氨纶量价齐升，新项目有序推进

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 华峰氨纶（002064）\化工 ——氨纶量价齐升，新项目有序推进 事件： 公司发布2017年年度报告及2018年一季报，公司2017年度营收41.50亿元，同比+45.90%，归母净利润3.85亿元，同比+226.89%；2018年一季度营收10.00亿元，同比+2.31%，归母净利润1.10亿元，同比+12.20%。预计2018年1~6月归母净利润1.93~2.30亿元，同比+0.03%~19.46%。 投资要点：  氨纶量价齐升，业绩同比大幅增长 2017年度，公司氨纶销量13.75万吨，同比+27.04%，氨纶销售均价3.01万元/吨，同比增加14.97%，受益于重庆新增产能的放量，氨纶收入41.38亿元，同比+46.05%，氨纶成本32.91亿元，同比+40.33%，氨纶业务毛利率20.46%，同比+3.24%。期间费用方面，重庆产能投放主要是公司的生产基地，在管理和销售费用上并没有大幅度提高，公司管理费用率6.35%，同比-1.08%，销售费用率1.99%，同比-1.13%。  公司产能布局清晰，市场占有率不断提升 公司温州瑞安本部具备5.7万吨产能，重庆6万吨产能已经全面投产，重庆9万吨差别化氨纶项目正在推进。目前氨纶行业总产能60多万吨，行业集中度低，无序竞争，经过新一轮的行业洗牌，淘汰掉一批落后产能，有利于提高行业集中度。公司具备12万吨产能，具有20%的市占率，公司9万吨产能投产后，公司市占率将进一步提升，对市场上氨纶的定价将有更大的影响力。  盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润4.16、5.3、6.3亿元，对应PE 18.88、14.81、12.45倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示 行业竞争加剧；项目投产不及预期；原材料价格大幅波动；环保政策 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,844.23 4,149.68 4,367.94 4,912.54 5,338.16 增长率（%） 11.65% 45.90% 5.26% 12.47% 8.66% EBITDA（百万元） 17.55 774.47 886.51 1,018.19 1,126.56 净利润（百万元） -303.81 371.53 415.74 529.84 630.24 增长率（%） -219.55% 222.29% 11.90% 27.44% 18.95% EPS（元/股） -0.18 0.22 0.25 0.32 0.38 市盈率（P/E） -25.83 21.12 18.88 14.81 12.45 市净率（P/B） 2.60 2.31 2.06 1.81 1.59 EV/EBITDA 508.68 11.26 9.84 7.97 6.75 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2018年05月06日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 4.68元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,677/1,539 流通A股市值（百万元） 7,201 每股净资产（元） 2.09 资产负债率（%） 36.41 一年内最高/最低（元） 6.19/4.60 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%2%14%26%38%2017-052017-092018-012018-05华峰氨纶 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 86.55 -25.90 436.79 491.25 902.36 营业收入 2,844.23 4,149.68 4,367.94 4,912.54 5,338.16 应收账款+票据 1,004.36 1,509.69 1,512.12 1,652.12 1,802.12 营业成本 2,345.62 3,292.09 3,458.99 3,871.50 4,180.57 预付账款 66.29 39.26 121.20 58.40 135.53 营业税金及附加 19.61 23.14 24.36 27.40 29.77 存货 550.11 615.28 609.20 761.31 718.60 营业费用 88.61 82.72 86.92 90.39 93.95 其他 200.41 78.39 78.39 78.39 78.39 管理费用 211.39 263.33 270.81 280.01 293.60 流动资产合计 1,907.72 2,216.73 2,757.69 3,041.47 3,637.01 财务费用 47.67 69.11 55.72 37.86 16.78 长期股权投资 412.28 432.80 432.80 432.80 432.80 资产减值损失 437.26 37.61 1.00 1.00 1.00 固定资产 2,263.75 2,024.71 1,979.20 1,819.99 1,645.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 226.03 297.40 199.00 199.00 200.00 投资净收益 10.24 20.53 0.00 0.00 0.00 无形资产 316.76 304.40 291.54 278.68 265.82 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 34.72 36.69 32.70 28.71 28.71 营业利润 -295.69 402.21 470.14 604.37 722.49 非流动资产合计 3,253.54 3,096.00 2,935.25 2,759.18 2,572.80 营业外净收益 15.14 24.07 15.95 15.95 15.95 资产总计 5,161.25 5,312.73 5,692.94 5,800.65 6,209.80 利润总额 -280.55 426.28 486.09 620.32 738.44 短期借款 854.39 748.07 750.21 137.34 0.00 所得税 23.26 54.76 70.34 90.48 108.20 应付账款+票据 560.46 682.68 608.33 836.64 723.68 净利润 -303.81 371.53 415.74 529.84 630.24 其他 404.12 256.62 300.86 272.92 313.60 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,818.97 1,687.36 1,659.39 1,246.90 1,037.28 归属于母公司净利润 -303.81 371.53 415.74 529.84 630.24 长期带息负债 226.70 125.30 125.30 125.30 125.30 长期应付款 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 326.70 225.30 225.30 225.30 225.30 成长能力 负债合计 2,145.67 1,912.66 1,884.69 1,472.20 1,262.58 营业收入 11.65% 45.90% 5.26% 12.47% 8.66% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT -168.82% 303.36% 9.64% 22.05% 15.07% 股本 1,676.80 1,676.80 1,676.80 1,676.80 1,676.80 EBITDA -96.94% 4,312.33% 14.47% 14.85% 10.64% 资本公积 19.69 19.69 19.69 19.69 19.69 归属于母公司净利润 -38.12% -222.29% 11.90% 27.44% 18.95% 留存收益 1,319.10 1,703.58 2,111.76 2,631.96 3,250.74 获利能力 股东权益合计 3,015.58 3,400.06 3,808.24 4,328.44 4,947.22 毛利率 17.53% 20.67% 20.81% 21.19% 21.69% 负债和股东权益总计 5,161.25 5,312.73 5,692.94 5,800.65 6,209.80 净利率 -10.68% 8.95% 9.52% 10.79% 11.81% ROE -10.07% 10.93% 10.92% 12.24% 12.74% 现金流量表 ROIC -5.99% 9.71% 10.24% 11.45% 13.48% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 -314.09 365.00 399.62 513.71 614.12 资产负债 41.57% 36.00% 33.11% 25.38% 20.33% 折旧摊销 254.25 293.13 358.76 374.07 385.38 流动比率 1.05 1.31 1.66 2.44 3.51 财务费用 45.26 63.65 41.67 23.81 2.73 速动比率 0.64 0.90 1.25 1.77 2.74 存货减少 -23.53 -65.17 6.08 -152.11 42.70 营运能力 营运资金变动 230.59 -322.92 -114.47 123.17 -299.42 应收账款周转率 2.84 2.75 2.89 2.98 2.97 其它 426.19 35.95 1.00 1.00 1.00 存货周转率 4.26 5.35 5.68 5.09 5.82 经营活动现金流 618.67 369.65 692.66 883.65 746.52 总资产周转率 0.55 0.78 0.77 0.85 0.86 资本支出 371.38 89.23 199.00 199.00 200.00 每股指标（元） 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 -0.18 0.22 0.25 0.32 0.38 其他 48.00 24.61 16.13 16.13 16.13 每