中山证券固定收益双周报

策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 投资顾问决策参考 固定收益双周报2013-1-31 1.1 利率市场变化（截至1月31日） 存款项目 基准利率（%） 活期 0.35 三个月 2.60 半年 2.80 一年 3.00 二年 3.75 三年 4.25 五年 4.75 资料来源：央行网站 前期回顾：央行SLO（短期流动性操作）平滑利率波动，资金面保持宽松。短期利率方面，隔夜SHIBOR仍处低位，但不排除春节因素扰动导致短期利率攀升。中长期利率方面，5年期AA级企业债与5年期国债的利差近期明显下行，一方面表明市场风险偏好提升；另一方面，该利差已逼近2011年1月以来2.3%的历史低点，未来利差下行空间有限。 今年3月7日，是11超日债的首次付息日。即使11超日债不出现违约（青海国资转为大股东），其暂停上市也成定局。投资者宜尽量规避无担保、且信用评级在AA级及以下的债券。短期看，违约事件可能会零星发生，但在CPI明显抬升之前，债券市场不至于出现系统性风险，对稳健型投资者依然具备一定配置价值。具体品种方面，到期时间在两年以内、信用评级高或有担保兜底的交易所高收益债；有固定期限的分级基金A类份额；“存在向下修正转股价格预期、纯债收益率为正”的部分可转债品种。 1.2 交易所债券（截至1月31日） 按持有周期划分，我们将交易所债券分为1年期以下、1~3年、3年以上等3个部分。考虑到交易所债券（企业债/地方债）的风险特征，回售/到期收益率一般需要在同期定期存款利率的基础上，外加1%~2%以上的风险溢价。由于债券利息会收取20%的个人所得税，因此，对于一年内到期的债券，我们使用“税后回售/到期收益率”作为参考；对于到期时间在一年以上的债券，由于投资者可以采取“付息前卖出避税，付息后再买回持有”①的策略，因此我们考虑“税前回售/到期收益率”。 我们尽量筛选出：  回售/到期日剩余期限在一年期以内、税后回售/到期收益率高于4.0%的品种（1年期定存基准利率为3.00%）；  1-3年期的个券，选择税前到期/回售收益率高于6.5%的品种（3年期定存基准利率为4.25%）；  3年期以上的个券，选择税前到期/回售收益率高于7.0%的品种（5年期定存基准利率为4.75%）；  为避免流动性风险，单周成交金额在200万元左右及以上。 A：距“回售/到期日”剩余期限在一年期以内的品种 代码 名称 债项评级 票面利率 （%） 周成交额 （万元） 最新价 （净价） 剩余年限 （年） 税后回售/到期收益率（%） 126008.SH 08上汽债 AAA 0.8 5,792 97.180 0.88 3.92 126011.SH 08石化债 AAA 0.8 28,161 96.610 1.05 3.82 ① 交易所债券：日常交收不对利息计税，仅在付息时征收20%的利息税。为合理避税，投资者一般会于债权登记日当天卖出债券，待付息结束后再买回此前卖出的债券。但这会产生0.02%×2的交易佣金和买卖价差风险，冲击成本为成交金额的0.5%左右。 0.51.52.53.54.55.56.57.58.59.52011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-01SHIBOR O/NSHIBOR 3M2.02.53.03.54.02011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-01利差：AA级企业债-国债（5年期） 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 2 投资顾问决策参考 B：距“回售/到期日”剩余期限在一年期以上的品种 代码 名称 债项评级 票面利率 （%） 最新价 （净价） 担保情况 剩余年限 （年） 税前回售/到期收益率（%） 112071.SZ 11智光债 AA 7.98 101.805 不可撤销连带责任担保 *2.14 7.01 122100.SH 11华仪债 AA 7.70 102.960 不可撤销连带责任担保 *1.77 5.86 112131.SZ 12露笑债 AA 6.80 100.085 不可撤销连带责任担保 *2.78 6.74 112016.SZ 09宏润债 AA 7.80 102.750 不可撤销连带责任担保 1.78 6.08 112063.SZ 11常山债 AA 8.20 103.510 不可撤销连带责任担保 2.11 6.34 112053.SZ 11新筑债 AA 8.50 104.630 不可撤销连带责任担保 3.85 7.06 注：（1）“剩余年限”中，“*”表示回售期限，（2）“周成交额”为报告日上一周“周一至周五”的成交量。 资料来源：同花顺iFinD、204001.info、中山证券整理 近期市场流动性充沛，债券价格小幅上行，回售/到期时间在一年左右的债券几乎已难觅收益率在4%以上的品种。建议选择回售/到期期限约1~2年、信用评级高或具备债务担保、收益率较高、成交活跃的：08石化债、08上汽债、11智光债、11华仪债、09宏润债、11常山债等。 风险提示：交易所债券市场中，部分个券的成交并不活跃（甚至会出现零成交），“流动性”风险较高，投资者宜尽量选择成交活跃的品种。 1.3 债券型基金（不含分级基金，截至1月31日） 对有意于债券型基金的稳健投资者而言，我们选取了“晨星三年评级”为五星的债券型基金供投资者参考：易方达增强回报债券（易增强回报A/B）、富国天丰强化债券（富国天丰）、易方达稳健收益债券（易稳健收益A/B）、中银增利债券（中银增利）。 证券代码 基金简称 单位净值（元） 1周涨跌幅（%） 1月涨跌幅（%） 3月涨跌幅（%） 晨星3年评级 晨星分类 110017.OF 易增强回报A 1.1480 0.3489 2.3488 5.0402 5 激进债券型基金 110018.OF 易增强回报B 1.1330 0.3551 2.3913 5.0558 5 激进债券型基金 161010.OF 富国天丰 1.0540 0.2198 1.3333 3.4796 5 普通债券型基金 110007.OF 易稳健收益A 1.1223 0.7409 1.9929 6.2189 5 激进债券型基金 110008.OF 易稳健收益B 1.1306 0.7389 2.0049 6.2098 5 激进债券型基金 163806.OF 中银增利 1.1080 0.1567 1.1076 1.7516 5 普通债券型基金 注：（1）“1周、1月、3月涨跌幅”指的是“累计单位净值增长率”； （2）晨星三年评级是根据各基金过去36个月回报率，前10%被评为5星；接下来22.5%被评为4星。 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 1.4 可转债（截至1月31日） 建议投资者重视“转股价格向下修正”给转债带来的价值重估。近期A股市场明显转强，可转债品种延续强势。而中行转债“向下修正转股价格”的议案，也使市场预期其他转债也会采取类似行动，促使部分转债品种在31日跳空高开。关注到期收益率（税前）为正值、到期期限在4年以内、且有下调转股价格预期的：歌华转债、中行转债。 截至1月31日，转股溢价率在10%以内的可转债大多已失去债底保护（纯债到期收益率为负值），债券价格完全跟随股价而动，希望投资者注意风险。 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 3 投资顾问决策参考 证券代码 转载简称 最新价（元） 剩余年限（年） 纯债到期收益率 （税前）（%） 转股价值（元） 转股溢价率（%） 110007.SH 博汇转债 102.340 1.64 3.77 75.974 34.70 110011.SH 歌华转债 96.970 3.82 3.14 46.138 110.17 113001.SH 中行转债 104.890 3.34 1.53 90.698 15.65 110018.SH 国电转债 120.340 4.55 -0.92 110.672 8.74 110015.SH 石化转债 109.620 4.07 0.50 101.289 8.22 127001.SZ 海直转债 124.696 5.88 -1.70 117.606 6.03 129031.SZ 巨轮转2 125.005 3.47 -4.00 119.013 5.03 110013.SH 国投转债 126.980 3.99 -2.84 123.629 2.71 113002.SH 工行转债 119.000 3.58 -2.61 116.711 1.96 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 1.5 分级基金（截至1月31日） 分级股（指）基中，主要包括“永续型A份额，有到期期限A份额”这两种类型。随着12月、1月份大盘强势反弹，部分永续型A类份额的到点折算预期落空，存在价格高估的“隐忧”。对于存续期固定的A类份额，可关注年化收益率在6%以上的：同庆800A、双力A。 分级债基中，固定存续封闭型A类份额年化收益率始终保持在较高水平，适合风险偏好较低的投资者持有。建议关注到期年限不足2年、到期收益率（税后）在5%以上的汇利A、景丰A、增利A、浦银增A。 分级债基B类份额，考虑到未来债券价格涨幅有限，谨慎起见，我们暂不推荐。 证券代码 基金简称 到期日/折算日 最新价（元） 单位净值（元） 溢价率（%） 简单年化 收益率（%） 150098.SZ 同庆800A 2015-05-11 1.1020 1.0490 5.05 6.38 150069.SZ 双力A 2015-03-22 1.0870 1.0600 2.55 6.53 150044.SZ 增利A 2014-08-31 1.0580 1.0750 -1.58 5.56 150062.SZ 浦银增A 2014-12-12 1.0500 1.0600 -0.94 5.31 150020.SZ 汇利A 2013-09-08 1.0820 1.0930 -1.01 5.13 150025.SZ 景丰A 2013-10-14 1.0840 1.0920 -0.73 5.21 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 风险提示： （1） 永续型A份额（不论债基，还是股基）由于没有到期期限，因而其价格往往会低于净值，价格波动的风险也会高于有到期期限的优先级基金； （2） 分级债基B类份额成倍享受“利率下行、债券价涨”的收益，但如果遭遇利率上升周期，其价格下跌的风险亦是巨大的； （3） 虽然分级基金有一定的同质化，但部分特定条款会影响其最终定价，投资者需认真阅读分级基金的招募说明书。 1.6 风险提示 根据沪深交易所规定，上市债券的发行人若连续两年亏损，债券或面临暂停上市。我们筛选出2011年亏损的部分企业/公司债券，对于此类债券，必须谨慎对待！ 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 4 投资顾问决策参考 重要：有可能面临退市，必须警惕的上市债券！ 代码 名称 2012半年报 净利（万） 2011年报 净利（万） 评级 担保人 对应上市公司 123004.SH 10中科债 -1,082 -1,262 AA+ 北大方正集团有限公司 中国高科 112061.SZ 11超日债 -5,919 -5,549 AA - 超日太阳 122060.SH 10银鸽债 -5,385 -22,546 AA- 银鸽集团 银鸽投资 112018.SZ 09津滨债 -4,460