五月24，2019小米公司股权研究收益审查19年1季度：智能手机触底反弹并加速了互联网服务的获利重申买入评级；过渡季度的收入超过了小米发布的2018年第一季度收入为人民币438亿元，同比增长27.2％/环比-1.5％，比市场预期高4.9％。 19年1季度的毛利润为52亿人民币，同比增长21.3％/-7.9％，毛利率下降至11.9％。随着包括高端手机Mi9在内的强劲新产品的推出，我们预计19年第二季度的利润率将有所回升。物联网部门保持强劲增长，互联网服务货币化已在海外市场取得进展。该公司一贯展示出高运营效率，费用占总收入的百分比为9.4％。非国际财务报告准则的净利润达到21亿人民币，同比增长22.4％/环比增长12.3％，非国际财务报告准则的净利率扩大至4.8％。智能手机：第一季度出货量触底，预计第二季度将回升19年1季度智能手机出货量为2790万台，同比-1.8％/环比+ 11.7％。收入为人民币270亿元，同比增长+ 16.2％/环比增长7.7％，这归因于平均售价的增长，在中国和海外分别同比增长30％/ + 12％。毛利率下降至3.3％，原因是：1）海外市场的平均售价下降，因为新模型于19Q1年底在海外市场推出；2）Mi9高利润旗舰机型的供应短缺；和3）库存清理。然而，随着产量的增加，到9月19日，Mi9和新的Redmi Note 7系列的出货量分别超过了150万台和400万台。我们预计小米的智能手机市场将在第二季度恢复，利润率将恢复正常。物联网与生活方式：在开放的AIoT平台上构建生态系统以推动增长该细分市场在19年1季度保持快速增长。行业收入同比增长56.5％至120亿人民币，毛利率扩大至12.0％。智能电视出货量达到260万台，同比增长99.8％，连续两个季度位居中国智能电视出货量第一品牌。其开放式AIoT平台的连接设备数量同比增长70.0％至1.71亿个单位（不包括移动设备和计算机）。为了迎接5G带来的智能家电转型，小米成立了家电部门，以加速AIoT中的战略执行。正在推出一系列新的生态系统产品和家用电器，例如壁画电视，洗衣机和空调，以增强其产品组合。互联网服务：大力加速获利得益于FinTech和Youpin，一季度互联网服务收入同比增长31.7％/环比增长5.4％至43亿人民币。高利润游戏业务将毛利率提升至67.4％。来自中国智能手机的广告和游戏以外的互联网服务收入同比增长167.3％，占行业总收入的31.8％。 MIUI MAU达到2.609亿，同比增长37.3％/环比增长7.8％。重申买入评级，目标价22.0港元（上涨125％）假设股本成本为13.4％，长期增长率为3％，我们使用现金流量折现模型得出19年12月的价格目标为每股22.0港元。我们认为，未来7月份潜在的沪港通股票将成为加权有表决权的股票，这可能为小米的股价带来动力。 请致电（852）3163 3288与AMTD全球市场有限公司联系以获取更多产品信息。请阅读第8页和第9页上的重要披露和一般披露。股份代号：1810.HK 评级：买入 目标价（港元）22.0 当前价格（HK $，2019年5月24日）9.8 上升/下降％125％ 市值（港币百万元）234,619 市值（百万美元）29,895平均每日成交额（百万美元）991资料来源：彭博社，AMTD研究主要预测（人民币百万元）20182019年2020年非IFRS净利润8,55510,66514,851 yo%60%25%39%收入174,915 222,662276,988 yo%53%27%24%手机119140163装运（米） yo%30%18%17%毛保证金12.7%13.3%14.5% 非国际财务报告准则网4.9%4.8%5.4%保证金每股收益0.530.440.58资料来源：公司数据，AMTD研究估价2018 2019e 2020e市盈率（已调整） 24.419.614.1P / S1.20.90.8鱼子8.6%13.8%16.3%资产回报率7.3%6.8%8.0%资料来源：彭博社，AMTD研究分享价格性能25.0（港元）20.015.010.05.00.07月18日至10月18日1月19日至19年4月资料来源：彭博社李嘉欣分析师+852 3163 3383李安（Brian Li）分析师+852 3163 3384 2018年5月24日小米公司2焦点图图1：小米收入增长在19年第一季度触底图2：小米非IFRS净利润增长了22％图3：小米非IFRS净利润率强劲增长资料来源：公司资料资料来源：公司数据资料来源：公司资料图4：智能手机收入触底反弹图5：小米智能手机出货量图6：小米智能手机平均售价同比增长25％资料来源：公司资料资料来源：公司数据资料来源：公司资料图7：物联网和生活方式收入快速增长图8：强大的广告业务，金融科技和Youpin支持的互联网服务收入图9：由于智能手机毛额下降，整体硬件毛利率下降 保证金资料来源：公司资料资料来源：公司数据资料来源：公司资料图10：MIUI MAU继续扩张，为进一步获利铺平了道路图11：小米互联网服务ARPU趋势– 19Q1下降是由于海外MAU的快速扩张图12：运行效率保持在较高水平资料来源：公司资料资料来源：公司数据资料来源：公司资料 2018年5月24日小米公司3图13：小米的季度损益人民币百万元2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度19年1季度利润损失收入26,87934,10035,11434,41245,23550,84644,42143,757智能手机19,21925,71123,44023,23930,50134,98325,07727,009物联网和生活方式产品5,0815,6928,5147,69710,37910,80514,93712,043互联网服务2,4202,5502,8983,2313,9584,7294,0374,257广告1,4741,5251,6071,8742,5003,2002,5262,283互联网增值服务9461,0241,2911,3571,4581,5291,5091,975其他160147262245397330370448销售成本(23,031)(28,898)(31,474)(30,111)(39,584)(44,269)(38,760)(38,541)毛利3,8485,2023,6404,3015,6526,5785,6615,216毛利率14.3%15.3%10.4%12.5%12.5%12.9%12.7%11.9%营业费用(2,080)(2,548)(3,399)(2,972)(13,896)(4,305)(4,696)(4,127)营销费用(1,144)(1,447)(1,914)(1,403)(2,076)(2,187)(2,328)(1,845)行政费用(229)(297)(450)(465)(10,457)(583)(594)(632)研发费用(707)(805)(1,035)(1,104)(1,364)(1,534)(1,775)(1,651)息税前利润1,7682,6542411,330(8,244)2,2739651,088投资的公允价值变动1,738-3,4531,763527652,0752,633应占投资损失(85)(67)(14)16(129)(184)(318)(145)其他的收入17310614615820725922060净其他（亏损）/收益65222(140)9847(202)271(22)PBT(11,340)(10,264)(12,703)(6,689)14,9082,3643,3443,717所得税费用(626)(729)(360)(338)(276)11748(525)年度（亏损）/利润(11,967)(10,993)(13,063)(7,027)14,6332,4813,3923,192少数权益(6)(3)(33)(22)(19)(18)(17)66应占利润(11,961)(10,990)(13,030)(7,005)14,6512,4993,4093,126调整后净利润（非国际财务报告准则）1,6912,4595501,6992,1172,8851,8532,081同比增长％总收入68%49%27%27%智能手机59%36%7%16%物联网和生活方式产品104%90%75%56%互联网服务64%85%39%32%广告70%110%57%22%互联网增值服务54%49%17%45%其他149%125%41%83%毛利47%26%56%21%调整后净利润（非国际财务报告准则）25%17%237%22% 资料来源：公司数据； AMTD研究 2018年5月24日小米公司4图14：小米的损益预测人民币百万元2016201720182019年2020年 利润损失收入68,434114,625174,915222,662276,988智能手机48,76480,564113,800137,480165,969物联网和生活方式产品12,41523,44843,81762,40380,175互联网服务6,5389,89615,95621,30229,292广告3,8385,61410,10015,65523,483互联网增值服务2,6994,2825,8535,6465,809其他7177171,3431,4771,551销售成本(61,185)(99,471)(152,723)(193,071)(236,942)毛利7,24915,15422,19229,59140,046毛利率10.6%13.2%12.7%13.3%14.5%营业费用(6,053)(9,599)(25,869)(20,708)(27,145)营销费用(3,022)(5,232)(7,993)(10,465)(13,849)行政费用(927)(1,216)(12,099)(2,672)(3,601)研发费用(2,104)(3,151)(5,777)(7,570)(9,695)息税前利润1,1965,555(3,677)8,88312,901投资的公允价值变动2,7276,3714,4301,0001,000应占投资损失(150)(231)(615)(200)(200)其他的收入540449845300300净其他（亏损）/收益(528)72213--PBT1,176(41,829)1,1969,98314,001所得税费用(684)(2,060)(449)(1,697)(2,380)年度（亏损）/利润492(43,889)13,4788,54811,973少数权益(62)(63)(76)(84)(92)应占利润553(43,826)13,5548,63212,065调整后净利润（非国际财务报告准则）1,8965,3628,55510,66514,851同比增长％总收入2%67%53%27%24%智能手机-9%65%41%21%21%物联网和生活方式产品43%89%87%42%28%互联网服务102%51%61%34%38%广告111%46%80%55%50%互联网增值服务90%59%37%-4%3%其他-39%0%87%10%5%毛利169%109%46%33%35%年度（亏损）/利润（报告）呐呐呐-37%40%调整后净利润（非国际财务报告准则）呐183%60%25%39% 资料来源：公司数据； AMTD估算 2018年5月24日小米公司5图15：小米按键操作矩阵经营矩阵2016201720182019年2020年收入组合智能手机71.3%70.3%65.1%61.7%59.9%物联网和生活方式产品18.1%20.5%25.1%28.0%28.9%互联网服务9.6%8.6%9.1%9.6%10.6%广告5.6%4.9%5.8%7.0%8.5%互联网增值服务3.9%3.7%3.3%