业绩稳健增长，回购彰显信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2019年08月13日 中设集团（603018.SH） 业绩稳健增长，回购彰显信心 2019H1业绩稳健增长23%，符合预期。公司2019H1实现营收19.2亿元，同比增长12%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长23%，符合预期，实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长15%。分业务板块看，勘察设计业务实现营收17.1亿元，同比增长24%，继续保持良好增长态势；工程承包业务实现营收2.1亿元，规模较去年有所收小，预计主要系去年同期洋口港EPC项目体量较大，基数较高影响所致。分季度看，Q1/Q2分别实现营收7.9/11.3亿元，同比增长35%/1%，Q2增速下滑主要系去年基数较大影响（2018Q2单季营收增速达97%）；分别实现归母净利润0.8/1.3亿元，同比增长29%/20%。上半年新承接订单40.0亿元，同比增长19%；其中勘察设计类业务新承接订单33.2亿元，同比增长13%，在今年江苏省内重大基础设施项目较去年明显减少的基础上，公司订单基本保持稳健增长，彰显龙头竞争优势。 毛利率显著回升，薪酬发放较多致现金流出有所扩大。2019上半年公司毛利率30.7%，较上年同期回升2.5个pct，其中勘察设计/工程承包业务毛利率为33.9%/4.8%，较上年同期分别变动-2.5/+3.9个pct，勘察设计业务毛利率有所下降预计主要系业务分包比例有所提升所致，工程承包业务毛利率回升主要系低利润率洋口港EPC项目于去年基本完成收入确认，今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致。期间费用率15.45%，较上年同期小幅提升0.06个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.49/-0.19/-0.13/+0.87个pct，研发费用率提升主要系公司在 BIM 技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致。资产减值损失较上年减少6322万元。净利率提升0.94个pct至10.78%。2019年上半年公司经营性现金流净额净流出4.60亿元，较去年同期流出扩大1.67亿元，主要系发放员工2018年度薪酬和采购付款增加所致。收现比/付现比分别为77.7%/124.0%，同比提升4.9/28.6个pct。 拟回购股份用于员工持股计划，彰显长期成长信心。公司发布股份回购预案，拟自董事会审议通过回购股份预案之日起12个月内，以集中竞价方式回购公司股份3000-6000万元，回购价不超过14.00元/股，回购股份拟用于实施员工持股计划。公司作为基建设计龙头，成长性突出，此前我们也曾以FCFF模型测算出公司当前市值已被明显低估（详见6月4日外发报告《换一个视角定价，FCFF模型详解设计龙头被低估》），此次回购彰显公司未来发展前景信心和内在价值认可，亦有望增强核心员工凝聚力，提升中长期经营效率。 投资建议：根据公司在手订单及新业务拓展情况，我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.9/5.8/6.9亿元，同比增长23%/20%/19%，对应EPS分别为1.05/1.26/1.49元，2018-2021年CAGR为21%，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。鉴于公司作为基建设计龙头，长期成长性突出，维持“买入”评级。 风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 最新收盘价 11.28 总市值(百万元) 5,238.66 总股本(百万股) 464.42 其中自由流通股(%) 99.04 30日日均成交量(百万股) 1.51 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 相关研究 1、《中设集团（603018.SH）：换一个视角定价，FCFF模型详解设计龙头被低估》2019-06-04 2、《中设集团（603018.SH）：业绩增长29%略超预期，有望受益江苏万亿交通建设》2019-04-30 3、《中设集团（603018.SH）：盈利与现金流表现优异，持续快速增长动力充足》2019-03-06 -27%-18%-9%0%9%18%27%2018-082018-122019-042019-08中设集团 沪深300 2019年08月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,776 4,198 4,977 5,878 6,930 增长率yoy（%） 39.4 51.2 18.5 18.1 17.9 归母净利润（百万元） 297 396 487 584 693 增长率yoy（%） 41.4 33.5 23.0 19.9 18.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.64 0.85 1.05 1.26 1.49 净资产收益率（%） 13.8 16.1 17.1 18.0 18.4 P/E（倍） 17.7 13.2 10.8 9.0 7.6 P/B（倍） 2.44 2.12 1.84 1.62 1.39 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年08月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4342 5540 6273 7593 8656 营业收入 2776 4198 4977 5878 6930 现金 897 1084 1243 1411 1611 营业成本 1897 3097 3672 4356 5172 应收账款 2498 3591 3837 5069 5511 营业税金及附加 23 29 44 49 56 其他应收款 133 0 157 28 191 营业费用 151 165 192 223 256 预付账款 90 138 132 188 190 管理费用 244 250 311 353 402 存货 564 562 727 726 970 财务费用 8 18 23 23 25 其他流动资产 160 165 176 171 183 资产减值损失 129 173 184 217 243 非流动资产 928 1219 1266 1342 1437 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 85 93 106 120 133 投资净收益 22 33 33 45 56 固定投资 381 417 429 458 504 营业利润 355 472 584 701 832 无形资产 50 56 53 50 47 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 411 652 677 714 752 营业外支出 0 0 1 1 0 资产总计 5269 6759 7539 8935 10092 利润总额 355 472 584 701 831 流动负债 3077 4218 4621 5609 6236 所得税 54 66 88 105 125 短期借款 218 334 300 300 300 净利润 301 406 496 595 707 应付账款 1056 1647 1557 2244 2268 少数股东收益 5 10 8 11 14 其他流动负债 1803 2237 2764 3065 3668 归属母公司净利润 297 396 487 584 693 非流动负债 13 12 12 12 12 EBITDA 392 522 631 751 887 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.64 0.85 1.05 1.26 1.49 其他非流动负债 13 12 12 12 12 负债合计 3091 4230 4634 5622 6248 主要财务比率 少数股东权益 36 53 61 73 87 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 212 314 464 464 464 成长能力 资本公积 898 815 665 665 665 营业收入（%） 39.4 51.2 18.5 18.1 17.9 留存收益 1094 1402 1749 2165 2660 营业利润（%） 43.1 33.0 23.8 20.0 18.7 归属母公司股东收益 2143 2475 2843 3241 3758 归属母公司净利润（%） 41.4 33.5 23.0 19.9 18.5 负债和股东权益 5269 6759 7539 8935 10092 盈利能力 毛利率（%） 31.7 26.2 26.2 25.9 25.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 10.7 9.4 9.8 9.9 10.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 13.8 16.1 17.1 18.0 18.4 经营活动净现金流 290 327 412 481 523 ROIC（%） 12.3 14.1 15.3 16.3 16.8 净利润 301 406 496 595 707 偿债能力 折旧摊销 51 63 62 72 83 资产负债率（%） 58.7 62.6 61.5 62.9 61.9 财务费用 8 18 23 23 25 净负债比率（%） -31.2 -29.6 -32.4 -33.5 -34.1 投资损失 -22 -33 -33 -45 -56 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -163 -283 -136 -164 -236 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 115 157 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -130 -161 -77 -103 -121 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 69 72 34 63 81 应收账款周转率 1.2 1.4 1.3 1.3 1.3 长期投资 -65 -110 -13 -13 -14 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -126 -199 -55 -53 -55 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -6 21 -176 -210 -201 每股收益（最新摊薄） 0.64 0.85 1.05 1.26 1.49 短期借款 8 116 -34 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.58 0.94 0.89 1.04 1.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.61 5.33 6.12 6.98 8.09 普通股增加 4 102 151 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 67 -83 -151 0 0 P/E 17.7 13.2 10.8 9.0 7.6 其他筹资现金流 -84 -114 -142 -210 -201 P/B 2.4 2.1 1.8