敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 顺网科技(300113)/研究报告 专注网游产业提升公司价值 2012.12.31 王聪(高级分析师) 何晨(研究助理) 电话： 020-88836109 020-88836112 邮箱： wangc_a@gzgzhs.com.cn hec@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 我们近期对公司进行了调研。  战略方面：1、网吧云海平台，公司提出“打造领先的互联网娱乐平台”的发展方针，确立了在网吧的根据地优势，在网游行业具备渠道及玩家优势。云游戏对公司相当是一个全新的平台，有二个优势，即先发优势（国内外竞争对手较少）和平台优势（在产业链中处于价值核心）2、3年的规划。一个是蝌蚪的游戏联运，一个是游戏代理（有望加大页游代理），另一个是游戏产业链的深挖（点卡）。13年公司有望进入海外的网吧市场，超募资金主要着重游戏产业链运作。  业务方面：1、云游戏，受制于宽带的影响，最终的发展可能是三方（运营商+内容+服务）合作的模式，公司更看重和有优势的运营商合作（如中国电信）。2、广告方面，网游行业仍是成长性的行业，一是游戏形式/设备/场合的增长，二是游戏人口的增长，由20岁左右向上下两端扩张；老用户维持稳定，但更重要的是付费用户数量的增长；公司主要采取CPT模式，预计星传媒12年做到1.5亿，13年广告收入有望保持50%增速。  投资观点：1、游戏行业仍处成长阶段，即将进入全民网游时代；2、公司发展战略确定为围绕游戏产业做平台型公司，定位准确可有效激发公司资源优势。  未来催化剂：云游戏的落地推广好于预期；游戏产业相关的外延性扩张。  盈利预测与估值。我们预计2012-2014年归属母公司的净利润分别为94.84万元、145.27万元和200.48万元，EPS分别为0.72元、1.10元和1.52元，对应PE分别为48、26和16。结合 网游行业的景气度及公司业绩的成长性，首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。  风险提示：平台广告效果不达预期，云游戏进展 不达预期；。 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 172.69 284.05 452.17 610.22 (+/-%) 22.65% 64.49% 59.18% 34.95% 净利润 63.69 94.84 145.27 200.48 (+/-%) 40.24% 48.91% 53.17% 38.01% 每股收益（元） 0.48 0.72 1.10 1.52 市盈率（P/E） 53.58 35.98 23.49 17.02 市净率（P/B） 4.59 4.09 3.54 2.97 PEG 1.10 0.68 0.62 - 谨慎推荐(首次) 现价： 25.83 目标价： 33.81 股价空间： 30% 通信行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 顺网科技 -19.87% -19.21% 15.64% 通信行业 14.6% -6.39% -9.1% 沪深300 16.48% 8.15% 2.24% 基本资料 总市值 8.63 总股本 1.32 流通股比例 42.69% 资产负债率 9.44% 大股东 华勇 大股东持股比例 45.2% 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000-40%-20%0%20%40%成交额沪深300顺网科技顺网科技（300113） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 顺网科技(300113)/研究报告 附表：公司财务预测表 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 900.44 1055.91 1231.97 1441.60 经营活动现金流 100.92 40.55 71.09 114.79 现金 255.44 331.32 406.89 496.08 净利润 33.04 35.95 70.19 110.03 应收账款 173.69 207.13 260.56 309.65 折旧摊销 32.38 36.59 44.16 53.39 其它应收款 33.44 33.04 55.56 48.04 财务费用 27.36 16.57 16.95 16.54 预付账款 21.68 33.54 34.28 48.40 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 409.83 450.42 467.92 536.57 营运资金变动 16.95 -48.44 -60.17 -65.15 其他 6.35 0.48 6.76 2.86 其它 -8.81 -0.12 -0.03 -0.02 非流动资产 282.92 293.09 316.88 344.55 投资活动现金流 -81.03 -46.72 -67.90 -81.04 长期投资 0.01 0.01 0.01 0.01 资本支出 30.71 13.41 23.74 27.66 固定资产 261.88 270.88 292.41 317.41 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 4.56 5.43 6.71 8.13 其他 -50.31 -33.31 -44.16 -53.38 其他 16.47 16.76 17.74 19.00 筹资活动现金流 8.43 -98.85 -34.11 -79.27 资产总计 1183.35 1349.00 1548.85 1786.15 短期借款 84.18 -79.35 24.84 9.89 流动负债 499.25 632.90 804.61 1004.57 长期借款 -0.22 -0.75 -0.57 -0.63 短期借款 153.85 255.41 386.73 531.33 其他 -75.53 -18.76 -58.38 -88.53 应付账款 204.07 269.06 289.81 334.03 现金净增加额 28.33 -105.03 -30.92 -45.51 其他 141.33 108.43 128.07 139.21 非流动负债 37.55 33.59 33.05 32.45 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 4.26 3.51 2.94 2.31 成长能力 其他 33.29 30.09 30.11 30.14 营业收入 9.58% 18.26% 22.81% 21.92% 负债合计 536.80 666.50 837.67 1037.02 营业利润 -26.39% 23.27% 142.36% 75.32% 少数股东权益 5.91 5.73 5.38 4.83 归属母公司净利润 8.81% 1.77% 95.23% 56.77% 归属母公司股东权 640.65 676.78 705.81 744.31 获利能力 负债和股东权益 1183.35 1349.00 1548.85 1786.15 毛利率 27.80% 27.17% 27.89% 28.32% 净利率 3.54% 3.26% 5.17% 6.65% 利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 5.11% 5.27% 9.87% 14.69% 营业收入 933.87 1104.39 1356.30 1653.60 ROIC 4.14% 3.84% 6.40% 8.60% 营业成本 674.22 804.33 978.03 1185.30 偿债能力 营业税金及附加 3.51 5.33 5.86 7.11 资产负债率 45.36% 49.41% 54.08% 58.06% 营业费用 77.03 86.14 105.11 124.02 净负债比率 24.45% 38.06% 54.93% 71.37% 管理费用 116.56 143.57 162.76 180.24 流动比率 1.80 1.67 1.53 1.44 财务费用 27.36 16.57 16.95 16.54 速动比率 0.98 0.96 0.95 0.90 资产减值损失 11.61 19.33 16.95 16.54 营运能力 公允价值变动收益 0.08 0.03 0.04 0.05 总资产周转率 0.84 0.87 0.94 0.99 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 5.51 5.80 5.80 5.80 营业利润 23.65 29.16 70.67 123.90 应付帐款周转率 3.46 3.40 3.50 3.80 营业外收入 22.23 20.00 25.00 25.00 每股指标(元) 营业外支出 1.00 1.00 1.00 1.00 每股收益 0.16 0.17 0.32 0.51 利润总额 44.88 48.16 94.67 147.90 每股经营现金 0.46 0.19 0.33 0.53 所得税 11.84 12.21 24.48 37.87 每股净资产 2.96 3.12 3.26 3.43 净利润 33.04 35.95 70.19 110.03 估值比率 少数股东损益 -2.46 -0.18 -0.35 -0.55 P/E 50.26 48.06 25.53 16.02 归属母公司净利润 35.50 36.13 70.54 110.58 P/B 2.79 2.64 2.53 2.40 EBITDA 77.26 84.75 138.83 201.29 EV/EBITDA 26.80 24.74 15.50 10.96 EPS（元） 0.16 0.17 0.32 0.51 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 顺网科技(300113)/研究报告 装备制造团队——“广证恒生装备组，装备您的