业绩增长稳健，回购彰显信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.52 分析师：曾明 执业证书编号：S0740518070008 Email：zengming@r.qlzq.com.cn 联系人：韩冰 Email：hanbing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 77.20 流通股本(百万股) 44.00 市价(元) 24.52 市值(百万元) 1892.94 流通市值(百万元) 1078.82 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《艾隆科技深度报告：医疗智能化稀缺标的，开启扩张新征程》20210526 2 《艾隆科技订单点评：中标4000万大体量项目，充分彰显定制化稀缺能力》20210601 3 《艾隆科技2021中报点评：高基数下Q2承压，充足订单保障业绩增长》20210818 4 《艾隆科技2021三季报点评：业绩略超预期，费用控制良好》20211029 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 310.0 389.3 526.6 689.7 895.7 增长率yoy% 6.4% 25.6% 35.3% 31.0% 29.9% 净利润（百万元） 71.7 95.6 131.1 172.8 221.2 增长率yoy% 33.8% 33.4% 37.2% 31.8% 28.0% 每股收益（元） 1.24 1.32 1.70 2.24 2.86 每股现金流量 2.02 0.51 1.10 1.95 1.96 净资产收益率 16.51% 15.19% 15.45% 18.10% 20.29% P/E 19.77 18.58 14.43 10.95 8.56 P/B 3.12 2.36 2.12 1.87 1.62 备注：股价取自2022年4月29日收盘价 投资要点  事件：公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入3.89亿元，同比增长25.6%；实现归母净利润9559万元，同比增长33.4%。2022Q1实现营业收入4311万元，同比增长7.9%；实现归母净利润-39万元，同比下滑106.7%。公司拟以6176万元-12352万元回购股份用于员工持股计划或股权激励。  Q4增长稳健，退税进度影响Q1业绩。公司2021年实现营业收入3.89亿元（YOY+25.6%）、归母净利润9559（YOY+33.4%）、扣非净利润8891亿元（YOY+42.2%），全年业绩增长稳健。其中Q4实现营业收入1.82亿元，（YOY+18.3%）、归母净利润5593万元（YOY+29.7%）、扣非净利润5205万元（YOY+26.6%），符合我们此前预期。2022Q1公司实现营业收入4311万元（YOY+7.9%）、归母净利润-39万元（YOY-106.7%）、扣非净利润186万元（YOY-132.7%），主要系软件销售退税延迟，导致其他收益较上年同期减少424万元所致。  合同负债高增反映行业高景气度，现金流承压状况有所好转。医院新基建浪潮带来行业高景气度，截至2022Q1，公司合同负债1.04亿元，同比增长69%，充足订单支撑业绩增长。公司2021年现金流承压明显，全年经营活动现金净流入3975万元，较2020年减少7749万元，主要系实施中在手订单项目增加，预付货款增加所致，全年购买商品、接受劳务支付的现金同比增长72%至1.71亿元，付现比同比增加31pct至109%。2022Q1公司经营活动现金净流入624万元，较上年同期增加1221万元，现金流承压状况有所好转。  毛利率维持高位，费用率有所下降。公司2021年、2022Q1毛利率分别为59.6%、52.8%，原材料价格压力下毛利率仍维持高位，具备较强盈利韧性，Q1毛利率同比、环比均有所下滑主要系公司一季度历来为业务淡季，容易受单个项目影响所致。从费用端来看，公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/10.2%/10.2%/-0.7%，较上年同期+0.03pct/+0.17pct/-0.23pct/-1.81pct，上市后财务成本显著优化，期间费用率整体同比减少1.83pct。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.2%/16.5%/14.5%/-0.8%，较上年同期+6.54pct/-8.79pct/-3.89pct/+1.22pct，费用率波动明显系一季度收入基数较低所致。  持续研发投入，核心竞争力不断增强。公司高度重视研发创新，通过提前布局和优化产品，引领和响应市场需求，提升产品竞争力的同时提高单项目的销售金额。2019年公司开始打造全院医疗物资自动化智能化管理库发一体方案，2021年研发费用同比增长23%至3961万元，主要投入于库发一体现有产品升级迭代的研发投产，如全自动加药闭环传输装臵的开发。公司库发一体产品市场反响热烈，2021年陆续获得订单，仅三个相关项目收入贡献就高达约收入总额的 25%。优秀研发和产品的底层支撑下，公司客户不断丰富，市场地位进一步提高，截至2021年末，公司产品已覆盖国内879家医疗卫生机构，其中包含466家三甲医院。  大额回购激励员工，充分彰显发展信心。公司4月29日公告，拟在12个月内以6176万元-12352万元回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过40元/股。按回购价格上限测算，回购数量约为154.4万股-308.8万股，占公司当前总股本2%-4%；按4月29日收盘价24.52元/股测算，回购数量约为251.9万股-503.8万股，占公司当前总股本3.3%-6.5%。截至2022年3月31日，公司总资产12.05亿，净资产8.11亿，回购金额下限/上限占公司总资产5.1%/10.3%，占公司净资产7.6%/15.2%，大额回购充分彰显公司发展信心。 业绩增长稳健，回购彰显信心 艾隆科技（688329.SH）/交通运输 证券研究报告/公司点评 2022年5月3日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测与投资建议：基于今年疫情对订单执行的影响，我们小幅调整了此前收入预测，预计公司2022-2023年营业收入分别为5.27亿、6.90亿（前值5.45亿、7.26亿），同比增长35.3%、31.0%；考虑公司2021年在原材料价格压力下保持较强盈利韧性，我们上调了此前对公司毛利率的预期，最终预计2022-2023年公司归母净利润分别为1.33亿、1.77亿（前值1.22亿、1.62亿），同比增长37.2%、31.8%，对应PE分别为14.4X、11.0X，维持买入评级。  风险提示：产品和技术创新研发风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测 来源：wind,中泰证券研究所 资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E流动资产456.55695.83826.271,027.941,314.78营业收入309.98389.32526.59689.71895.70 现金172.47152.21174.44275.29338.93营业成本127.17157.24213.98281.36365.75 应收账款162.54217.96294.89396.58528.46营业税金及附加3.614.536.8510.3513.44 预付款项26.7530.6342.8042.2054.86销售费用42.7053.7674.2599.32132.56 存货62.8375.47110.60123.87168.73管理费用30.9939.6146.3457.2571.84 其他31.96219.56203.54190.00223.79财务费用3.50(2.64)(2.41)(2.53)(2.61)非流动资产339.41443.86464.78467.72470.54研发费用32.2439.6153.1969.3289.57 长期股权投资0.000.0013.5013.5013.50资产及信用减值损失8.3814.1118.4919.6625.94 固定资产101.6291.15218.66209.30199.57加：投资净收益0.001.922.122.332.56 无形资产17.0315.0812.9410.818.67其他收益19.1724.5934.2345.5259.12 长期应收款12.31 22.17 24.39 26.83 29.51 营业利润80.55109.62152.25202.84260.90 其他208.45315.45195.30207.30219.30营业外净收支(0.45)0.010.010.010.01资产总计795.961,139.691,291.051,495.661,785.32利润总额80.10109.62152.26202.84260.90流动负债280.53322.71380.79464.60601.08所得税费用9.5313.9819.7927.3835.22 短期借款81.0424.2726.3334.4944.79少数股东损益(1.09)0.051.322.634.51 应付账款83.96119.33154.06202.58263.34归属母公司净利润71.6695.59131.14172.83221.17 其他115.54179.10200.39227.54292.95EBIT82.40109.49149.56199.95257.86非流动负债55.949.8510.8411.5712.37EBITDA98.20126.11165.19215.95274.22 长期借款50.000.000.000.000.00 其他5.949.8510.8411.5712.37重要财务与估值指标202020212022E2023E2024E负债总计336.47332.56391.63476.17613.44每股收益(元)1.241.321.702.242.86 股本57.9077.2077.2077.2077.20每股净资产(元)7.8710.4011.5913.1415.10 少数股东权益3.964.014.475.075.83每股经营现金流(元)2.020.511.101.951.96 归属母公司股东权益455.53803.13894.951,014.431,166.05ROIC(%)13.29%13.45%15.08%17.73%19.88%负债和股东权益总计795.961,139.691,291.051,495.661,785.32ROE(%)16.51%15.19%15.45%18.10%20.29%销售毛利率(%)58.97%59.61%59.37%59.21%59.17%现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E销售净利率(%)22.77%24.57%25.15%25.44%25.20%经营活动现金流117.2439.7584.78150.32151.52资产负债率(%)42.27%29.18%30.33%31.84%34.36%投资活动现金流(62.40)(249.95)(276.49)(306.44)(357.72)收入增长率(%)6.37