低压电器量利齐升，业绩高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2151 流通股本(百万股) 1737 市价(元) 21.20 市值(百万元) 45610 流通市值(百万元) 36828 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.20 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn 联系人：花秀宁 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 低压电器、光伏新能源双轮驱动，业绩高增长 2 光伏和低压电器齐发力，业绩增势良好 3 业绩平稳增长符合预期，新能源和智能制造双轮驱动 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 20164.55 23416.55 27033.82 32336.80 37940.90 增长率yoy% 67.67% 16.13% 15.45% 19.62% 17.33% 净利润 2184.76 2839.85 3504.85 4307.82 5013.93 增长率yoy% 25.32% 29.98% 23.42% 22.91% 16.39% 每股收益（元） 1.02 1.32 1.63 2.00 2.33 每股现金流量 0.49 1.41 0.49 0.72 0.76 净资产收益率 16.33% 14.21% 15.68% 17.39% 18.49% P/E 20.88 16.06 13.01 10.59 9.10 PEG 0.93 0.72 0.47 0.47 0.41 P/B 3.41 2.28 2.04 1.84 1.68 投资要点  事件：公司公布2018年中报，实现营收119.02亿元，同增20.16%；归母净利润17.83亿元，同增41.87%；EPS 0.83元，ROE 8.55%，每10股派息2元。其中2018Q2实现营收68.07亿元，同增14.90%；归母净利润11.70亿元，同增30.37%；EPS 0.54元，ROE 5.74%。  业绩高增长：2018H1公司低压/太阳能分别营收分别增长23.23%/10.63%，归母净利润同增41.87%，销售毛利率/销售净利率同比变化-0.12/2.26PCT 至29.44%/15.57%，销售/管理/财务费用率同比变化0.44/0.24/-0.37PCT至5.86%/7.41%/1.66%。在期间费用率同增0.31PCT的情况下，销售毛利率和销售净利率背离的主要原因是，2018H1投资净收益4.21亿元，同增420.10%。  量利齐升，低压电器快速增长：2018H1公司低压电器分部营收为78.30亿元，同增23.23%，净利润11.41亿元，毛利率同增0.92PCT至33.13%。我们认为公司低压电器业务量利齐升主要是：（1）"正泰"、"诺雅克"和昆仑等系列增长较好，上半年诺雅克营收增长22.27%至2.67亿元，净利润0.21亿元，实现扭亏为盈；（2）数字化车间建成，生产成本降低。  发电业务发力，光伏板块稳健：2018H1公司太阳能分部营收38.31亿元，同增10.63%，净利润6.42亿元，同增92.82%，净利润的高增长主要来自于出售电站以及发电业务。2018年6月底，公司光伏电站装机容量2.00GW，较去年同期增加0.31GW，较今年年初减少0.12GW。2018H1光伏发电结算电量和电费收入分别为11.14亿度/9.30亿元，同比增加22.86%/27.70%。2018H1，公司新增光伏电站在建工程14.78亿元，期末光伏电站在建工程余额13.43亿元，同时期末存货中“工程施工（未完工EPC合同）”为7.57亿元，表明公司光伏电站规模将继续增加且有EPC电站在建。  投资建议：预计2018-2020年分别实现净利35.05、43.08和50.14亿元，同比分别增长23.42%、22.91%、16.39%，当前股价对应三年PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：低压电器销售不及预期，光伏并网容量不及预期，电站EPC不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月17日 正泰电器(601877)/高低压设备 低压电器量利齐升，业绩高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：正泰电器2018年中报业绩一览 2018H1 2017H1 同比 2018Q2 2017Q2 同比 2018Q1 环比 营业总收入（亿元） 119.02 99.05 20.16% 68.07 59.24 14.90% 50.95 33.60% 营业利润（亿元） 20.92 14.78 41.50% 13.57 10.48 29.53% 7.35 84.58% 利润总额（亿元） 20.97 15.15 38.37% 13.59 10.54 28.95% 7.38 84.14% 归母净利润（亿元） 17.83 12.56 41.87% 11.70 8.97 30.37% 6.13 90.85% 销售毛利率(%) 29.44% 29.56% -0.12PCT 31.30% 30.34% 0.96PCT 26.95% 4.35PCT 销售净利率(%) 15.57% 13.31% 2.26PCT 17.79% 15.73% 2.06PCT 12.60% 5.20PCT 加权ROE(%) 8.55% 7.13% 1.42PCT 5.74% 4.92% 0.82PCT 3.02% 2.72PCT 股本(亿股） 21.51 21.34 - 21.51 21.34 - 21.51 - EPS（元） 0.83 0.60 38.33% 0.54 0.42 29.36% 0.28 90.84% 来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：2018H1营收119.02亿元，同增20.16% 图表3：2018H1归母净利润17.83亿元，同增41.87% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表4：2018Q2营收68.07亿元，同增14.90% 图表5：2018Q2归母净利润11.70亿元，同增30.37% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表6：2018H1销售毛利率、净利率分别为29.44%、15.57% 图表7：18H1三大费用率分别为5.86%、7.41%、1.66% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表8：18Q2销售毛利率、净利率分别为31.30%、17.79% 图表9：18Q2三大费用率分别为5.83%、7.10%、0.54% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表10：2018H1年的ROE为8.55%，同增1.42PCT 图表11：2018年二季度末资产负债率55.77% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表12：18Q2经营性现金流量净额明显增加 图表13：2018年二季度末预收款项持续增长 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表14：2018年二季度末应收账款/票据持续增长 图表15：2018年二季度末预付款项有所降低 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表16：2018年二季度末存货呈上升的趋势 图表17：2018年一季度末在建工程有所增加 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 图表18：公司财务数据预测（百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。