2013年黄金年报：1季度金价或触底反弹

1季度金价或触底反弹 ——2013年黄金年报 华闻期货研发部 汪耀瑶 2013.1 地址：上海市浦东新区浦东大道720号国际航运金融大厦22楼 邮编：200120 电话：021-50368918*8509 传真：50368928 Email:wangyaoyao@hwqh.com.cn 期货有风险 入市需谨慎 2 目录 目录 ............................................................................................... 2 一、价格及数据回顾 ................................................................... 3 二、宏观面：美国债务和资产负债表扩展 有利于金价 .......... 6 三、基本面：黄金现货需求维持低迷，投资需求减少 ............ 8 四、价格展望 ............................................................................. 20 期货有风险 入市需谨慎 3一、价格及数据回顾 2012年1季度呈现上升趋势，2季度价格回落并低位震荡，随着美联储量化宽松政策堆出，黄金交易量上升，价格也迅速回升最高价格接近1800关口， 10月份黄金整体震荡回落，11月初黄金出现单日下跌2.35%的行情，随后便从低位稳步回升，从1680一线回升到1750附近。11月份初黄金价格在美国非农就业数据强于预期并且美元走强的支撑下又突破1,700美元/盎司。金价在1,700美元/盎司一线的低位站稳，试图上攻。投资者的头寸开始回撤，由于预示金价走势的策略性头寸降至QE3推出前的水平，这反过来说明当前市场的人气并不旺盛。奥巴马总统的连任继续对金价走势形成利好。另一方面，具有现货支持的ETP基金头寸继续攀升，信托基金持有的黄金总量创下记录新高，超过2,600吨。由于季节性需求旺季提供的支撑较预期偏弱，金价的支撑位走软。尽管自QE3推出后，黄金交易量有所上升，但印度的交易量同比仍然出现下滑。在金价上涨的环境下，中国的黄金购买量也低于预期，提供的支撑力度缩水。12月份金价以震荡回落为主。 Figure 1.1COMEX黄金期货连续走势 2012年至今 Source: Huawen futures，Bloomberg Figure 1.2 期货有风险 入市需谨慎 4 Source: Huawen futures，Bloomberg Figure 1.3 Source: Huawen futures，Bloomberg Figure 1.4 期货有风险 入市需谨慎 5 Figure 1.5 期货有风险 入市需谨慎 6 下表为历年Comex黄金期货月均价 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 5年均价 1月 424.87 551.98 632.4 894.17 863.72 1117.6 1361 1663.2 1179.9 2月 425.58 556.02 668.57 929.31 942.39 1098.7 1362.4 1743.8 1215.3 3月 435.05 560.21 656.16 964.88 927.38 1114.8 1423.8 1677 1221.6 4月 431.1 615.99 683.47 912.94 892.28 1151.3 1484.8 1651.3 1218.5 5月 424.02 676.15 670.4 890 929.5 1206.1 1511.5 1588.5 1225.1 6月 432.51 599.15 659.82 892.72 946.54 1235.4 1529.3 1605.7 1241.9 7月 425.86 638.23 668.71 942.93 935.83 1193 1579.5 1593.2 1064 8月 443.4 640.36 675.45 842.52 951.53 1219.5 1723 1622.7 1082.4 9月 458.46 604.07 719.91 833.49 999.5 1275.1 1768.4 1750.9 1119.3 10月 472.6 589.9 759.12 806.9 1045.7 1345.6 1672.7 1745.6 1126 11月 476.01 631.34 808.63 757.48 1129 1371.8 1742.9 1723 1162 12月 511.51 632.45 810.25 878.89 1128.4 1228.6 1642.7 1686.3 1137.8 年均 446.9 608.4 700.81 827.9 975.02 1393.8 1574.3 1670.5 1288.3 Source: Huawen futures，Bloomberg 二、宏观面：美国债务和资产负债表扩展 有利于金价 影响金价的因素包括：通胀、真实利率水平、美元指数、债务问题等。从七八十年代金价走势和通胀水平就可以看出，但本轮金价的上涨与美国通胀表现并没有显示出直接的联动关系。但从真实利率水平可以看到，黄金价格的快速上涨往往伴随着真实负利率水平，显示货币宽松环境对金价的支撑作用。债务问题是影响黄金价格的另一个重要因素。而从美联储资产负债和美国债务水平的未来方向来看，债务水平的扩大仍将继续。 美国国会达成协议使布什时期的很多所得税率永久化，避免了财政悬崖，但未来几个月仍有诸多不确定性。财政悬崖协议只是解决了在1月1日生效的增税和减支举措，而不涉及全部增税和减支举措。例如，大幅削减军费的举措只是被推迟了 期货有风险 入市需谨慎 7两个月。财政悬崖协议并没有解决债务上限的问题，若无法获得国会进一步批准，美国政府债务水平将再次触顶。据财政部(Treasury Department)数据，美国政府债务已经在新年前夜触及目前16.394万亿美元的上限。2013年两党仍将对包括削减支出改革福利体系 财政收入增加等问题进行激烈讨论，因国会最终依据打算稳定美国长期赤字的局面。这一切的目的，是将长期赤字降至更加可控的水平，以及刺激经济增长。双方都认为，实现这个目的的办法之一，是改革税法和联邦医疗等福利项目。最好的结果是：双方达成一个简化税法的框架，可能不影响税收收入水平，也可能在一定程度上增加税收收入；同时双方在福利支出及提高债务上限的问题上达成一致。 财政部还没有给出突破债务上限的明确日期。据估计会是在2月份或3月份的某个时候。自动减支的生效日期是3月1日。另外，被称为“持续决议”(continuing resolution)的现行临时支出方案将在3月27日到期，国会必须在此之前采取行动避免政府关门。如果美国突破债务上限它会怎么办。财政部监察长办公室(Office of the Inspector General)在2012年6月份的报告说，该部考虑过出售资产、全盘削减支出、列出各支出项目轻重缓急和延期支付的办法，最后认定没有哪种办法能够避免美国、美国经济及公民个体享有的完全信任受到非常严重的损害。据报告说，财政部官员认定，在万不得已的情况下，延期支付将是损害程度最小的选项。 黄金价格与供需基本面关系不大，刚性需求只占总需求的11%，珠宝需求占42%。从世界黄金协会的数据来看过去几年供给量整体超过需求量，但金价依旧稳步上涨，那么影响黄金价格的核心问题还是货币贬值。 期货有风险 入市需谨慎 8 三、基本面：黄金现货需求维持低迷，投资需求减少 世界黄金协会（WGC）公布了其2012年三季度黄金需求趋势报告，结果符合 期货有风险 入市需谨慎 9市场预期。报告显示，2012年三季度黄金总需求，包括加工、投资（ETFs，金条和金币）、政府购买、避险等同比下降9%至1118.7吨，但季度环比上升12%，而同期供应（黄金矿石供应和废料供应）同比下滑1%，但季度环比上升9%至1192.3吨。 黄金首饰需求同比上升2%，季度环比增加12%，主要是印度需求上升，而中国的需求放缓。世界黄金协会预计中印两国谁将成为2012年最大黄金消费国的悬念即将揭晓。他们预计中国将消费750-800吨黄金，印度将消费700-750吨黄金，并且随着四季度的到来，中国进入农历新年，中国黄金需求进入旺季，黄金消费量预计将反弹。在印度处于季节性需求旺季的背景下，QE3的推出致使现货价格在年初疲软的态势下突破35,000卢比/10克，而与去年中国投资者涌现的逢低吸纳兴趣相比，在价格走高的情况下，中国投资者今年的购买量也出现增加。 今年以来，现货市场未能给金价走势提供稳定支撑。有意思的是，在香港召开的LBMA/LPPM年会上，与会人士看好印度明年的黄金需求，这部分原因是基于2012年印度较低的消费水平，同时也基于Kotak Mahindra银行报出的黄金价差在较长时间内维持高位。在中国，随着黄金市场的进一步开放及黄金ETF的推出（尽管目前还没有时间表），投资需求预计将进一步上升。中国工商银行称其2011年出售的黄金量为55.4吨，而2010年仅为28.01顿，同时，工商银行的黄金积蓄计划自两年前推出以来，吸引的客户量达500万，积蓄的黄金达64吨，这对现货黄金提供了支撑（路透社）。 从需求方面来看，三季度政府官方采购意愿仍然稳定，但同比下滑31%至97.6吨，季度环比下降39%，不过今年以来，官方采购量达374吨，而2011年前三季度采购量为343吨，世界黄金协会预计今年的净购买量将达到450-500吨。 投资者的投资兴趣因投资模式不同而有所区别，其中金条和金币同比下滑30%，但ETP基金投资上升，信托持有的黄金达2625吨,黄金持有量被证实较为坚挺。 最新的企业报告显示全球黄金产量同比整体出现下滑，但季度环比出现企稳回升迹象。黄金矿石产量和废料供应同比下滑，但季度环比出现上升，金价走高刺激了销量，尤其是新兴市场，但是废料供应仍低于峰值水平，因液态金料供应接近枯竭。我们认为，当金价站上1800美元/盎司以上水平，回收黄金的供应将出现大幅 期货有风险 入市需谨慎 10上升。 供需平衡表 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 矿产量 2,437 2,388 2,532 2,637 2619 2652 2675 同比% -0.2% -2.0% 6.0% 4.1% 1.40% 1.30% 0.90% 再生金 982 1,316 1,695 1,645 1661 1671 1706 官方净出售 431 232 41 6 - - 总现货需求 3,849 3,936 4,268 4,288 4280 4323 4381 同比% -