油脂油料期货月报 天气炒作VS南美整体丰产 油粕下方尚有 多空逻辑： 利多因素：中国采购美豆旺季 东南亚棕榈油减产季 巴西天气升水 冬季餐饮消费数据良好 油厂榨利恶化利空因素：全球大豆期末库存连续两年回升 CFTC豆系净多资金全线减持 南美丰产预期增强 俄菜籽预期进口增加 水产养殖淡季 仔猪价格偏低 补栏情绪低迷 豆粕和菜粕库存回升 大豆库存回升 操作建议：油脂震荡下跌，豆油2405第一支撑位7348，第二支撑位6530；棕榈油2405合约支撑位6750；菜籽油2405合约支撑位7700；双粕下跌为主，豆粕2405支撑位3100，菜粕2403合约支撑位2550。风险提示：国际原油 美元 美联储 地区冲突 联系我们研究员： 刘锦联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812投资咨询：Z0011862独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2024年1月5日 上期复盘Part 1本期分析Part 2风险提示Part 3目录 Part 1 上期复盘 1.1 观点回顾请务必阅读文后免责声明 巴西天气升水炒作 油粕抵抗式下跌 多空逻辑： 利多因素：全球大豆期末库存小幅下调 中国采购美豆加速 MPOB供需报告中性偏多 东南亚棕榈油减产季 巴西天气升水 冬季餐饮消费数据良好 利空因素：CFTC豆系净多资金全线减持 俄菜籽预期进口增加 水产养殖淡季 生猪疫病 豆粕和菜粕库存回升 大豆库存回升 人民币汇率升值 利于大豆企业后续进口 操作建议：油脂震荡下跌，豆油2405合约压力7700，支撑位7250；棕榈油2405合约压力位7300，支撑位6260；菜籽油2405合约压力位8318，支撑位7320；双粕振荡偏弱，豆粕2405振荡区间3350-3500元/吨，菜粕2403合约振荡区间2750-2950元/吨。风险提示：国际原油 美元 美联储 地区冲突 1.3 复盘对比Ø双粕供应偏紧 油脂消费低迷 油弱粕强继续 2023年5月20日Ø双粕供应偏紧 油脂消费低迷 油弱粕强继续2023年6月2日Ø宏观情绪好转 政策兑现度决定大宗商品走势 双粕外弱内强 油脂仍在下跌通道中 2023年6月3日Ø美农报告落地 基本面情况稳定 卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨 国内油脂跟随行反弹 2023年6月10日Ø8月北美产量逐渐明朗 资金和现实博弈加剧 油脂油料期价振荡中选择方向 2023年7月29日Ø沙特供给收紧 支撑国际油价 国内海关检验加 原料供给短期偏紧 油粕振荡偏强 2023年8月4日Ø双报告落地 供应端收紧 双粕强势依旧 油脂承压偏弱运行 2023年8月12日Ø 外弱内强 双粕强势依旧 油脂抗压上行 2023年8月19日Ø巡查结果不尽人意 油粕强势运行 2023年8月26日Ø 国内货币宽松政策加码 油脂和双粕走势分化 2023年9月16日Ø供应修复基本完成 油脂油料振荡下行 2023年9月29日Ø供应修复基本完成 油脂油料振荡下行 2023年10月14日Ø大豆洗船VS油料整体供应增加 油粕振荡盘整为主 2023年10月28日Ø运力和消费博弈 粕强油弱依旧 2023年11月04日Ø双报告落地 油脂焦灼依旧 双粕回调幅度有限 2023年11月11日Ø关注油脂能否突破前期压力位 双粕保持振荡格局 2023年11月18日Ø 天气升水VS产量预增 油粕宽幅振荡 2023年11月25日Ø巴西天气升水炒作 油粕抵抗式下跌 2023年12月16日请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾Ø巴西丰产预期和全球油料进一步向好的双重压力下，油脂承压走低。Ø巴西丰产压力和国内双粕消费低迷，双粕盘面承压走低。数据来源：文华财经，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.2 宏观逻辑Ø宏观因素：美联储最新会议纪要显示，未来高利率可能要延续很长一段时间。会议纪要显示，在2023年12月的货币政策会议上，美联储决策者对遏制住高通胀显得更有信心，认为通胀上行的风险下降，预计未来一年可能适合降息，但利率路径还很不确定，仍给未来加息敞开大门，还有多名决策者认为，可能高利率会保持更久。联储决策者越来越担心过度紧缩对经济的负面影响。目前，美联储基金期货交易员最新预计，2024年美联储将进行5-7次降息，每次降息25基点，累计降息幅度达到125-175基点，第一次降息或将在今年3月份。数据来源： 银河证券 格林大华期货研究所整理请务必阅读文后免责声明 2.2 宏观逻辑Ø宏观因素：2024年中国经济大概率继续向上修复，实际GDP增速有望达到5%以上，动能包括：（1）经济结构转型持续推进，新经济发展动能充足；（2）房地产对GDP的拖累幅度或有所收窄；（3）政府稳增长政策力度有望加强；（4）就业稳定推动居民消费信心回暖；（5）海外补库存将拉动中国出口增速回升。目前国内市场对3月“两会”和4月政治局会议的政策期待较高，预期政府的财政政策和货币政策力度将会加大，以此来推动2024年经济进一步复苏。数据来源： 国信证券 格林大华期货研究所 请务必阅读文后免责声明 2.2 供需逻辑Ø供需因素：供给端：1月份美国农业部供需报告至关重要。本次报告将会对新年度巴西大豆产量给出进一步的明确，从近阶段一系列机构给出的预测报告显示，由于前期的干燥，马托格罗索州的大豆产量有一定损失，因此美国农业部1月供需报告中对巴西产量或将有所下调。但是由于阿根廷和巴拉圭等国家的增产，南美整体的大豆产量将比上一年度高出2000-2800万吨之间。因此全球上半年大豆供应宽松的格局已经形成，美豆售卖也接近尾声，因此1月份美豆价格大概率承压继续走低为主。需求端：中国国内农历春节临近，国内生猪养殖利润持续不佳，养殖户补栏情绪低落，标猪和肥猪价差持续缩小，牛羊肉价格持续走低也令大牲畜养殖情绪低迷，整体养殖市场心态不佳，饲料厂备货不积极，物理库存天数降低，随用随采居多。库存情况：国内油料库存：国内大豆库存有效回升。截止到2023年第52周末，国内进口大豆库存总量为513.6万吨，较上周的493.1万吨增加20.5万吨，去年同期为443.5万吨，五周平均为492.4万吨。加拿大油菜籽进口成本下降，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率处于偏高状态，国内油菜籽库存处于季节性高位，截止到2023年第52周末，国内进口油菜籽库存总量为40.5万吨，较上周的48.8万吨减少8.3万吨，去年同期为35.7万吨，五周平均为44.9万吨。国内双粕库存：国内豆粕库存处于历史第二高位，截止到2023年第52周末，国内豆粕库存量为84.8万吨，较上周的89.9万吨减少5.1万吨，环比下降5.71%；国内菜粕库存回升。截止到2023年第52周末，国内进口压榨菜粕库存量为3.4万吨，较上周的3.0万吨增加0.4万吨，环比增加13.33%；合同量为6.0万吨，较上周的6.9万吨减少0.9万吨，环比下降13.04%。国内三大油脂库存：菜油库存小幅下降，棕榈油库存平稳，豆油库存回升。截止到2023年第52周末，国内进口压榨菜油库存量为49.1万吨，较上周的50.9万吨减少1.8万吨，环比下降3.60%；合同量为25.7万吨，较上周的29.2万吨减少3.5万吨，环比下降12.03%。国内棕榈油库存总量为88.2万吨，较上周的88.6万吨减少0.4万吨；合同量为3.6万吨，较上周的4.1万吨减少0.5万吨。国内豆油库存量为119.1万吨，较上周的115.8万吨增加3.3万吨，环比增加2.79%；合同量为99.0万吨，较上周的101.8万吨减少2.8万吨，环比下降2.71%。基差情况：双粕基差：国内豆粕基差601元/吨，豆粕基差再度回升，菜粕主力合约基差在12元/吨之间，快速回落。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差628元/吨上下，菜籽油基差57元/吨之间，棕榈油基差6元/吨。数据来源： 格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2 供需逻辑数据来源： wind 格林大华期货请务必阅读文后免责声明美豆期价走势的两大影响因素：1、巴西产量能否如期落地。美国农业部12月供需报告下调了巴西大豆产量，产量下降200万吨至1.61亿吨，反映了马托格罗索州南部和巴西东北部炎热干旱的天气。虽然产量进行了下调，但是相比去年依旧是增产，市场关注点在后期巴西大豆产量能否预期落地，那么这个阶段天气是一个关键因素，也是右美豆期价能否出现转变的关键因素。从我们跟踪的一个月以来，巴西的土地整体墒情良好，降雨充足，产量大概率丰收。据外电12月26日消息，巴西主要农业州——马托格罗索州的农民开始收割2023/24年度大豆，干热天气令作物生长周期加速，并损及单产。2、中国采购美豆的进度。截至2023年12月21日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为98.39万吨，比上周低了51%，比四周均值低38%。其中对华销售净增57.68万吨，上周净增是70.04万吨。截止到第51周，美国已经累计对华销售1953万吨大豆，后续预计1100万吨销售量在明年3月能完成，月度大约300万吨美豆需要出口到中国，巴西早播大豆开始收割，丰收预期在望，巴西和美国大豆采购转换即将开始，中国采购压力不大。 2.2 供需逻辑数据来源： 中国粮油商务网 wind 格林大华期货请务必阅读文后免责声明巴西大豆播种几乎完成，关注巴西大豆优良率。截至12月29日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的97.9%，一周前为96.8%巴西雨季的降雨变得非常零星，这种降雨模式雨季将一直持续到下周初。这意味着温度也将非常高，给正在结荚的大豆带来另一轮压力。下周中期暴雨预计将回归，并将延续到1月份，如果下周的损害能够得到限制，那么一系列有利的条件就会出现。巴西南部从过去几个月的大雨中稍作喘息，周末有少量阵雨。另一股锋面将在下周初带来阵雨，但预计降雨量不会那么大。若预报准确，那么玉米和大豆的生长前景将更为有利。 2.2 供需逻辑数据来源： 中国粮油商务网 格林大华期货请务必阅读文后免责声明阿根廷大豆播种进度良好，天气状况利于大豆生长。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月20日当周，2023/24年度大豆播种面积为1194万公顷，相当于计划播种面积的69%，比一周前推进了8.4%，也高于去年同期的60.6%。预期2023/24年度阿根廷大豆种植面积为1730万公顷，比上年的1620万公顷提高6.9%。美国农业部在12月8日的供需报告里预测2023/24年度阿根廷大豆产量为4800万吨，和11月份持平，高于上年的2500万吨。12月16日到17日期间席卷阿根廷主要农业产区的一场风暴带来了降雨，改善了土壤墒情，有利于目前正在种植的大豆作物。大豆优良率提高到了37%，高于上周的30%，高于去年同期的12%；评级一般的比例为60%，一周前66%，去年同期63%；差劣率3%，一周前4%，去年同期25%。 2.2 多空逻辑数据来源：汇易网，格林大华期货请务必阅读文后免责声明Ø国内豆类方面：大豆进口成本：CNF报价较上周下跌为主。截止到1月4日，巴西大豆近月546.23美元/吨，较上周下跌17.73美元/吨；美湾大豆近月557.48美元/吨，较上周下跌13.06美元/吨；阿根廷大豆近月526.82美元/吨，较上周下跌16.55美元/吨。升贴水：美湾大豆升贴水平稳为主。截止到1月4日，巴西大豆近月升贴水79美分/蒲式耳，较上周下跌22美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水18分/蒲式耳，较上周上涨95美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水96美分/蒲式耳，较上周0美分/蒲式耳。到岸价：美湾大豆到岸价下跌为主。截止到1月4日，巴西大豆到岸价4462.07元/吨，环比上周下跌115.74元/吨，美湾大豆到岸价5734.86元/吨，环比上周下跌9.53元/吨，阿根廷大豆到岸价4302.84元/吨，环比上周上涨176.