中山证券固定收益双周报

策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 投资顾问决策参考 固定收益双周报2013-2-21 1.1 利率市场变化（截至2月20日） 存款项目 基准利率（%） 活期 0.35 三个月 2.60 半年 2.80 一年 3.00 二年 3.75 三年 4.25 五年 4.75 资料来源：央行网站 前期回顾：春节“走款高峰”已过，资金面保持宽松，央行本周虽重启正回购，但主要是对冲外汇占款释放得流动性，货币政策“偏宽松”基调不改。短期利率方面，隔夜SHIBOR仍处低位。中长期利率方面，5年期AA级企业债与5年期国债的利差延续下行，市场风险偏好情绪较高，但该利差已逼近2011年2月以来的近两年低点，未来下行空间有限。 从基本面、债券供给、资金流动性这三个方面展望债券市场。通胀上行，虽然短期冲击有限，但基本面正朝不利方向变动。2013年1月份企业债券净融资2201亿元，同比多1759亿元，债券供给压力同样在积累。有利因素则来自市场宽松的资金流动性，但伴随股市走好，“跷跷板”效应或引发资金分流。除部分转债保持了较好的交投氛围外，纯债的投资吸引力已然不高。具体品种方面，到期时间在两年以内、信用评级高且有担保兜底的交易所高收益债；部分有固定期限的分级基金A类份额；“纯债收益率较高、存在向下修正转股价格预期”的部分可转债品种。 1.2 交易所债券（截至2月20日） 按持有周期划分，我们将交易所债券分为1年期以下、1~3年、3年以上等3个部分。考虑到交易所债券（企业债/地方债）的风险特征，回售/到期收益率一般需要在同期定期存款利率的基础上，外加1%~2%以上的风险溢价。由于债券利息会收取20%的个人所得税，因此，对于一年内到期的债券，我们使用“税后回售/到期收益率”作为参考；对于到期时间在一年以上的债券，由于投资者可以采取“付息前卖出避税，付息后再买回持有”①的策略，因此我们考虑“税前回售/到期收益率”。 我们尽量筛选出：  回售/到期日剩余期限在一年期以内、税后回售/到期收益率高于4.0%的品种（1年期定存基准利率为3.00%）；  1-3年期的个券，选择税前到期/回售收益率高于6.0%的品种（3年期定存基准利率为4.25%）；  3年期以上的个券，选择税前到期/回售收益率高于7.0%的品种（5年期定存基准利率为4.75%）；  为避免流动性风险，单周成交金额在200万元左右及以上。 A：距“回售/到期日”剩余期限在一年期以内的品种 代码 名称 债项评级 票面利率 （%） 周成交额 （万元） 最新价 （全价） 剩余年限 （年） 税后回售/到期收益率（%） 126008.SH 08上汽债 AAA 0.80 0.58 97.276 0.82 3.82 ① 交易所债券：日常交收不对利息计税，仅在付息时征收20%的利息税。为合理避税，投资者一般会于债权登记日当天卖出债券，待付息结束后再买回此前卖出的债券。但这会产生0.02%×2的交易佣金和买卖价差风险，冲击成本为成交金额的0.5%左右。 0.51.52.53.54.55.56.57.58.59.52011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-02SHIBOR O/NSHIBOR 3M2.02.53.03.54.04.52011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-02利差：AA级企业债-国债（5年期） 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 2 投资顾问决策参考 126011.SH 08石化债 AAA 0.80 2.82 97.368 1.00 3.56 B：距“回售/到期日”剩余期限在一年期以上的品种 代码 名称 债项评级 票面利率 （%） 最新价 （全价） 担保情况 剩余年限 （年） 税前回售/到期收益率（%） 112071.SZ 11智光债 AA 7.98 108.692 不可撤销连带责任担保 *2.08 6.07 112131.SZ 12露笑债 AA 6.80 101.557 不可撤销连带责任担保 *2.73 6.52 112053.SZ 11新筑债 AA 8.50 105.934 不可撤销连带责任担保 3.79 6.70 注：（1）“剩余年限”中，“*”表示回售期限，（2）“周成交额”为报告日上一周“周一至周五”的成交量。 资料来源：同花顺iFinD、204001.info、中山证券整理 近期市场流动性充沛，债券价格继续上行，回售/到期时间在1~2年左右的债券已难觅收益率符合我们筛选标准的品种。建议选择回售/到期期限约1~2年、信用评级高或具备债务担保、收益率较高、成交活跃的：08石化债、08上汽债、11智光债。 风险提示：交易所债券市场中，部分个券的成交并不活跃（甚至会出现零成交），“流动性”风险较高，投资者宜尽量选择成交活跃的品种。 1.3 债券型基金（不含分级基金，截至2月20日） 对有意于债券型基金的稳健投资者而言，我们选取了“晨星三年评级”为五星的债券型基金供投资者参考：易方达增强回报债券（易增强回报A/B）、富国天丰强化债券（富国天丰）、易方达稳健收益债券（易稳健收益A/B）、中银增利债券（中银增利）。 证券代码 基金简称 单位净值（元） 1周涨跌幅（%） 1月涨跌幅（%） 3月涨跌幅（%） 晨星3年评级（1月份） 晨星分类 110017.OF 易增强回报A 1.1690 0.2060 1.6017 6.4964 5 激进债券型基金 110018.OF 易增强回报B 1.1530 0.2098 1.6312 6.4636 5 激进债券型基金 161010.OF 富国天丰 1.0580 0.0726 1.0256 4.1541 5 普通债券型基金 110007.OF 易稳健收益A 1.1375 -0.1282 1.5941 7.5395 5 激进债券型基金 110008.OF 易稳健收益B 1.1461 -0.1196 1.6104 7.5204 5 激进债券型基金 163806.OF 中银增利 1.1170 0.3118 1.0998 2.1429 5 普通债券型基金 注：（1）“1周、1月、3月涨跌幅”指的是“累计单位净值增长率”； （2）晨星三年评级是根据各基金过去36个月回报率，前10%被评为5星；接下来22.5%被评为4星。 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 1.4 可转债（截至2月20日） 建议投资者重视“转股价格向下修正”给转债带来的价值重估。近期A股市场明显转强，可转债品种延续强势。但转股溢价率在10%以内的品种，其到期收益率都已转为负值，缺乏债底保护，因此我们不作推荐。关注到期收益率约3%、到期期限2年以内的：博汇转债，有下调转股价格预期的：歌华转债。 证券代码 转载简称 最新价（元） 剩余年限（年） 纯债到期收益率 （税前）（%） 转股价值（元） 转股溢价率（%） 110007.SH 博汇转债 103.66 1.59 3.06 77.92 33.03 110011.SH 歌华转债 98.35 3.76 2.80 45.94 114.10 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 3 投资顾问决策参考 110015.SH 石化转债 112.27 4.01 -0.11 104.30 7.64 110022.SH 同仁转债 135.97 4.79 -4.36 126.35 7.61 127001.SZ 海直转债 127.30 5.82 -2.07 121.13 5.10 113002.SH 工行转债 116.49 3.53 -2.05 112.47 3.58 129031.SZ 巨轮转2 129.48 3.41 -5.07 125.59 3.09 110013.SH 国投转债 128.76 3.93 -3.23 125.53 2.58 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 1.5 分级基金（截至2月20日） 分级股（指）基中，主要包括“永续型A份额，有到期期限A份额”这两种类型。1月份大盘强势反弹，永续型B类份额的溢价率大幅缩窄，在配对转化机制作用下，其A类份额的折价率也越来越低，因此永续型A类份额的价格出现被动抬高，但这部分品种存在高估“隐忧”，不建议追涨。对于有到期期限的A类份额，可关注年化收益率在5%以上的：双力A。 分级债基中，多数固定存续封闭型A类份额年化收益率不足4%，即使与银行存款相比都毫无优势。建议关注到期年限不足2年、到期收益率（无税）在5%以上的增利A、浦银增A。 分级债基B类份额，考虑到未来债券价格涨幅有限，谨慎起见，我们暂不推荐。 证券代码 基金简称 到期日/折算日 最新价（元） 单位净值（元） 溢价率（%） 简单年化 收益率（%） 150069.SZ 双力A 2015-03-22 1.091 1.064 2.54 5.03 150044.SZ 增利A 2014-08-31 1.064 1.077 -1.21 5.44 150062.SZ 浦银增A 2014-12-12 1.056 1.063 -0.66 5.13 资料来源：同花顺iFinD、中山证券整理 风险提示： （1） 永续型A份额（不论债基，还是股基）由于没有到期期限，因而其价格往往会低于净值，价格波动的风险也会高于有到期期限的优先级基金； （2） 分级债基B类份额成倍享受“利率下行、债券价涨”的收益，但如果遭遇利率上升周期，其价格下跌的风险亦是巨大的； （3） 虽然分级基金有一定的同质化，但部分特定条款会影响其最终定价，投资者需认真阅读分级基金的招募说明书。 1.6 风险提示 根据沪深交易所规定，上市债券的发行人若连续两年亏损，债券或面临暂停上市。我们筛选出2011年亏损的部分企业/公司债券，对于此类债券，必须谨慎对待！ 重要：有可能面临退市，必须警惕的上市债券！ 代码 名称 2012半年报 净利（万） 2011年报 净利（万） 评级 担保人 对应上市公司 123004.SH 10中科债 -1,082 -1,262 AA+ 北大方正集团有限公司 中国高科 112061.SZ 11超日债 -5,919 -5,549 AA - 超日太阳 122060.SH 10银鸽债 -5,385 -22,546 AA- 银鸽集团 银鸽投资 112018.SZ 09津滨债 -4,460 -30,111 AA+ 泰达控股 津滨发展 112011.SZ 09东药债 -11,650 -38,323 AA 东药集团 东北制药 策略简报 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 4 投资顾问决策参考 122059.SH 10重钢债 -65,501 -147,108 AA+ 重庆渝富资产经营管理有限公司 重庆钢铁 120609.SH 06赣投债 -3,930 AAA 交通银行股份有限公司南昌分行 122618.SH 12统众债 -17,487 AA 122787.SH 11赣铁债 -17,800 AA+ 江西省高速公路投资集团有限责任公司 122999.SH 08广纸债 -18,485 AAA 中国建设银行股份有限公司广东省分行 120522.SH 05铁通债 -365,103 AAA 中国农业银行北京市分行 资料来源：中山证券整理 （1） 欧美经济持续恶化，中国经济或难独善其身。 （2） 宏观调控政策的放松不及预期，央行降息进程低于预期。 （3） 个别基金的非系统性风险，如申万深成触及