基中，固定存续封闭型A类份额的年化收益率一般都在5%左右。建议关注到期年限0.5~2年、到期收益率（无税）在5%左右的景丰A、汇利A、增利A、浦银增A。 分级债基B类份额，考虑到未来债券价格涨幅有限，谨慎起见，我们暂不推荐。 证券代码 基金简称 到期日/折算日 最新价（元） 单位净值（元） 溢价率（%） 简单年化 收益率（%） 150098.SZ 同庆800A 2015-05-11 1.092 1.055 3.51 4.88 150025.SZ 景丰A 2013-10-14 1.089 1.096 -0.64 5.11 150020.SZ 汇利A 2013-09-08 1.088 1.096 -0.73 5.06 150044.SZ 增利A 2014-08-31 1.074 1.079 -0.46 4.99 150062.SZ 浦银增A 2014-12-12 1.056 1.065 -0.85 5.13 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 风险提示： （1） 永续型A份额（不论债基，还是股基）由于没有到期期限，因而其价格往往会低于净值，价格波动的风险也会高于有到期期限的优先级基金； （2） 分级债基B类份额成倍享受“利率下行、债券价涨”的收益，但如果遭遇利率上升周期，其价格下跌的风险亦是巨大的； （3） 部分特定条款会影响分级基金的最终定价，投资者需认真阅读分级基金的招募说明书。 1.6 风险提示 根据沪深交易所规定，上市债券的发行人若连续两年亏损，债券或面临暂停上市。我们筛选出2011年亏损的部分企业/公司债券，对于此类债券，必须谨慎对待！ 重要：有可能面临退市，必须警惕的上市债券！ 代码 名称 2012年净 利润（万） 2011年报 净利（万） 评级 担保人 对应上市公司 112061.SZ 11超日债 -136,984 -5,549 AA - 超日太阳 120609.SH 06赣投债 -3,930 AAA 交通银行股份有限公司南昌分行 122618.SH 12统众债 -17,487 AA 122787.SH 11赣铁债 -17,800 AA+ 江西省高速公路投资集团有限责任公司 122999.SH 08广纸债 -18,485 AAA 中国建设银行股份有限公司广东省分行 120522.SH 05铁通债 -365,103 AAA 中国农业银行北京市分行 资料来源：中山证券整理 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 4 投资顾问决策参考 （1） 通胀超预期加速，央行收紧货币政策； （2） 个别债券品种的信用违约风险； （3） 个别基金品种的非系统性风险，如：申万深成触及阈值下限（申万进取净值低于0.1元），导致申万收益失去债券属性，进而引起价格的大幅波动。 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 5 投资顾问决策参考 免责声明 本报告专供中山证券有限责任公司（以下简称“本公司”）证券投资顾问使用，作为其向客户提供证券投资顾问服务的依据之一，报告本身不构成对任何投资者的投资建议，也不同于本公司发布的“证券研究报告”。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何