棉花月报：政策主导棉花市场,3月棉价震荡下行

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：刘 洋 电话：（0510）82743670 传真：（0510）82757630 E-mail：ilsb2001@yahoo.com.cn 从业资格号：F0276259 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 宏观经济方面，国际和国内经济均出现了不同程度的改善，长期来看需求会继续维持增长，但是目前全球经济复苏的步伐并不快，消费者、企业和金融市场对未来经济的走势是一种乐观，但是相对谨慎的态度。因此，从短期来看需求很难出现大量的有效恢复。 基本面上，全球棉花市场高供给、低需求仍然是主基调。而中国国内由于连续的无限量收储导致流通领域的棉花资源稀缺，同时通过储备棉投放定向的向用棉企业投放棉花，通过这种控制价格的做法，目前成功的使棉花价格趋于稳定，而未来如何通过抛储政策继续维持价格稳定同时又能兼顾纺织企业利益，将是决策者们的重要课题之一，目前各方都在关注未来中国棉花收储和抛储的政策变化。 另一方面，目前新棉已经基本进入国储，所以在保护了棉农利益后，接下来的政策应该给企业减减负。预计后期棉花价格在政策主导下应以缓慢的震荡下跌为主，一是利于企业降低成本，二是提高企业采购积极性，适当的消化掉部分库存，减小库存压力。 技术分析上，目前主力合约1309上方压力较大，价格沿压力线持续回落，操作上以逢高沽空为主，建议轻仓短线操作，并密切关注政策出台可能引起的价格变化。 独立申明 政策主导棉花市场 3月棉价震荡下行 摘 要 报告日期：2013年2月28日 报告作者 研究报告·棉花月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 第一部分 行情回顾 2013年的2月，棉花主力合约移仓至CF1309在经历了1月份的快速拉升后，由于缺乏现货市场的支撑导致期货价格开始回落，从月初的20300元，最低跌至19650元。截至28日收盘至19875元，跌幅为1.97%。与1月月报中冲高回落的预期相同。 由于2月份春节的因素，交易时间相对较少，而且这段时期企业放假也导致现货成交方面十分清淡，节前行情大幅拉升以后由于缺少现货方面的支撑，导致棉花价格出现较大回落。同时，进口棉数量同比继续维持高位，虽然随着国际棉价回暖，内外棉价差有所减小，但是仍然保持了比较高的价差，进口棉花依然具备充分的吸引力。 现货方面，棉花临时收储与储备棉投放同时进行，直接导致了棉花上有压力，下有支撑，很明显的政策市，既不让价格大幅下跌，同时也压制了价格上涨。而在3月底棉花收储结束以后，价格下跌的可能性更大，但是由于现货市场中流通量较少，下跌空间也相对比较有限。 图1：CF1309合约日K线图 数据来源： 博易大师 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 第二部分 宏观因素分析 2.1 美国继续维持超宽松货币政策 欧元区经济小幅回暖 图2：美国主要经济指标走势图 数据来源： Wind 国联期货研发部 美国近期炒作的题材依然是货币宽松，目前全球主要发达经济体均采取超宽松的货币政策，尤其是日本大量“放水”，被视为是发达经济体发动的“货币战争”。从美国近期公布的数据看，宽松的货币政策依然支持美国经济缓慢复苏的动力，而近期美联储主席伯南克也为超宽松政策辩护，称其效果是利大于弊，同时也暗示了QE将会继续维持。同时，本周五如果没有代替法案出台的话，美国将会迎来自动减支开启，而奥巴马总统也将于周五同国会领导人讨论全面的预算削减，届时如果自动减支启动将有可能导致金融市场出现一定的震动。 欧元区方面，从各项公布的数据看，经济指标维持平稳运行，工业生产指数同比出现小幅回升。从本月末意大利大选后首次发行国债情况看，虽然发债成本有所上升，但是其本国投资者旺盛的认购需求使得市场对于意大利可能的经济混乱拖累欧元区经济复苏的担忧大幅 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 缓解，欧元汇率随之走高。假设意大利不会由于政治局势僵持而导致经济陷入困境，那么预期未来欧元区将能够有更大的空间解决经济问题。 图3：欧元区17国主要经济指标走势图 数据来源： Wind 国联期货研发部 2.2 中国经济筑底，未来通胀压力限制货币政策力度 中国经济在2012年末至2013年初这段期间完成了底部构筑，而从货币供应量当月同比来看，也出现了比较大幅的增长，预期未来全球宽松的环境下，将会面临国内通货膨胀的压力。而为了控制通货膨胀，中国的货币政策将会继续维持谨慎，而更多的主要是来自于新年度财政政策以及政府支出对经济的支持。 需求方面，随着收入以及社会保障的提高和完善，国内需求预计将会继续维持增长。但是由于劳动力成本提高以及未来可能的通货膨胀将会导致出口受到挤压，而进口将会维持增长，再加上目前全球经济复苏非常缓慢，未来预计出口需求方面将会维持弱势。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 图4：中国2010-2011主要经济指标走势图 数据来源： Wind 国联期货研发部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 第三部分 棉花市场基本面因素分析 根据棉花历史价格走势分析，3月份开始是棉花消费需求比较弱的时间段。再加上市场上流通的棉花资源并不多，大的用棉企业都可以通过储备棉竞拍或者进口配额获得高等级棉花资源，这导致了现货棉花价格虽然维持稳定，但是成交却十分清淡。目前收、抛储同时进行，在首轮抛储结束后，后续的储备棉投放政策将会决定后市棉花价格的走势。 3.1 全球棉花库存消费比维持稳定，中国棉花进口大幅增加 表1 世界棉花供需平衡表(单位：千包) 作物年度 初始库存 种植面积 产量 进口 总供给 2009/2010 62,503 30,160 102,230 36,349 201,082 2010/2011 47,821 33,338 116,395 35,919 200,135 2011/2012 49,518 35,771 124,159 44,908 218,585 2012/2013（1月预期） 68,851 34,026 118,831 38,874 226,556 2012/2013（2月预期） 69,030 34,129 118,951 40,435 228,416 出口 消费量 损耗 总需求 期末库存 库存消费比 35,593 118,555 -887 117,668 47,821 40 36,660 114,301 -344 113,957 49,518 43 44,972 104,282 -550 103,732 69,881 67 38,890 106,061 -111 105,950 81,716 77 40,430 106,237 -111 106,126 81,860 77 数据来源：美国农业部2013年2月8日报告 表2 中国棉花供需平衡表（千吨） 产量 消费量 进口 期末库存 2007/2008 8,056 11,104 2,510 4,464 2008/2009 7,991 9,580 1,523 4,870 2009/2010 6,967 10,886 2,374 3,319 2010/2011 6,641 10,015 2,608 2,526 2011/2012 7,207 8,491 5,341 6,571 12月预期 2012/2013 6,858 7,729 2,504 8,188 1月预期 2012/20 3 7,2 40 7,729 2,722 8,841 2月预期 2012/2013 7,403 7,729 3,048 9,276 数据来源：美国农业部2013年2月8日报告 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 首先全球棉花供需平衡维持稳定，虽然需求量略有小幅的增加，但是不及供给量增加的幅度，同时库存消费比稳定在77%。预计未来随着全球经济继续的好转，消费量还可能继续出现调整。而美国农业部的报告同时也指出由于中国棉花收储而大幅提高了中国棉花进口需求的预期，因此后续的中国棉花相关政策也是国际棉花市场关注的焦点。 中国方面，本次报告中大幅提高了中国棉花的进口数量预估，从1月的272.2万吨，提高至304.8万吨。根据美国农业部报告计算预计2012/2013年中国国产棉花需求大约在468万吨左右，预期后期进一步向市场投放储备棉的可能性非常大，而近期传闻的将会下调储备棉竞拍价格以及同进口配额捆绑等也有一定的可能。从这些方面的消息看，均对后市国产棉花价格形成利空。 3.2 纺织行业处于传统淡季，进口棉数量同比再创新高 据海关总署统计，2012年纺织服装的出口面临严峻形势，全年中有半数的月份出口下降，出口现近10年最低增幅，仅增长2.8%。与全国货物贸易整体情况相比，纺织品服装出口“拖了后腿”，出口增速远远低于全国货物贸易出口的增长水平，2012年全国外贸出口增长7.9%，增幅比纺织品服装高出5.1个百分点。从整体纺织行业来看，2013年预计情况将会较2012年有所好转，随着全球经济逐步的企稳，未来的贸易形势将会回暖，但是高棉价、高用工成本将会长期困扰纺织企业。 由于下游需求不畅，预计3月份各企业开工进度将会比较缓慢，对于棉花消费依然保持随用随买的格局。另外，3月份是纺织行业的传统淡季，加上节前的一轮备货行情，企业并没有大幅提高库存的动力，因此虽然市场上的棉花资源相对比较紧张，但是在需求较低的情况下不会导致价格飙升，而且不断的抛储也在一定程度上缓解了现货资源的不足。从短期来看缺乏需求大规模复苏的环境，而且抛储也以满足市场需求为目标，所以棉花价格很难有大的作为。 再看看进口棉花方面，从2011年临时收储开始，内外棉持续保持了巨大的价差，导致进口棉花受到企业青睐。从棉花进口的历史数据 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 看，每年年初至4月份的棉花进口数量达到一年内的峰值，加上本年度棉花收储后依然维持了较大的内外棉花价差。因此，本年度的棉花进口依然会在2、3月份进口配额下发后达到年内峰值，从下图中2013年1月份的棉花进口数量不难看出这种趋势，甚至2013年2、3月份进口数量很可能会创出近两年的新高。这将会对这一时期的国产棉花价格形成一定的打压。 图5：中国棉花进口量与进口量环比走势图 数据来源：wind 国联期货研发部 3.3 未来的储备棉投放政策将决定棉花价格走向 从目前的棉花收储政策来看，中国棉花收储不仅是国内，全球的棉花市场都在盯着未来中国棉花收储政策的变化。由于中国大量收储，导致外棉进口数量大幅增加，而美棉也在不断的炒作中国需求的增长。因此中国2013/2014年棉花临时收储政策以及后期的储备棉投放政策可谓牵一发而动全身。 从目前收储的情况来看，成交量越来越少，收储已经接近尾声，截至2月28日，棉花临时收储累计成交量达到622万吨，可以说2012/2013年度的棉花产量接近90%已经进入了国储。同时，由于新棉价格较高，而使用旧棉的成本相对较低，面对高涨的成本在不影