行业龙头本色不改，金融创新长期受益

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 计算机应用 恒生电子(600570.SH)/11.64元 行业龙头本色不改，金融创新长期受益 事 项 公司发布2012年年报，报告期内实现营业收入10.06亿元，较上年同期减少4.02%；实现归属于母公司所有者的净利润2亿元，较上年同期减21.46%。基本每股收益为0.32元，较上年同期减21.95%。利润分配方案为每10股派1元。 主要观点 1. 受市场低迷影响公司收入及利润出现下降。 公司营业收入较上年同期减少4.02%，归属于母公司所有者的净利润较上年同期减21.46%。主要的原因是公司主动收缩纯硬件销售的业务及集成业务收入，另外创新业务合同实施周期较长及合同实施效率低造成收入增速低于订单增速，同时公司加大创新业务投入造成管理费用增速达20.12%，业务规模扩大使得销售费用也有一定程度的增长。 2. 公司行业龙头地位稳固。 公司主营业务涵盖银行、证券、基金、信托、保险、期货等金融市场的各个领域，是国内唯一一家能够提供全面解决方案的"全牌照"IT服务公司，在基金、证券、保险、信托资管领域核心市场占有率分别达到93%、80%、90%、75%，在证券账户系统、证券柜台系统、银行理财业务平台、信托核心业务平台、期货核心系统的市场占有率分别达到57%、43%、85%、41%、42%。公司连续第五年入选Fintech全球百强榜单，位列第66位，比2011年提升6名，是唯一入选的中国金融IT企业。 3. 公司资产负债表稳健现金流情况良好。 公司在面临业绩压力的情况下依然保持一贯的稳健经营原则，公司应收账款及存货较去年同期分别减少43.9%和44.3%，研发费用直接计入当期损益，未作资本化处理。同时公司经营活动现金流净额达到3.39亿，较去年增长72.91% 4. 金融市场创新为公司带来新机遇。 随着金融市场各项创新业务的展开，行业内各类机构混业经营趋势日趋明显，创新交易品种将不断推出，机构投资者数量将大幅增加，资管规模将快速提高。在金融创新的大环境下公司“全牌照”的优势将得到集中体现，有望全面、快速理解各项新业务并针对客户需求推出相关产品，实现业务持续快速发展。 5. 盈利预测及投资评级。 预计公司2013、2014年每股EPS分别为0.52、0.68元，对应当前股价PE分别为22倍、17倍。我们长期看好国内金融IT行业前景，随着金融创新的逐步落地行业市场空间将进一步打开，公司有望凭借其“全牌照”优势及在互联网金融的提前布局占据市场先机。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 1. 金融创新业务推进速度不达预期风险。 2. 国内外同行企业加大竞争力度风险。 3. 核心技术人才流失风险。 [table_reportdate] 2013年03月26日 公司点评 证券分析师： 高宏博 执业编号： S0360511110001 Tel： 010-66500820 Email： gaohb@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 62375 流通A股/B股(万股) 62375/0 资产负债率(%) 20.2 每股净资产(元) 2.66 市盈率(倍) 22.44 市净率(倍) 4.37 12个月内最高/最低价 15.62/9.5 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-03-26～2013-03-26-23%-15%-7%1%9%17%12-312-612-912-12沪深300恒生电子 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《最受益于券商创新业务的软件商》 2012-05-28 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 恒生电子公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1026 1389 1826 2432 营业收入 1006 1181 1599 2098 现金 358 887 1315 1872 营业成本 211 239 315 401 应收账款 94 116 126 112 营业税金及附加 38 45 61 80 其它应收款 11 11 11 11 营业费用 190 205 272 357 预付账款 2 3 3 2 管理费用 506 504 672 881 存货 87 145 129 120 财务费用 -3 -16 -32 -49 其他 474 229 243 315 资产减值损失 9 9 9 9 非流动资产 822 830 812 779 公允价值变动收益 1 -5 -4 -3 长期投资 512 512 512 512 投资净收益 81 81 81 81 固定资产 80 68 56 44 营业利润 136 269 379 496 无形资产 47 49 43 39 营业外收入 87 82 80 83 其他 183 200 200 184 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 1848 2219 2639 3212 利润总额 221 350 457 578 流动负债 395 443 469 528 所得税 9 14 19 23 短期借款 0 11 4 5 净利润 212 336 439 554 应付账款 17 34 32 28 少数股东损益 12 12 12 12 其他 378 397 433 495 归属母公司净利润 200 323 426 542 非流动负债 17 5 -41 -81 EBITDA 159 273 368 468 长期借款 13 -1 -47 -86 EPS（元） 0.32 0.52 0.68 0.87 其他 5 6 6 6 负债合计 412 448 428 447 主要财务比率 少数股东权益 100 112 124 137 2012 2013E 2014E 2015E 股本 624 624 624 624 成长能力 资本公积金 17 17 17 17 营业收入 -4.0% 17.4% 35.4% 31.2% 留存收益 696 1019 1446 1988 营业利润 -37.2% 98.0% 40.7% 31.0% 归属母公司股东权益 1336 1660 2086 2628 归属母公司净利润 -21.5% 61.9% 31.8% 27.1% 负债和股东权益 1848 2219 2639 3212 获利能力 毛利率 79.1% 79.7% 80.3% 80.9% 现金流量表 净利率 19.9% 27.4% 26.7% 25.8% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 15.0% 19.5% 20.4% 20.6% 经营活动现金流 339 329 366 511 ROIC 107.7% 502.4% 2479.3% -618.4% 净利润 212 336 439 554 偿债能力 折旧摊销 26 20 20 20 资产负债率 22.3% 20.2% 16.2% 13.9% 财务费用 -3 -16 -32 -49 净负债比率 6.07% 6.67% -4.10% -13.95% 投资损失 -81 -81 -81 -81 流动比率 2.60 3.14 3.90 4.61 营运资金变动 173 59 16 65 速动比率 2.38 2.81 3.62 4.38 其它 11 11 3 1 营运能力 投资活动现金流 -367 178 79 41 总资产周转率 0.56 0.58 0.66 0.72 资本支出 22 0 0 0 应收帐款周转率 8 11 13 18 长期投资 -362 29 4 -12 应付帐款周转率 6.95 9.37 9.56 13.56 其他 -708 207 83 29 每股指标(元) 筹资活动现金流 -143 21 -16 4 每股收益 0.32 0.52 0.68 0.87 短期借款 0 11 -8 1 每股经营现金 0.54 0.53 0.59 0.82 长期借款 -59 -13 -46 -39 每股净资产 2.14 2.66 3.34 4.21 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -32 0 0 0 P/E 36.34 22.44 17.03 13.40 其他 -52 23 38 42 P/B 5.43 4.37 3.48 2.76 现金净增加额 -170 529 429 556 EV/EBITDA 38 22 16 13 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 恒生电子公司点评 计算机小组分析师介绍 高宏博：四年证券从业经验， 2009年起供职于华创证券有限责任公司研究所。美国佛罗里达州立大学金融数学专业硕士，中国科学技术大学数学与应用数学专业学士。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 熊俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期