回购彰显信心；业绩重回增长通道

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 石化及新能源组 分析师：顾锐（组长） 执业证书编号：S0290512070001 电话：0755-23980493 邮箱：gur@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 36219.00 流通A股/B股(万股) 25522.97/0.00 资产负债率(%) 17.72 每股净资产(元) 3.72 市净率(倍) 2.24 净资产收益率(加权) 10.35 12个月内最高/最低价 10.09/6.81 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 公司董事会于2012年12月9日公告《关于回购部分社会公众股份的预案》；公司股东大会于2013年1月9日通过上述议案。公司今日公告《关于回购部分社会公众股份的报告书》，报告书指出“本次回购使用资金上限1.8亿元及回购价格上限8.5元/股计算，回购股份数量为2,117.64万股，回购股份比例约占本公司现已发行总股本的5.85%”。 ◎主要观点： 农药制剂龙头，行业低迷，公司股价创新低。诺普信是国内农药制剂细分行业的龙头。2009年至2012年年初，农药行业需求历经了近三年的低迷。与此同时，诺普信自身在做营销渠道的变革调整。公司过去三年的渠道变革，一方面逐步提高了自身的营销效率，但也带来了管理成本的增加，公司的销售费用率和管理费用率大幅攀升。在农药行业低迷的背景下，公司业绩持续低迷，公司股价在去年年底创下四年来的新低。 经历渠道变革，初显稳定；回购显示公司信心。诺普信通过三年的营销渠道的变革，在今年逐步稳定住了变革带来的负面影响，公司的销售费用率和管理费用率也出现了高位回落的态势。与此同时，近期农药行业也迎来需求的恢复。公司在此背景下决定使用经营中富余资金回购部分股份。此举将有利于维护公司资本市场形象，保护投资者的利益。 业绩重回增长通道。近三年诺普信收入逐渐增长，但成本控制不当，利润逐步下滑，预计2012利润重回增长通道。公司2009年至2011年分别实现营业总收入130,823.40万元、145,593.75万元、155,494.66万元，逐步增长；但实现归属于上市公司股东的净利润13,859.67万元、10,880.35万元、8,134.31万元，却逐渐下滑。我们预计2012年公司将实现利润正增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.38、0.50和0.65元，对应PE分别为22X、17X和13X。公司业绩重回增长通道，建议积极关注。 风险提示：农药行业需求不振；公司成本控制不当。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 1455.94 1554.94 299.88 1710.44 1915.69 2203.04 同比增速(%) 11.29 6.80 -54.72 10.00 12.00 15.00 净利润(百万) 108.80 81.34 18.51 136.52 180.03 233.82 同比增速(%) -21.50 -25.24 -75.05 67.84 31.87 29.88 毛利率(%) 41.72 42.43 41.37 41.00 41.00 41.00 每股盈利(元) 0.49 0.22 0.05 0.38 0.50 0.65 ROE(%) 11.13 6.33 1.30 10.26 12.59 14.91 PE(倍) 65.76 67.06 22.07 16.74 12.89 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月17日 化学制品 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 8.32 目标价(元)： 诺普信(002215) 回购彰显信心；业绩重回增长通道 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1358.96 1171.26 1419.88 1663.99 营业收入 1554.94 1710.44 1915.69 2203.04 现金 498.49 407.01 518.60 608.96 营业成本 895.23 1009.16 1130.26 1299.80 应收账款 104.24 98.46 125.91 139.77 营业税金及附加 5.99 5.04 6.31 7.41 其它应收款 25.71 22.59 52.90 29.18 营业费用 363.27 359.19 383.14 418.58 预付账款 100.40 136.77 124.97 169.44 管理费用 208.19 205.25 210.73 220.30 存货 457.51 445.74 517.21 611.06 财务费用 13.55 4.88 6.82 11.64 其他 172.61 60.69 80.29 105.59 资产减值损失 14.19 7.25 10.76 13.94 非流动资产 720.85 824.73 969.25 1096.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 231.32 333.42 449.41 537.05 投资净收益 26.82 31.30 33.41 33.19 固定资产 255.78 259.71 268.70 287.05 营业利润 81.35 150.97 201.09 264.56 无形资产 158.93 168.48 183.81 206.15 营业外收入 19.38 14.53 15.06 16.32 其他 74.82 63.11 67.32 65.87 营业外支出 2.72 1.59 1.88 2.06 资产总计 2079.81 1995.99 2389.13 2760.11 利润总额 98.01 163.91 214.26 278.82 流动负债 767.80 598.24 880.96 1081.73 所得税 15.81 25.23 32.72 43.49 短期借款 150.00 322.95 303.21 648.72 净利润 82.20 138.68 181.54 235.33 应付账款 87.36 84.02 119.00 115.56 少数股东损益 0.86 2.16 1.52 1.51 其他 530.44 191.27 458.75 317.46 归属母公司净利润 81.34 136.52 180.03 233.82 非流动负债 28.53 20.56 25.14 24.74 EBITDA 128.80 192.26 250.17 325.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.22 0.38 0.50 0.65 其他 28.53 20.56 25.14 24.74 负债合计 796.33 618.80 906.10 1106.47 主要财务比率 少数股东权益 65.24 67.40 68.91 70.42 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 1218.24 1309.79 1414.12 1583.22 成长能力 负债和股东权益 2079.81 1995.99 2389.13 2760.11 营业收入 6.80% 10.00% 12.00% 15.00% 营业利润 -31.51% 85.58% 33.19% 31.57% 归属母公司净利润 -25.24% 67.84% 31.87% 29.88% 获利能力 毛利率 42.43% 41.00% 41.00% 41.00% 现金流量表 净利率 5.29% 8.11% 9.48% 10.68% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 6.33% 10.26% 12.59% 14.91% 经营活动现金流 83.18 -104.85 351.51 -49.91 ROIC 5.56% 8.45% 10.70% 10.90% 净利润 82.20 138.68 181.54 235.33 偿债能力 折旧摊销 36.74 27.74 31.00 35.36 资产负债率 38.29% 31.00% 37.93% 40.09% 财务费用 13.55 4.88 6.82 11.64 净负债比率 11.69% 23.45% 20.45% 39.23% 投资损失 -26.82 -31.30 -33.41 -33.19 流动比率 1.77 1.96 1.61 1.54 营运资金变动 65.71 -246.29 165.43 -298.49 速动比率 1.17 1.21 1.02 0.97 其它 -88.20 1.44 0.11 -0.56 营运能力 投资活动现金流 -207.48 -103.97 -140.36 -128.99 总资产周转率 0.84 0.84 0.87 0.86 资本支出 62.92 11.53 22.57 39.96 应收帐款周转率 0.07 0.06 0.07 0.06 长期投资 19.81 102.11 115.99 87.63 应付帐款周转率 10.34 11.78 11.13 11.08 其他 -124.75 9.67 -1.80 -1.40 每股指标(元) 筹资活动现金流 240.45 -122.29 -85.36 -50.32 每股收益 0.22 0.38 0.50 0.65 短期借款 150.00 -66.67 -5.56 25.93 每股经营现金 0.23 -0.29 0.97 -0.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 3.54 3.80 4.09 4.57 其他 90.45 -55.62 -79.81 -76.25 估值比率 现金净增加额 116.14 -331.10 125.78 -229.22 P/E 67.06 22.07 16.74 12.89 P/B 4.48 2.30 2.13 1.90 EV/EBITDA 40.31 15.67 11.53 9.