敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 23 页 证券研究报告 量子高科（300149）深度报告 加速转型快消品，双主业格局力促成长加速 2013.09.16 王健超(高级分析师) 徐舜（分析师） 电话： 020-88836121 020-88836105 邮箱： wangjc_a@gzgzhs.com.cn xushun@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070006 A1310513070003 有别于市场的观点: 量子高科正加速形成“益生元+龟苓膏”双主业的格局。一方面，旗下生和堂的龟苓膏业务在未来几年有望实现爆发增长；另一方面，影响益生元业务的负面因素正逐步淡化，明年有望重回增长之路。 投资要点：  龟苓膏业务增长空间巨大，已成为公司盈利的重要成长点。龟苓膏与凉茶功效和转型路径存在相似性。2012年行业规模仅5 亿多，如果龟苓膏成功转型为快消品模式下健康食品品类，则未来行业保守10 倍以上的增长空间。公司旗下的生和堂龟苓膏目前已成长为业内主要品牌和向快消品转型最成功的企业之一，12 年市场份额约12%。去年开始，生和堂加速龟苓膏向快消品转型的步伐，推出多种口味、包装的新品，并聘请明星代言人。13Q2龟苓膏占公司收入比例提升至32%，未来将有望成为公司主要的收入来源。  益生元业务负面影响减弱、有望重回增长之路。2012年下半年之后同业价格竞争以及主要客户业务调整导致益生元从过去三年年均15%以上收入增速放缓至13Q2的 4%。目前负面影响因素正逐步消除，同时公司4 月取得低聚果糖食品添加剂资质后，业务领域将进一步拓展，而年内白糖成本价格低位也将有利于主要产品低聚果糖毛利率回升。  投资建议：给予公司“强烈推荐”评级。我们强烈看好公司未来两年龟苓膏业务爆发增长潜力、益生元业务的增速回升势头。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.20 、0.26和 0.38元，净利润增速分别达到14.7%、27.7%和46.7%。考虑龟苓膏业务巨大转型空间和益生元业务领域进一步拓展带给公司未来高速成长性的可能性，给予14 年 35 倍 PE，目标价9.10元， “强烈推荐”评级。  风险提示：费用率上升、同业持续性的恶性价格竞争。 量子高科盈利预测简表 主要财务指标 2011 2012 2013E 2014E 营业收入（百万元） 166.1 238.7 260.4 368.4 同比(%) 34.1% 43.7% 9.1% 41.4% 净利润（百万元） 28.1 36.6 40.5 51.7 同比(%) -18.5% 28.3% 14.7% 27.7% ROE(%) 4.6% 5.7% 6.2% 7.5% 每股收益(元) 0.21 0.18 0.20 0.26 强烈推荐(维持) 现价： 7.26 元 目标价： 9.10 元 股价空间： 25% 食品饮料行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 量子高科 -0.6 8.7 -4.0 食品饮料 -1.3 1.1 -4.6 沪深300 5.5 3.7 -1.5 基本资料 总市值（元） 14.51亿 总股本（股） 2.01亿 流通股比例 31.17% 资产负债率 7.43% 大股东 QUANTUM HI -TECH GROUP LIMITED 大股东持股比例 32.12% 相关报告： 《量子高科（300149）-龟苓膏有望成为爆发点，益生元趋向好转》20130815 -20%0%20%40%12-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-08量子高科沪深300 第 2 页 共 23 页 目录 1. 量子高科：逐步转型的健康食品企业 ....................................................... 42.龟苓膏业务：潜在的发展空间巨大 ......................................................... 52.1 龟苓膏潜在市场规模是目前水平的10倍以上 ....................................................................................... 52.1.1 历史上龟苓膏是与凉茶非常类似的传统中药 .............................................................................. 52.1.2 龟苓膏转型复制凉茶模式，潜在市场规模是目前水平的数倍 .................................................. 62.2 生和堂已经具备了将龟苓膏运作成功的关键要素 ............................................................................... 102.2.1 好的产品（口感好） .................................................................................................................... 102.2.2 好的定位、概念（快消品、休闲养生食品） .............................................................................112.2.3 匹配的销售布局 ............................................................................................................................ 142.3 短期催化剂 .............................................................................................................................................. 153.益生元业务将逐步企稳回升 .............................................................. 163.1 益生元未来的应用空间仍将持续增长 ................................................................................................. 163.2 量子高科在益生元产品具备竞争优势 ................................................................................................. 173.3 公司益生元业务有望企稳回升 ............................................................................................................ 173.3 年内白糖价格下行，低聚果糖毛利率提升有空间 ............................................................................. 184.业务预测及投资建议 .................................................................... 204.1 业务预测 .................................................................................................................................................. 204.2 投资建议 .................................................................................................................................................. 215.风险因素 .............................................................................. 21 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 23 页 图目录 图 1. 公司07-12年的收入年均复合增速29.7% .......................................................................................... 4图 2. 公司毛利率、净利率、费用率情况 .................................................................................................... 4图 3. 公司龟苓膏业务占比逐步提升，形成新的盈利增长点 ..................................................................... 4图 4. 公司主要产品的毛利率变化情况 ........................................................................................................ 4图 5. 龟苓膏的原料主要有仙人草、茯苓、甘草、金银花、蒲公英、龟提取物等） ............................. 5图 6. 加多宝凉茶的原料主要有菊花、甘草、仙草、金银花等本草植物 ................................................. 5图 7. 龟苓膏企业用快消品的模式来运作产品 ............................................................................................ 6图 8. 加多宝对于凉茶重新定位后的成长路径 ............................................................................................ 6图 9. 传统凉茶和龟苓膏有相似的销售渠道——街边专营店 ..................................................................... 7图 11.食品制造业2002年以来收入复合增速24% ....................................................................................... 9图 12. 龟苓膏集中度情况（根据2012年市场规模5亿估算） ................................................................. 9图 13. 开创心智品