12年业绩高增长，低压电器龙头穿越经济周期

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 公司点评报告 谨慎推荐 (维持→) 正泰电器(601877) 12年业绩高增长， 低压电器龙头穿越经济周期 现价： 18.91 目标价： 24.60 股价空间： 30% 2013年01月24日 姚玮(首席分析师) 姬浩(研究助理) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 电力设备与新能源行业 股价走势 事件： 1月24日晚正泰电器 发布2012年度业绩 预增公告， 公司预计2012年度实现归属上市公司股东净利润同比增长50%左右，因发生企业合并对公司报表期初及上年同期数进行追溯调整后，预计2012年度实现 归属上市公司股东净利润同比增长40%左右。 点评：  业绩符合预期，验证我们此前对公司成长逻辑的观点。净利增长的主要原因系公司销售收入增加、毛利率水平有所提升、成本费用得到有效控制等因素所致。此外，公司2012年度收购资产所带来的并表效应也一定程度上增厚了公司利润。公司业绩符合我们此前预期，同时验证了我们对公司成长逻辑的观点：1）经济下行通过定价机制降低零配件价格提升公司利润率水平；2）经济上行通过终端销售价量齐增提升盈利水平。公司具备低压电器巨头之穿越周期能力。  新型城镇化提升低压电器景气度，外延收购向电气综合制造商转型。低压电器行业受益保障房和农网改造大规模建设进入景气周期，新型城镇化建设进一步提升低压电器行业景气度，公司作为行业龙头，传统业务保持稳定高速增长预期强烈。此外公司积极寻求外延式增长，今年先后收购正泰建筑电器69%股权、上海新华控制70%股权，进入建筑电器和自动化控制领域。公司将逐步形成配电、驱动与控制一体化格局，发挥协同优势，向电气综合制造商转型。  高端诺雅克今年有望盈亏平衡。去年上半年诺雅克新厂房投产运营，产品实现量产。公司诺雅克产品在光伏细分领域占有率第一，也是全球第一家“控制板-汇流箱-控制柜-逆变器-配电柜”整套解决方案供应商。随着市场拓展加快，公司诺雅克产品今年有望实现盈亏平衡，成为利润贡献点。  盈利预测与估值：我们预计2012年-2014年EPS分别为1.21、1.42和1.63元，当前股价对应市盈率分别为15.64倍、13.34倍和11.62倍，考虑到公司所处行业市场空间确定，公司的龙头地位及稳健快速增长趋势，我们认为公司具备估值优势，维持“谨慎推荐 ”评级  风险提示：原材料价格上涨风险、新产品市场开拓风险。 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 正泰电器 9.6 20.8 33.6 电力设备 9.6 3.2 3.1 沪深300 8.5 12.7 9.9 基本资料 总市值（亿元） 190.046 总股本（亿股） 10.050 流通股比例 100% 资产负债率 49% 大股东 正泰集团股份有限公司 大股东持股比例 65% 相关报告 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 主要财务指标 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 8288.20 10058.42 12347.70 15023.45 同比(%) 30.75% 21.36% 22.76% 21.67% 归属母公司净利润 824.26 1215.15 1424.27 1635.76 同比(%) 29.10% 47.42% 17.21% 14.85% ROE(%) 19.14% 24.99% 23.91% 22.69% 每股收益(元) 0.82 1.21 1.42 1.63 P/E 17.66 15.64 13.34 11.62 P/B 3.16 3.72 3.08 2.57 EV/EBITDA 10.29 9.15 7.10 5.68 图表 1 公司近年收入（百万元）及增长率 情况 图表 2 公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3 公司各业务及综合毛利率情况 图表 4 公司近年期间费用率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 7085.84 8209.28 8997.41 10873.33 经营活动现金流 180.96 1665.85 2034.09 2073.46 现金 4354.78 5091.05 6129.45 6965.85 净利润 910.13 1350.17 1582.52 1817.51 应收账款 693.74 1317.94 581.71 1729.59 折旧摊销 77.17 119.67 199.71 333.86 其它应收款 10.14 30.09 19.30 35.33 财务费用 -62.85 -20.12 0.00 0.00 预付账款 67.26 220.13 54.27 279.59 投资损失 -4.54 -3.00 -3.00 -3.00 存货 859.70 965.15 1142.46 1422.06 营运资金变动 -718.77 162.80 254.85 -74.91 其他 1100.22 584.92 1070.24 440.90 其它 -20.18 56.32 0.00 0.00 非流动资产 1271.29 1409.92 1706.70 2225.59 投资活动现金流 -680.65 -311.63 -493.48 -849.75 长期投资 425.26 427.26 429.26 431.26 资本支出 233.04 219.87 294.77 516.89 固定资产 382.92 584.28 891.29 1404.73 长期投资 -363.22 -2.00 -2.00 -2.00 无形资产 164.47 179.79 200.77 230.25 其他 -810.83 -93.76 -200.71 -334.86 其他 298.65 218.60 185.38 159.36 筹资活动现金流 1061.22 -617.95 -502.20 -387.31 资产总计 8357.13 9619.20 10704.11 13098.91 短期借款 1.10 -0.10 0.00 0.00 流动负债 2063.70 2930.31 2970.72 4013.82 长期借款 1490.35 -223.40 -173.47 -38.53 短期借款 1.10 1.00 1.00 1.00 其他 -430.23 -394.46 -328.73 -348.78 应付账款 1307.13 1937.04 2043.99 2800.09 现金净增加额 561.52 736.27 1038.40 836.40 其他 755.47 992.27 925.73 1212.73 非流动负债 1538.17 1286.96 1113.48 1074.95 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 1490.35 1266.96 1093.48 1054.95 成长能力 其他 47.82 20.00 20.00 20.00 营业收入增长率 30.75% 21.36% 22.76% 21.67% 负债合计 3601.86 4217.27 4084.20 5088.77 营业利润增长率 29.60% 48.25% 17.18% 14.83% 少数股东权益 153.61 288.63 446.88 628.63 归属于母公司净利润增 29.10% 47.42% 17.21% 14.85% 归属母公司股东权益 4601.65 5113.30 6173.03 7381.51 获利能力 负债和股东权益 8357.13 9619.20 10704.11 13098.91 毛利率 24.03% 27.43% 27.46% 27.45% 净利率 10.98% 13.42% 12.82% 12.10% 利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 19.14% 24.99% 23.91% 22.69% 营业收入 8288.20 10058.42 12347.70 15023.45 ROIC 14.82% 20.10% 20.71% 20.45% 营业成本 6296.73 7299.39 8957.32 10899.18 偿债能力 营业税金及附加 39.39 50.29 74.09 97.65 资产负债率 43.10% 43.84% 38.16% 38.85% 营业费用 339.49 402.34 506.26 676.06 净负债比率 41.41% 37.58% 35.43% 29.22% 管理费用 587.91 714.15 876.69 1126.76 流动比率 3.43 2.80 3.03 2.71 财务费用 -62.85 -20.12 0.00 0.00 速动比率 3.02 2.47 2.64 2.35 资产减值损失 5.81 5.03 49.39 60.09 营运能力 公允价