请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2019年03月29日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 16.88元 量子生物（300149） 农林牧渔 目标价： 23.20元（6个月） 微生态健康与CRO双轮驱动，未来业绩有望高速增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 联系人：张祝源 电话：021-58351907 邮箱：zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.00 流通A股(亿股) 4.05 52周内股价区间(元) 13.86-23.02 总市值(亿元) 84.36 总资产(亿元) 33.73 每股净资产(元) 4.29 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：在2018年并购睿智化学后，量子生物进入医药外包行业，成为领军企业之一。原有微生态健康业务块增长稳定，双业务驱动下公司未来业绩有望高速增长。  业绩现边际拐点，睿智化学并表后业绩表现突出：受益于睿智化学并表，预计公司2018年营业收入14.10亿元（+411.9%），归母净利润1.91亿元（+230.0%）。睿智化学是生物医药研发外包排名前列的公司，其化药与生物药临床前CRO业务国内排名前三。公司主要优势在于立足中国，面向世界，整合了产业链上的各项能力和国内外的技术人力资源。预计睿智化学接下来仍将受益于医药CRO行业的高速发展而维持高速增长。海外市场方面：根据南方所的预测，2017年全球CRO销售额达350亿美元，2021年全球CRO销售额将达479亿美元，期间年均复合增长率为8%。高昂的本土研发与运营成本成为跨国药企的负担，而中国的研究费用仅为发达国家的30%-60%，具有成本优势，因此全球的医药研发活动正向中国和其他低成本国家转移。国内市场方面：我国制药企业处于由“仿制药”向“创新药”战略转变的历史阶段。根据南方所预测，2017年中国CRO市场销售额达559亿元，2021年市场销售额将达1165 亿元，期间年均复合增长率为 20%，我国CRO产业将实现跨越式发展。作为国内最大的CRO公司之一，我们认为睿智化学将受益于行业的高速发展。  微生态健康板块未来前景广阔：并购睿智化学前的量子高科是全球极少数掌握酶工程、菌种选育、工艺开发、分析检测等全产业链核心技术的益生元企业，主打产品包括低聚半乳糖、低聚果糖等微生态营养品，可以在满足人们对糖类的需求下，提供“减糖、高纤、提高肠道免疫力”等更加健康的方式，促进有益菌的生长，这是健康产业下的新的突破点，客户的需求开发尚未开启，有很大的增长潜力。  盈利预测与投资建议：睿智化学作为CRO行业龙头，受益于全球行业高速发展，未来业绩有望维持高速增长，公司原有益生元业务同样前景广阔。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.32元、0.52元、0.72元。由于公司涉及医药外包和益生元生产两部分业务，因此我们对其采取分部估值。参考可比公司2019年平均估值，给予睿智化学50倍PE、量子高科21倍PE，合计量子生物总体估值116亿，对应目标价23.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：并购整合或不及预期，益生元市场拓展或不及预期，CDMO项目投产进度或不及预期，睿智化学业绩实现或不及承诺。 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 275.35 996.97 1747.52 2112.16 增长率 6.46% 262.07% 75.28% 20.87% 归属母公司净利润（百万元） 57.81 161.25 262.11 357.53 增长率 -11.04% 178.93% 62.55% 36.40% 每股收益EPS（元） 0.12 0.32 0.52 0.72 净资产收益率ROE 6.74% 12.55% 17.30% 19.64% PE 146 52 32 24 PB 10.39 6.69 5.66 4.70 数据来源：Wind，西南证券 -24%-12%0%13%25%37%18/318/518/718/918/1119/119/3量子生物 沪深300 公司研究报告 / 量子生物（300149） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：微生态健康龙头+医药研发生产外包服务领军者 .......................................................................................... 1 2 行业分析：微生态健康和CRO行业蓬勃发展 ................................................................................................................. 2 2.1 益生元行业引领新趋势，食品消费类需求旺盛 ............................................................................................................ 2 2.2 CRO行业规模不断加速，公司转型生物外包前景广阔 .................................................................................................. 3 3 公司分析：巩固行业龙头地位，发展前景良好............................................................................................................... 4 4 财务分析：三费率有望持续降低 ..................................................................................................................................... 5 5 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 6 6 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 8 公司研究报告 / 量子生物（300149） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：睿智化学和量子高科净利润 ............................................................................................................................................. 1 图2：公司2014年以来营业总收入及增速 ............................................................................................................................... 2 图3：公司2014年以来净利润及增速 ....................................................................................................................................... 2 图4：益生元市场规模及增速 ..................................................................................................................................................... 2 图5：中国CRO行业规模及增速 ................................................................................................................................................ 3 图6：全球CRO行业规模及增速 ................................................................................................................................................ 3 图7：2017年我国CRO市场份额 ............................................................................................................................................... 4 图8：行业人均产出对比 ............................................................................................................................................................. 5 图9：行业毛利率对比 ................................................................................................................................................................. 5 图10：公司销售毛利率 ............................................................................................................................................................... 5 图11：公司三费费占营业收入比率 ........................................................................................................................