 南华期货研究所 王晨希 024-22566346 wcx@nawaa.com 2013年2月月度报告 油脂油料月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 天气炒作告一段落 震荡行情继续演绎 南华期货研究 NFR 摘 要 美豆本月延续区间震荡态势，5月期价未能突破1500美分震荡区间上沿，南美天气炒作由于阿根廷产区降雨改善告一段落，不过伴随阿根廷大豆生长进入关键阶段，后期仍存在潜在天气不确定性，同时巴西方面港口罢工及运输稳定对三月巴西大豆出口仍是潜在威胁，综合来看，3月仍是南美炒作时间窗口，季节性反弹行情仍有可能出现，但反弹空间料将有限。美国豆类影响因素进入平静期，但阶段性供给紧张仍旧存在，尤其是在美国内压榨旺盛及出口相对稳定背景下，但影响力度已有削弱，而周边品种弱势将继续拖累大豆走势。总体来看，三月份豆类大涨概率有限，延续波段行情可能较大，油脂延续前期弱势仍可预期，不过需防范原油对油脂冲击，操作上大豆、豆粕维持区间思路，油脂可适度偏空。 2013年2月 南华研究 油脂油料月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一、行情回顾 本月美豆呈现震荡回落态势，第一周延续上月持续反弹，但伴随利多题材的持续消化，上涨已经进入尾声，期价上行乏力，表现为高位窄幅震荡，尤其是在USDA2月供需报告公布之后，USDA对阿根廷大豆产量下调幅度低于此前市场预期水准，令市场对阿根廷干旱程度的忧虑大为缓解，伴随天气炒作的告一段落，美豆也从高位回落，在国内春节期间，美豆自1490美分跌至1400美分，不过春节之后，在美豆出口需求增长提振以及巴西港口罢工等题材共同推动下，美豆再度回升至中期震荡区间上沿附近，但基本面缺乏坚实基础支撑使得期价始终难以有效突破中期震荡区间上沿压力。在南美丰产及周边农产品持续走低拖累之下，美豆多头缺乏足够推升意愿。下游品种方面，豆粕继续保持相对偏强态势，整体走势与大豆基本保持一致，豆油则追随油脂整体弱势持续下滑，同期原油的走低更加剧豆油跌势，5月豆油月度跌幅达7.8%。马盘棕榈油本月结束上月反弹，自震荡区间上沿下挫，由于出口增长疲弱，高库存及原油下行对市场压制明显，月末期价更击穿前期震荡区间下沿支撑，下行空间进一步打开。 内盘大豆本月呈现明显的近强远弱格局，收储政策性支撑在近月得到明显体现，期价本月呈现高位横向震荡特征，远月表现稍弱，9月持续走低，虽一度反弹，但截至月末期价已经跌至中期震荡区间下沿附近。豆粕同样保持近强远弱格局，由于现货价格表现坚挺，5月豆粕的深度贴水推动近月豆粕期价持续走强向现货回归，本月5月豆粕保持持续升势，月度涨幅超3%，9月则保持远月弱势，本月持续横向弱势整理，本月下旬虽一度受巨量资金增持推动大幅上涨，但随后美豆下跌使得期价只能回归理性，与近月豆粕相比弱势明显。油脂则整体保持明显弱势，豆油、棕榈油本月均持续下滑，截至月末均击穿前期低点一线，技术层面下行空间进一步打开，菜油表现稍显坚挺，跌幅小于其他油脂品种，截至月末期价距离前期低点仍有较大距离。 图1、国内外大豆走势图 40060080010001200140016001800200026003100360041004600510056002013/2/282013/2/52013/1/182012/12/282012/12/122012/11/262012/11/82012/10/232012/9/282012/9/122012/8/272012/8/92012/7/242012/7/62012/6/192012/6/12012/5/162012/4/262012/4/102012/3/202012/3/22012/2/152012/1/302012/1/52011/12/162011/11/302011/11/142011/10/272011/10/112011/9/162011/8/302011/8/12美分/蒲元/吨连豆（左）美豆（右） 资料来源：Bloomberg 南华研究 2013年2月 南华研究 油脂油料月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 二、世界油脂油料市场分析 1、巴西港口罢工再起，物流困境增添3月出口不确定性 本月巴西最重要的事非港口罢工莫属了，由于巴西政府计划将最多96个终端的控制权转给私人承包商运营，以吸引私人港口投资，促进经济发展，但工人担心港口私有化会导致工人被解雇，工作条件有可能会恶化，因此工会反对港口的私有化进程，并计划举行罢工抗议。2月18的时候，桑托斯港的工人甚至占领了一艘运输港口设备的中国运输船只，工会甚至威胁不排除长期罢工的可能性。罢工的出现对目前巴西港口的拥挤状况可以说是雪上加霜，一家机构数据显示，桑托斯港截至22日有59艘谷物货船等待装货，而上年同期为29艘，另一谷物出口大港巴拉那瓜，等待货船已达82艘，去年同期仅为31艘，该港口货船等待装船时间已达36天甚至更多，这对即将进入到出口高峰期的巴西来说，大豆出口形势较为严峻，这也为短期大豆提供有力的支撑。 22日工会进行了为期6六小时的罢工活动，导致桑托斯港大豆、玉米出口装载中断，不过在25日，巴西传来消息，经过谈判，公会放弃了在26日计划举行的罢工计划，这宣告罢工活动告一段落，不过对于以公路运输为主的巴西大豆来讲，新的劳工法案及对卡车司机8小时工作时间的限制依然为后期的大豆运输埋下足够的不确定性，对于关键的三月份，巴西大豆运输问题仍将是市场关注的重点。 2、美豆数据基本稳定 阿根廷产量下调幅度低于市场预期 表一 USDA2月供需报告 2010/11 2011/12 Est. 2012/13、1月 2012/13、2月 百万英亩 种植面积 77.4 75 77.2 77.2 收割面积 76.6 73.8 76.1 76.1 蒲式耳/英亩 单产 43.5 41.9 39.6 39.6 百万蒲式耳 期初库存 151 215 169 169 产量 3329 3094 3015 3015 进口 14 16 20 20 总供给 3495 3325 3204 3204 压榨 1648 1703 1605 1615 出口 1501 1362 1345 1345 种用 87 90 89 89 留存 43 1 30 30 总消费 3280 3155 3070 3080 期末库存 215 169 135 125 USDA公布的2月份供需报告中美豆数据基本没有变化，12-13年度美豆供给数据 2013年2月 南华研究 油脂油料月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 已成定局，本月公布的美豆收割面积及单产与上月保持一致，本次报告仅仅上调美豆国内压榨量1000万蒲式耳，这反映美豆保持低位及国内压榨的旺盛两点需求，由于压榨量提升，美豆12-13年度结转库存下降1000万蒲式耳至1.25亿蒲式耳，目前美豆库存已经降至9年新低，低库存降低后期美豆供给紧张容忍度，一旦南美新豆上市推迟，进口需求将成为触发行情的直接因素。 对南美大豆数据，USDA上调巴西大豆产量100万吨至8350万吨，阿根廷大豆产量则被削减100万吨至5300万吨，而市场此前预期阿根廷受干旱影响，大豆产量较上月预估将出现150-250万吨的下降，USDA缩减对阿根廷大豆产量预估下调幅度显示阿根廷大豆产区干旱程度低于此前预期，加之2月后半段阿根廷产区降雨的改善，天气炒作渐趋平静，不过伴随时间推移，阿根廷大豆逐渐进入生长关键阶段，天气仍存在炒作可能，3月投资者应继续给予重点关注。 图2美豆每周当季出口净销售量 单位：万吨 -50050100150200去年同期当前年度3年均值 数据来源：Bloomberg USDA 图3美豆每周出口检验量 单位：万吨 020406080100120140160180200去年同期当前年度3年均值 2013年2月 南华研究 油脂油料月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 数据来源：Bloomberg USDA 本月美大豆出口数据下降明显，截至21日当周，美豆当季大豆出口净销售仅为46万吨，出口检验量268.3万吨，去年同期数据分别为214.5万吨与318.5万吨。本月大豆出口下滑主要源自前两周大量出口遭到取消，虽然当季大豆出口伴随时间推移逐步下降，但目前南美大豆尚未形成大量有效供应，美豆仍然是大豆主要供应源，目前美豆当季大豆出口订单的大量取消略显异常，不过本月后两周，私人出口商向美国农业部报告了大量当季大豆出口，预计第四周出口将继续好转，出口检验数量较去年同期及上周亦有下降，预计2月实际出口量将低于400万吨，这将部分缓解由于出口进度过快造成的三月份阶段性美豆供给紧张状况。 3、基金关注重回豆粕、粕强油弱料将延续 图4美豆CFTC基金期货净头寸 0200400600800100012001400160018002000-500000500001000001500002000002500003000002013/2/192012/9/182012/4/172011/11/152011/6/142011/1/112010/8/102010/3/92009/10/62009/5/52008/12/22008/7/12008/1/292007/8/282007/3/27基金净多持仓美豆期价 数据来源：Bloomberg 图5美豆CFTC基金期货净头寸占比 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2013/2/192012/9/252012/5/12011/12/62011/7/122011/2/152010/9/212010/4/272009/12/12009/7/72009/2/102008/9/162008/4/222007/11/272007/7/32007/2/60200400600800100012001400160018002000美豆期价净多头占比 数据来源：Bloomberg 2013年2月 南华研究 油脂油料月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图6美豆粕CFTC基金期货持仓净头寸变化 0100200300400500600-40000-200000200004000060000800001000001200002013/2/192012/9/182012/4/172011/11/152011/6/142011/1/112010/8/102010/3/92009/10/62009/5/52008/12/22008/7/12008/1/292007/8/282007/3/27基金净多持仓美豆粕连续 数据来源：Bloomberg 图7美豆油CFTC基金期货持仓净头寸变化 01020304050607080-60000-40000-200000200004000060000800001000001200002013/2/192012/9/182012/4/172011/11/152011/6/142011/1/112010/8/102010/3/92009/10/62009/5/52008/12/22008/7/12008/1/292007/8/282007/3/27基金净持仓美豆油连续 数据来源：Bloomberg CFTC公布的数据显示，截至2月26日基金在美豆期货（不包括期权）上持有128255张净多单，净多单较上月末增加35837张，基金本月继续增持动作，目前净多持仓水平已经接近12年12月中旬水平，距离干旱炒作阶段仍然相距甚远，而且本月增持大多发生在本月第一周阶段，随后三周净头寸较为稳定，从基金持仓调整机构看，基金在大豆中多单本月基本保持在20万手左右，基金主要通过空单持有量调整净头寸规模，这显示基金对豆类反弹持续信心下降，但仍维持偏多思路，操作上通过锁仓操作以稳定前期盈利，所以目前根据基金净头寸持有规模及调整动作与目前豆类区间走势相符合，中期方向基金持仓难以给出明显信号。基金在豆粕中持有的期货净头寸为59202张净多单，较上月末增长16034