请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年3月20日 量子高科（300149）2012年年报点评 评级：谨慎推荐 52周走势 经营数据： 公司2012年实现营业收入23869万元，同比增长43.37%；实现利润总额4418万元，同比增长35.35%；实现归属上市公司股东的净利润3528万元，同比增长28.28%；每股收益0. 18元。同时发布一季报业绩预增，同比增长0~30%。 分析结论：  低聚半乳糖和并表业务拉动收入快速增长 2012年公司实现收入2. 39亿元，同比大幅增长43.37%，从收入构成结构来看，低聚半乳糖实现收入3345万元，同比增长121.52%，同时收购的生和堂公司龟苓膏业务实现收入5297万元，同比增长301.9%；主打产品低聚果糖实现收入1.34亿元，同比仅增长7.05%，其中销量增长1.25%。  成本下降+结构升级带动综合毛利率大幅提升 公司2012年实现综合毛利率39.43%，同比增长5.5个百分点，其中低聚果糖毛利率为39.65%，同比增长近7个百分点，主要是蔗糖成本出现下降；低聚半乳糖毛利率为40.63%，同比下降9个百分点。  受并表影响，期间费用率上升明显 公司2012年期间费用为20.47%，同比提升6.7个百分点；其中管理费用率12.56%，同比上升近3个百分点，销售费用率为10.38%。同比上升1个百分点，主要是合并生和堂公司报表（两费合计约1700万元） ，此外新购入的广州房产计提的折旧以及管理人员工资总额也增加了管理费用。  给予“谨慎推荐”评级 我们预计公司13-15年实现收入2.86亿元、3.49亿元和4. 26亿元，对应EPS分别为0. 24元、0. 30元和0. 38元， 13~15年动态PE分别为30.5倍、24.4倍和19.5倍，目前公司终端开拓不达预期，短期费用压力较大，且目前估值并不具备较强吸引力，给予“谨慎推荐”评级。  风险因素：依赖大客户的风险；食品安全；原材料成本上升 单位：百万元 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 239 286 349 426 YOY 43.7% 19.9% 21.9% 22.2% 归属母公司净利润 35 48 60 76 EPS(元） 0.18 0.24 0.30 0.38 P/E 41.8 30.5 24.4 19.5 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 数据来源：国联证券研究所 报告作者 周纪庚 电话：0510-82833337 Em ai l：zhoujg@glsc.com.cn 执业证书编号：S0590510120016 相关报告 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 食品饮料 受益成本下降，终端仍是未来重点 证券研究 报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表1：公司历年收入和净利润增长情况 图表2：公司季度收入和净利润增长情况 数据来源：WIND国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 图表3：公司毛利率和净利润率情况 图表4：公司季度盈利能力情况 数据来源：WIND国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 图表5：公司期间费用情况 图表6：公司单季度期间费用情况 数据来源：WIND国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表7：单季度收入表 单位：百万元 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 一、营业总收入 29.86 36.52 38.07 61.61 51.86 76.53 60.72 49.60 二、营业总成本 25.53 29.74 27.10 51.09 42.46 62.66 47.65 44.63 其中：营业成本 20.02 24.25 22.96 42.45 31.85 45.26 37.40 30.05 营业税金及附加 0.05 0.31 0.20 0.37 0.18 0.85 0.57 0.46 销售费用 3.19 3.86 2.91 5.95 5.30 8.67 4.91 5.89 管理费用 3.03 4.13 3.69 5.32 6.48 8.16 6.74 8.59 财务费用 (1.08) (2.51) -2.46 -3.18 -1.88 -0.71 -1.46 -1.84 资产减值损失 0.32 (0.30) -0.20 0.17 0.53 0.42 -0.52 1.48 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 投资净收益 四、营业利润 4.33 6.78 10.97 10.52 9.40 13.87 13.07 4.96 加：营业外收入 0.08 (0.03) 0.00 0.10 0.01 0.52 0.00 2.41 减：营业外支出 0.00 0.01 0.00 0.09 0.01 0.00 0.04 0.01 五、利润总额 4.41 6.74 10.96 10.54 9.40 14.39 13.03 7.36 减：所得税 0.61 1.06 1.68 1.21 2.40 1.35 2.33 1.50 六、净利润 3.79 5.68 9.28 9.33 7.00 13.04 10.70 5.86 减：少数股东损益 0.59 -0.33 1.52 0.68 -0.55 七、归属母公司所有者净利润 3.79 5.68 9.28 8.74 7.33 11.52 10.02 6.41 EPS 0.057 0.042 0.069 0.065 0.055 0.057 0.050 0.040 收入增长率 3.43% 6.60% 41.21% 82.71% 73.68% 109.56% 59.50% -19.49% 毛利率 32.95% 33.60% 39.69% 31.10% 38.58% 40.86% 38.41% 39.42% 营业利润率 14.50% 18.57% 28.82% 17.08% 18.13% 18.12% 21.53% 10.00% 净利润率 12.69% 15.55% 24.38% 15.14% 13.50% 17.04% 17.62% 11.81% 营业税金率 0.17% 0.85% 0.53% 0.60% 0.35% 1.11% 0.94% 0.93% 销售费用率 10.68% 10.57% 7.64% 9.66% 10.22% 11.33% 8.09% 11.88% 管理费用率 10.15% 11.31% 9.69% 8.63% 12.50% 10.66% 11.10% 17.32% 财务费用率 -3.62% -6.87% -6.46% -5.16% -3.63% -0.93% -2.40% -3.71% 所得税率 13.83% 15.73% 15.33% 11.48% 25.53% 9.38% 17.88% 20.38% 净利润增长率 -56.98% -40.34% 36.67% 1.27% 93.40% 102.82% 7.97% -26.66% 数据来源：WIND 国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：13/03/19利润表2012A2013E2014E2015E资产负债表2012A2013E2014E2015E营业收入239286349426现金358300291328 营业成本145169205254应收款项净额41496073 营业税金及附加2000存货34394758销售费用25313845其他流动资产11131620 管理费用29313843流动资产总额444402414479 EBIT38536684固定资产94203241254 财务费用-6-1-1-1无形资产25242322 资产减值损失-2000长期股权投资0000 投资净收益0000其他长期资产63636363营业利润41546785资产总额668713759827 营业外净收入3344短期借款3600利润总额44577189应付款项10121418 所得税891113其他流动负债13151821净利润37486076#流动负债26333239 少数股东损益-1000#长期借款0000归属母公司净利润35486076应付债券0000其他长期负债100-1主要财务比率2012A2013E2014E2015E负债总额27333238成长能力少数股东权益24242424营业收入43.7%19.9%21.9%22.2%股东权益617656704764营业利润26.7%30.4%24.3%27.0%负债和股东权益668713759827净利润28.3%36.9%24.8%25.4%获利能力现金流量表2012A2013E2014E2015E毛利率(%)39.4%40.8%41.2%40.4%税后利润35486076净利率(%)15.3%16.9%17.3%17.7%加：少数股东损益1000ROE(%)5.7%7.4%8.6%9.9%公允价值变动2000ROA(%)5.3%6.8%7.9%9.1%折旧和摊销8111618偿债能力营运资金的变动-29-11-16-21流动比率17.1412.1713.0412.29经营活动