请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/20 [table_page] 公司深度报告 [table_research] TMT组 分析师：李国旺 执业证书编号：S0290512030001 电话：021-61066713 邮箱：ligw@zszq.com 研究助理：田明华（组长） 电话：0755-82570575 邮箱：tianmh@zszq.com 研究助理：周茜 邮箱：zhouq@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 62375.04 流通A股/B股(万股) 62375.04/0.00 资产负债率(%) 15.07 每股净资产(元) 2.02 市净率(倍) 6.39 净资产收益率(加权) 6.95 12个月内最高/最低价 15.54/9.60 [table_stockTrend] [table_product] 1《长期受益于金融创新的IT第一股》，2013.01.25 [table_main] 中山公司类模板 ◎投资要点： 六维分析。政策，2012年5月证券创新大会以来，证券创新提速，特别是政策进入密集落实期，这些都对金融IT企业产品准备提出了更高的要求也带来了机会；资源，恒生电子作为行业龙头企业，对证券创新业务的深入理解和IT人才储备方面优势明显，在产品开发需求激增的背景下，相对于竞争对手的优势将更加明显；市场，券商创新将为公司打开长期发展通道，预计此次创新将带动券商未来三年IT软件年投入达30-50亿元；产品和技术，恒生超过3000名员工服务于证券、期货、基金、银行理财、信托、保险等金融领域，在上述都居于龙头地位，在金融创新和金融混业发展的背景下，各个领域的布局将由点画线最终成网，形成一个巨大的金融服务和创新网络。管理，证券领域人才储备是最直接竞争对手金证股份的一倍，松耦合的系统架构为支持创新业务的大量发展打下基础。 券商创新节奏加快，有望迎来业绩拐点。券商创新将为公司打开长期发展通道。公司主要从两方面受益于券商创新：第一，短期金融创新将直接刺激券商增加对新业务和新产品的IT投入；第二，长期看，金融创新将提升券商盈利能力，而券商盈利能力提升又会推动券商增加对IT系统的弹性投入。  2013年人力成本将得到有效控制。公司2012年由于对证券创新业务的落地速度较为乐观，造成收入和成本不匹配。2013年公司的策略调整为后发制人，预计2013年员工增长和薪酬增速都将控制在10%以内。 盈利预测。我们看好长期内券商创新为公司带来的良好发展机遇，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.35、0.57和0.69元，当前股价对应PE分别为36.85倍、22.63倍、18.69倍。首次给予公司“买入”评级，目标价16元。 ◎关键假设： 金融创新加速，带动券商未来三年IT软件年投入达30-50亿元 ◎风险提示： 证券创新政策落地低于预期 2011A 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 1048.19 961.35 1201.68 1489.99 同比增速(%) 20.87% -8.29% 25.00% 23.99% 净利润(百万) 254.41 217.3 350.97 430.15 同比增速(%) 16.35% -14.60% 61.51% 22.56% 毛利率(%) 79.61% 80.75% 81.68% 82.00% 每股盈利(元) 0.41 0.35 0.57 0.69 ROE(%) 21.32% 20.63% 23.38% 23.46% PE(倍) 30.72 36.85 22.63 18.69 [table_invest] 投资评级: 买入(首评) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年03月06日 计算机应用 证券研究报告--公司深度报告 [table_price] 收盘价(元)： 12.90 目标价(元)： 16.00 恒生电子(600570) 受益金融创新，长期价值显现 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/20 [table_page] 公司深度报告 正文目录 1. 公司基本情况介绍 ..................................................................................................................... 4 2. 六维分析 .................................................................................................................................... 4 2.1. 政策上：证券创新提速，政策进入密集落实期 ........................................................................................ 4 2.2. 资源上：作为行业龙头企业，优势更加明显 ............................................................................................ 5 2.3. 市场上：创新将带动券商未来三年IT软件年投入达30-50亿元 ............................................................. 6 2.4. 产品和技术上：储备多年，蓄势待发 ....................................................................................................... 7 3. 短期逻辑：券商创新节奏加快，有望迎来业绩拐点 ................................................................... 9 4. 长期逻辑：金融业的不断成长+恒生2.0业务的推进 ............................................................... 10 4.1.1. 金融业的不断成长给公司带来广阔边界 .............................................................................................. 10 4.1.2. 恒生2.0业务的推进帮助公司不断拓宽行业边界 ................................................................................ 11 5. 公司财务指标分析 ................................................................................................................... 12 5.1. 净利润增速低于营收增速 ....................................................................................................................... 12 5.2. 人力成本逐年上升 .................................................................................................................................. 13 6. 盈利预测 .................................................................................................................................. 14 6.1. 细分行业收入预测 .................................................................................................................................. 14 6.2. 可比公司估值水平 .................................................................................................................................. 16 6.3. 盈利预测及估值 ...................................................................................................................................... 17 图表目录 图1(公司与实际控制人之间的产权及控制关系) ................................................................................................................ 4 图2(2011年证券市场交易系统份额) ................................................................................................................................... 6 图3(2011年基金市场资产管理系统份额) ........................................................................................................................... 6 图4(2011年信托市场资产管理系统份额) ........................................................................................................................... 6 图5(2011年银行理财市场资产管